擔(dān)保債權(quán)憑證(cdo)等級間之違約相關(guān)性研究(專業(yè)版)
【正文】 可見 Clayton Copula較能模擬出嚴(yán)重的稀少信用事件，此時(shí) Gaussian Copula會低估 A等級的違約次數(shù)，因此有高估 A等級價(jià)值的可能性。假設(shè)之累積分配函數(shù)為： ? 則此等級違約時(shí)點(diǎn)超過之機(jī)率，即為其存活函數(shù)： ? ? ? ?? ? ]1,0[ }1 。 ? 目前臺灣已發(fā)行的金融資產(chǎn)證券化當(dāng)中，已有 CLO的產(chǎn)品，例如：臺灣工銀所發(fā)行的幾檔企業(yè)貸款證券化商品即屬於此類，但仍缺乏 CBO類的產(chǎn)品。擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDO)等級間之違約相關(guān)性研究 嘉義大學(xué)管理研究所 陳惠美 副教授 信用型衍生性金融商品 : 廣義定義 : ? 主要是用在轉(zhuǎn)移、規(guī)避或是管理信用風(fēng)險(xiǎn)。 CBO vs CLO 傳統(tǒng) CDO架構(gòu) A portfolio Of CDS $1 billion notional SPV (Unfunded) Super Senior CDS ($830M) Trache: Class AAA($45M) Class AA($30M) Class A ($25M) Class BBB+($30M) Class BBB($20M) Equity ($20M) Credit Support Account ($170M) CDS premium Credit Protection Interest amp。0 i n f {)(0,1???????????UUtFtUtTtttPtFiiiiiiiiF? ? ? ? ? ? TttFttPtS iii ?????? 0,1tiCont. ? Hazardrate function )()(39。 隨著到期日的增長，相依結(jié)構(gòu)在 Clayton的模擬之下，違約次數(shù)曲線明顯較 Gaussian趨近，可見等級間之違約為非線性相關(guān)時(shí)，較能呈現(xiàn)厚尾的違約相關(guān)性。 A等級除了在到期日為一年的假設(shè)下，兩 Copula皆無法模擬出稀少的違約事件，在其他到期日相同的假設(shè)下，Clayton Copula皆能模擬出明顯高於 Gaussian Copula的違約次數(shù)。 違約邊際機(jī)率 ? 假設(shè)為第 i個(gè)等級的違約時(shí)點(diǎn) 為連續(xù)且不為負(fù)之隨機(jī)變數(shù)，涵蓋區(qū)間為，為一檔 CDO之到期日。 借款人 (obligator) 貸款承做機(jī)構(gòu) (債權(quán)資產(chǎn)出售人 originator) 特殊目的公司 (SPV) 信用增強(qiáng) 信評機(jī)構(gòu) 證券承銷 投資人 資產(chǎn)證券化之參與者及架構(gòu) CDO 結(jié)構(gòu)圖 ? 依資產(chǎn)組合內(nèi) (Asset pool) 不同類型資產(chǎn)所占的比重區(qū)分， C D O 又可分為擔(dān)保債券憑證 (Collateralized Bond Obligations, CBO)和擔(dān)保貸款憑證 (Collateralized Loan Obligations, CLO) ? CBO群組資產(chǎn)的組成有較高比率為債券性質(zhì)，而 CLO背後支撐的絕大
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