【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 性。 35 ? 貨幣政策主要通過信貸政策來實(shí)施，信貸周期與股指周期運(yùn)行方向基本一致。貨幣政策緊縮將引發(fā)熊市，貨幣政策寬松將引發(fā)牛市。 36 ，機(jī)構(gòu)主力被政策引導(dǎo) 社保資金有政策內(nèi)幕信息，是國(guó)家隊(duì)主力的主要象征，總能夠踏準(zhǔn)政策的節(jié)奏抄底逃頂。 保險(xiǎn)資金（主要是中國(guó)人壽和中國(guó)平安）是最大的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，也是國(guó)家隊(duì)的主力，有一定的掌控能力。 基金只是“大散戶”，跟散戶一樣追漲殺跌。跟散戶不同的是基金喜歡抱團(tuán)重倉(cāng)。 券商自營(yíng)和私募的規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)難以產(chǎn)生大的影響。 來自企業(yè)的資金也是重要的主力。 37 38 ， 以 2022年 10月 30日為例 39 ： （ 1）隨著解禁股的增加， A股逐步實(shí)現(xiàn)全流通， A股總流通股占總股本已超過 90%。 ? 2022年 3月末，滬市流通市值 ，點(diǎn)位3183點(diǎn)。 ? 2022年 10月末，滬市流通市值 ，點(diǎn)位 2978點(diǎn)。 ? 流通市值增加五倍多。 ? 這意味著炒作所耗費(fèi)資金要翻五倍，以目前的貨幣供應(yīng)狀況，炒作難度更大，大盤股不可能有大行情，主力選擇中小盤股作為主要炒作對(duì)象。 A股不可能出現(xiàn) 2022年的瘋狂單邊上漲行情，在寬松的貨幣政策下，會(huì)以上下劇烈震蕩的方式逐步上漲。 40 41 42 （ 3）由于滬市前十大權(quán)重股占流通市值和總市值比重過大，因此，上證指數(shù)嚴(yán)重失真，不能反映市場(chǎng)全貌，應(yīng)改用深圳綜合指數(shù)作為樣本來判斷趨勢(shì)。 （ 3）股指期貨推出后，股市做空也能賺錢。 43 44 45 46 頂部規(guī)則： ? 消息面：重大政策或重要數(shù)據(jù)公布；有實(shí)質(zhì)性利空或傳言。 ? 市場(chǎng)面：基金倉(cāng)位超過 80%；大盤藍(lán)籌股板快整體不動(dòng)（具體表現(xiàn)為金融指數(shù)和地產(chǎn)指數(shù)都不動(dòng)），但中石油中石化（中石化上市以前是四川長(zhǎng)虹和上海石化）以前一枝獨(dú)秀突然猛漲；領(lǐng)漲熱門股首次出現(xiàn)跌停。 ? 技術(shù)面：深圳綜合指數(shù)已經(jīng)突破上升趨勢(shì)線的上軌，代表市場(chǎng)情緒陷入亢奮。這時(shí)，一有利空出現(xiàn)將立即見頂。 47 48 底部規(guī)則： ? 有政策利好 ? 或者股指下跌幅度達(dá)到 25%，容易形成中期底部，下跌 30%幾乎一定會(huì)引發(fā)股指反彈。 ? 股指上升途中下跌 10%容易形成短期底部，中期是否繼續(xù)上漲需跟蹤觀察。 49 注意 ? 中國(guó)石油以及中石化的拉升是大盤以及個(gè)股最為險(xiǎn)惡的敵人。每次中石化或中石油漲停，滬指即出現(xiàn)階段性頭部。 ? 歷史上中石化漲停后大盤走勢(shì)： ? 2022年 5月 12日中國(guó)石化一度漲停，大盤 5月 15日繼續(xù)小幅上漲 %后陷入近 5個(gè)月調(diào)整。 ? 2022年 1月 9日中石化漲停，隨后大盤進(jìn)入 3個(gè)月的調(diào)整。 ? 2022年 5月 31日中石化漲停，隨后大盤經(jīng)歷了 1個(gè)多月的調(diào)整。 ? 2022年 10月 11日中石化漲停， 10月 15日漲停，但滬指從2022年 10月 15日就開始走上了漫漫下跌之路。 ? 2022年 4月 24日中石化漲停。 4月 30日， 5月 21日， 6月 18日， 9月 19日也漲停。不過未阻止其下跌。 ? 2022年 11月 19日中石化漲停，隨后大盤又經(jīng)歷了一波調(diào)整。 50 ? 股票型基金高倉(cāng)位成頂部風(fēng)向標(biāo)， 5年內(nèi)三度驗(yàn)證股指頂部。 ? 2022年一季度末至 2022年三季度末，股票基金倉(cāng)位從 %一路上升至 %，隨后股指連續(xù)下跌近一年，跌幅約七成。 ? 2022年三季度末至 2022年二季度末，股票基金倉(cāng)位自 %升至 %，隨后股指連續(xù)下跌近一年，跌幅近三成。 ? 2022年二季度末至三季度末，股票基金倉(cāng)位從 %升至 %，在 11月初升至90%。股指在 11月中旬連續(xù)暴跌。 51 52 ? 據(jù)天相投顧、浙商證券、國(guó)都證券和信達(dá)證券等多家專業(yè)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算， 2022年 11月 5日當(dāng)周開放式股票型基金股票倉(cāng)位達(dá)到 90%，創(chuàng)出新高水平，但從 11月 9日開始， A股掉頭向下，在短短幾個(gè)交易日內(nèi)深幅下挫，擊破多個(gè)重要關(guān)口，下跌近 300點(diǎn)。 ? 從近 5年來基金倉(cāng)位變動(dòng)和股市變化的經(jīng)驗(yàn)來看，多次于市場(chǎng)走勢(shì)契合：每當(dāng)基金經(jīng)理異常謹(jǐn)慎，倉(cāng)位達(dá)到階段新低，股市基本見底，隨即展開反彈；每當(dāng)基金經(jīng)理做多情緒高漲，不斷提高倉(cāng)位，股市短期頂部甚至中長(zhǎng)期頂部基本確立，市場(chǎng)開始下跌。 53 ? 09年中期股票基金倉(cāng)位達(dá)到 %的階段新高， 7月底倉(cāng)位更是接近九成，但隨后便遭遇黑色 8月，股指狂瀉兩成。但隨后股市反彈數(shù)月，基金做多熱情不減， 09底基金經(jīng)理對(duì)今年股市行情十分樂觀，當(dāng)時(shí)股票型基金倉(cāng)位高達(dá) %。 ? 但市場(chǎng)再次與基金經(jīng)理預(yù)期背道而馳。今年上半年股市不漲反跌，大幅跳水，成全球表現(xiàn)最差市場(chǎng)之一。股票型基金倉(cāng)位大幅下降，到今年中期時(shí)，股票基金倉(cāng)位降到 %，比年初下降達(dá) 點(diǎn)，但當(dāng)基金經(jīng)理們的倉(cāng)位降低到階段性低位之后，股市卻展開猛烈反彈。此后，基金大幅加倉(cāng)，三季度末股票基金倉(cāng)位升至 %的較高水平， 11月初則進(jìn)一步升至 90%的歷史新高。 54 、結(jié)構(gòu)、背景和 ? 市場(chǎng)上存在國(guó)際熱錢和國(guó)家隊(duì)資金（通常是社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金）兩種資金。這兩種資金之間的關(guān)系，可能存在更復(fù)雜的政治博弈。 ? 中國(guó)人壽和中國(guó)平安作為最大的險(xiǎn)資力量，規(guī)模龐大，藍(lán)籌股作為核心配置是資金規(guī)模的必然選擇，但由于今年以來藍(lán)籌的長(zhǎng)時(shí)間萎靡，給險(xiǎn)資行業(yè)資管造成極大壓力。因此。實(shí)際上今年以來已多次試圖點(diǎn)火，只是點(diǎn)而不著，其中就包括 4月份 3100暴跌之前豪賭“二八轉(zhuǎn)換”，結(jié)果一路抄底深套。點(diǎn)而不著的重要原因，在于大基金的不配合。比如嘉實(shí)等機(jī)構(gòu)持續(xù)看空市場(chǎng)。 ? 7月份，險(xiǎn)資通過申購(gòu)藍(lán)籌基金試圖再點(diǎn)一把金融地產(chǎn)的火也以失敗告終。 9月底，險(xiǎn)資基本統(tǒng)一了步伐， 9月 28日前后，平安人壽分別申購(gòu)了以百億計(jì)的大盤藍(lán)籌基金，同時(shí)贖回中小盤基金。 ? 有關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，從 10月 8日以來，保險(xiǎn)公司新增申購(gòu)基金金額每天都以數(shù)十億甚至上百億的增量出現(xiàn)。因此，保險(xiǎn)資金今年以來一直表現(xiàn)的非常急功近利（有大基金公司人士稱險(xiǎn)資日益變?yōu)榇笊簦? 55 56 ? 與之相比，社保資金表現(xiàn)出純正的國(guó)家隊(duì)血統(tǒng)。