[管理學(xué)]固定收入資產(chǎn)組合的管理(編輯修改稿)
2024-11-12 21:46 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 種提高回報(bào)可能性的原因之一就是凸性，凸性對(duì)于長期債券最為明顯。 ? 為進(jìn)一步說明，我們比較兩個(gè)具有同樣久期如 5年，但組成部分不同的投資組合。一種是只買 5年期債券，即集中的投資組合。另一種，把投資的一半用于購買國庫券，另一半用于長期債券（ 10年期債券），這種投資產(chǎn)生了一個(gè)久期為 5年的杠鈴形投資組合（ 0久期 + 10年久期）。 ? 上圖中實(shí)線表示了久期在 010年范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，價(jià)格的反應(yīng)。假設(shè)所有債券到期收益率下降 100個(gè)基點(diǎn)， 5年期債券或集中化的投資組合的價(jià)值為。同時(shí)長期債券價(jià)格上升為 ，短期債券仍為 100。 ? 因此， 50%+100 50%=，是兩個(gè)端點(diǎn)的中值。這兩種投資組合價(jià)值的差異（ =）就是由凸性造成的。 ? 這個(gè)差異值就是來自于杠鈴形投資組合的利潤，即當(dāng)利率下降是杠鈴形投資組合比集中的投資組合所多具有的績效。正常條件下，當(dāng)收益曲線向上傾斜時(shí)，這 35個(gè)基點(diǎn)的差異，被短期債券的損失所掩蓋。但當(dāng)收益曲線平坦時(shí)，圖形的貢獻(xiàn)將賦予杠鈴形投資組合全部的優(yōu)勢(shì)。 ? 當(dāng)然反過來也對(duì)：預(yù)期利率上升時(shí)杠鈴形投資組合不被看好。集中化投資組合比久期相同的杠鈴形投資組合價(jià)格下跌幅度小。因此在決定投資組合結(jié)構(gòu)之前，預(yù)期利率變化趨勢(shì)對(duì)于投資組合經(jīng)理來說很重要。 例題 ? 例題：債券 B息票債券， 2年到期，現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格為 ，到期支付面值 1000元，息票率為 5%，每年付息一次。試計(jì)算債券 B的（ 1）到期收益率 （ 2）久期 （ 3）凸性 （ 4）若債券的到期收益上升 2%，問根據(jù)久期和凸性估計(jì)的價(jià)格變動(dòng)是多少？ 1 消極的債券管理策略 在積極策略中，各種預(yù)期占有十分重要的地位，但消極策略的組合 管理機(jī)構(gòu)更相信市場(chǎng)的理性，通常把市場(chǎng)價(jià)格看作已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了均衡的 交易價(jià)格，因此他們并不試圖尋找被低估的投資品種，而只關(guān)注于債 券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。 ? 指數(shù)化投資策略 （ Indexation） ? 雷曼綜合債券指數(shù)，所羅門 斯密斯 巴利大投資等級(jí)，美林美國大市指數(shù) ? 投資組合免疫策略 ? 現(xiàn)金流量匹配策略 債券資產(chǎn)組合的管理 利率免疫 ? 所謂免疫策略，是指構(gòu)造這樣一種投資組合，以至于任何由利率變化引起的資本損失（或利得）能被再投資的回報(bào)（或損失）所彌補(bǔ)。免疫之所以能夠避免利率波動(dòng)的影響，原理在于一只給定久期的附息債券可以精確地近似于一只久期相同的零息債券。 ? 例題：假設(shè)一個(gè)債券組合管理者有一個(gè)期限為 2年、金額為 12100元的負(fù)債，負(fù)債的現(xiàn)值為 10000元?，F(xiàn)在該管理者希望通過持有一次還本付息的 1年和 行利率免疫。現(xiàn)行市場(chǎng)利率為 10%。 債券利率免疫組合的方法，是在對(duì)現(xiàn)實(shí)作高度簡(jiǎn)化的情形下得出
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