擔(dān)保債權(quán)憑證(cdo)等級間之違約相關(guān)性研究(編輯修改稿)
2024-11-14 15:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ion mechanism)，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)可將其貸款的信用風(fēng)險移轉(zhuǎn)給投資人。 ? 上述的權(quán)利金與投資群組的利息，合起來作為支付 SPV所發(fā)行的各系列債票券的利息，若群組中的貸款債權(quán)發(fā)生違約，則 SPV需賣掉高信用品質(zhì)的債券作為支付給發(fā)起人的金額，而這部分的損失則由 CDO的投資者承擔(dān) 。 Synthetic CDO ? 權(quán)益群組是第一個承受信用事件所引致?lián)p失，其次為 BBB, BBB+,…, super AAA ? Super AAA投資人並不支付現(xiàn)金，但收取CDS權(quán)利金提供信用保護(hù)，這使得此CDO之資本結(jié)構(gòu)更有效率 ? CDO 證券化之價金 ($170M)通常投資在安全且流動度高的資產(chǎn)，成為信用增強(qiáng)之帳戶 ? 投資人的收益率通常會高於投資一般債券 銀行貸款63%新興市場公司債或國家債券高收益?zhèn)?5%其他結(jié)構(gòu)性資產(chǎn) 9%CDO 資產(chǎn)池債權(quán)結(jié)構(gòu) CDO的證券結(jié)構(gòu) ? CDO的發(fā)行係以不同信用品質(zhì)區(qū)分各系列證券?；旧希譃楦呒墸?Senior）、中級（ Mezzanine），和低級 /次順位（ Junior /Subordinated）三系列。另外尚有一個不公開發(fā)行的系列，多為發(fā)行者自行買回，相當(dāng)於用此部分的信用支撐其他系列的信用，好像是股本的作用一般，故又稱為股本系列（ Equity Tranche ) ? 當(dāng)有損失發(fā)生時，由股本系列首先吸收，然後依次由低級、中級（通常信評為 B水準(zhǔn)）及高級系列（通常信評為 A水準(zhǔn)）承擔(dān)。 ? 在許多文獻(xiàn)及實例中，將次順位債券稱為股本系列，亦即認(rèn)為 CDO結(jié)構(gòu)分為高級、中級及股本系列。 以等級衡量 CDO之違約風(fēng)險 影響 CDO評價的重要參數(shù) ? 違約率（ default rate） ? 違約相關(guān)（ default correlation） –債權(quán)等級間違約之相依程度。 ? 回復(fù)率（ recovery rate） –當(dāng)違約發(fā)生時，債權(quán)可獲得保護(hù)的比率 ? 本研究欲探討 CDO等級間之違約相關(guān)性，因此亦必須定義出各等級違約點及違約機(jī)率，以方便違約相關(guān)模型之撰寫。CDO的資產(chǎn)池是由 100至 200個貸款或債權(quán)所組成，不論資產(chǎn)池中評等高或低的債務(wù)人發(fā)生違約，皆依 Equity（ C）、Mezzanine（ B）、 Senior（ A）之順序來承擔(dān)其損失，故違約時點必定依循著之先後發(fā)生。 ? 所關(guān)心的在於線性與非線性相關(guān)下，各等級違約相關(guān)性之變化，而不在於債務(wù)人違約時所造成 CDO的損失嚴(yán)重性，因此本研究簡單的將違約點定義為「到期時，本金無法依契約完全歸還於投資人」，亦即回復(fù)率為 0。 本研究以模擬的方式，以 Copula function探討不同相依結(jié)構(gòu)之等級間的違約相關(guān)程度如何影響各等級間之違約機(jī)率，進(jìn)而影響 CDO之評價。 違約邊際機(jī)率 ? 假設(shè)為第 i個等級的違約時點 為連續(xù)且不為負(fù)之隨機(jī)變數(shù)，涵蓋區(qū)間為，為一檔 CDO之到期日。假設(shè)之累積分配函數(shù)為： ? 則此等級違約時點超過之機(jī)率，即為其存活函
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