業(yè)內(nèi)人士的消息稱，在 6月份市場(chǎng)大跌之際，社保基金就在 10家社?；鸸芾砣酥羞x中了 6家，整體新增了逾 20億元資金量。且由于社保認(rèn)為 2500點(diǎn)屬安全線，因此反復(fù)在此區(qū)域加倉(cāng)， 9月市場(chǎng)下跌時(shí)，社保再次加倉(cāng)?；仡^看，社保資金再一次成功指定了市場(chǎng)的底線。 ? 國(guó)慶節(jié)后行情的點(diǎn)火者，實(shí)際上并非是保險(xiǎn)資金和社保資金，真正的點(diǎn)火者應(yīng)為國(guó)際熱錢。 57 ? 關(guān)于國(guó)際熱錢近 3月的流入規(guī)模，有多個(gè)口徑計(jì)算，難以有解。官方口徑基本是超過 1000億。不過來自于溫州財(cái)團(tuán)草根調(diào)研和香港金融界人士的消息顯示，實(shí)際的熱錢難以估量，因近期地下錢莊的活躍程度超出想象。與此相關(guān)的是，香港金管局連續(xù)幾個(gè)月用港元購(gòu)入外匯，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。作為自由港，最可能的解釋就是熱錢以香港為中轉(zhuǎn)。另外，也有媒體爆出最新的熱錢手法，即國(guó)外抵押，國(guó)內(nèi)借款的手法，且規(guī)模可能超千億。 ? 海外熱錢到底是否借中國(guó)長(zhǎng)假，發(fā)動(dòng)從海外期貨市場(chǎng) ——國(guó)內(nèi)金屬期貨 ——A股資源板塊的連環(huán)炒作，做局中國(guó)？目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)此持有較大分歧。 ? 不過確定的是，海外熱錢的一連串舉動(dòng)符合 A股市場(chǎng)運(yùn)行的基本邏輯：直撲藍(lán)籌、不計(jì)成本全面逼空國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、波瀾壯闊、與海外市場(chǎng)共振。國(guó)慶節(jié)后公募、私募、險(xiǎn)資、散戶覺得節(jié)后逼空行情很突然，都屬于后知后覺。因此，有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，本輪行情，是熱錢將國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)“通通包餃子”。 58 ? 還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪市場(chǎng)具有國(guó)家意志，不僅在于將流動(dòng)性往資本市場(chǎng)趕，更在于將流動(dòng)性通過資本市場(chǎng)把水抽走 ——我們很可能面臨著新一輪的國(guó)有股減持充實(shí)社保。 ? 在此前的一次投資圈內(nèi)人士閉門會(huì)議中，一位消息靈通人士透露，決策層有意扶持市場(chǎng)，以將國(guó)有股賣個(gè)好價(jià)錢。而接近社保資金的溫州財(cái)團(tuán)人士也從前者獲得該信息。這是社保動(dòng)作連連的最主要原因。 59 ? 社保問題已是當(dāng)前中國(guó)亟待解決的重大問題。調(diào)結(jié)構(gòu)需要首先解決社會(huì)保障，但目前已是巨額虧空的社?；穑谖磥砦迥陮⒚媾R人口老齡化加速的嚴(yán)峻問題。在此背景下， 2022年 6月，出臺(tái)了國(guó)有股轉(zhuǎn)持 10%充實(shí)社?；鸬恼?。 ? 近期股指上漲很可能體現(xiàn)了一種國(guó)家戰(zhàn)略，熱錢滾滾難以阻擋，把好房地產(chǎn)水龍頭，把流動(dòng)性裝進(jìn)股市，以適當(dāng)?shù)恼吆亲o(hù)市場(chǎng)，最終將通過國(guó)有股減持，把流動(dòng)性倒入社保的口袋。 ? 既管理通脹，又控制熱錢，再充實(shí)國(guó)庫(kù)。一舉三得，可謂妙乎？這無疑是震撼性的，也是令人心跳的，但卻合乎中國(guó)特色。 60 ? 這是一個(gè)巨大的局，只是這一次有了國(guó)際化的博弈。正是這前所未有的博弈和前所未有的行情特征，決定了“ 930”的歷史性意義。 ? 它的歷史性意義，首先就在于整個(gè)市場(chǎng)力