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正文內(nèi)容

資產(chǎn)組合管理ppt課件(編輯修改稿)

2025-02-06 04:58 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 和 分別表示證券 i的收益率對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率、預(yù)期通貨膨脹率、未預(yù)期到的通貨膨脹率、長(zhǎng)期公司債超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率和長(zhǎng)期國(guó)債超過(guò)短期國(guó)庫(kù)券收益率的敏感度。 i t i I P i t E I i t U I i t G B i t i tR I P E I U I G BC G i tCG? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?IP? EI? UI? CG?GB?第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)以不同的價(jià)格在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí),投資者可以將該資產(chǎn)在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)入的同時(shí),在高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出,從而獲得凈價(jià)格差。這個(gè)投資行為所獲得的收益一定是正的,而且由于多頭與空頭頭寸的互相抵消而不存在風(fēng)險(xiǎn)。這即是一個(gè)典型的套利行為。 套利通常有兩種類(lèi)型:一種是空間套利,另一種是時(shí)間套利。 第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 套利定價(jià)理論( APT, arbitrage pricing theory)主要建立在如下三個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上: ( 1)與 CAPM的假定 —— 市場(chǎng)或市場(chǎng)組合一定有效 —— 相反,套利定價(jià)理論假設(shè)市場(chǎng)不一定是有效的。在一個(gè)有效的市場(chǎng)中將不存在任何套利機(jī)會(huì)。 ( 2)與投資組合理論和 CAPM不同,套利定價(jià)理論假定投資者不一定是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。否則就不會(huì)有人去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)施套利行為。 ( 3)修改了 CAPM關(guān)于投資者具有相同的預(yù)期這一關(guān)鍵性假設(shè),套利定價(jià)理論假定投資者無(wú)需有相同的預(yù)期,否則同一資產(chǎn)不會(huì)形成不同的價(jià)格。 由套利定價(jià)理論的以上假設(shè)我們看出,它實(shí)際上是從理論前提上對(duì) CAPM所做的修改。 第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 ( 1)所謂套利行為,是指利用同一資產(chǎn)的不同價(jià)格賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為;在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的、流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)中,套利行為將導(dǎo)致差價(jià)的消失,最終使市場(chǎng)趨于均衡。 ( 2) APT理論認(rèn)為,套利行為是市場(chǎng)均衡的決定因素之一。如果市場(chǎng)未達(dá)到均衡,市場(chǎng)上即存在套利行為,投資者即會(huì)利用差價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出,直至套利機(jī)會(huì)消失,市場(chǎng)恢復(fù)或達(dá)到均衡。 ( 3)套利機(jī)會(huì)主要表現(xiàn)于差價(jià)的存在,因此凡是影響價(jià)格的因素都會(huì)影響套利機(jī)會(huì)是否存在。 ( 4)根據(jù)無(wú)套利均衡原則,在因素模型下,具有相同因素敏感性的資產(chǎn)(組合)應(yīng)提供相同的期望收益率。 第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 一個(gè)有效的套利組合必須同時(shí)滿足如下三個(gè)條件。 ( 1)應(yīng)是一個(gè)不需要投資者增加額外資金的組合。以 表示投資者對(duì)證券 i的持有量的該變量,則該條件要求: 即組合中各證券之間的持有量具有替代性(有增加,有減少),但組合中所有證券持有量的總體變化為 0(增減抵消)。這一條件表明投資者一方面要大量購(gòu)入頭寸,另一方面還要大量賣(mài)出頭寸;而且買(mǎi)賣(mài)行為是同時(shí)進(jìn)行的。 ( 2)該組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性,即組合不存在額外風(fēng)險(xiǎn)。即 這正是所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的原因。 ( 3)組合的預(yù)期收益必須為正,即 否則構(gòu)建組合無(wú)意義。 可見(jiàn),有效的套利組合是有吸引力的:不需要額外資金、無(wú)額外風(fēng)險(xiǎn)、收益為正。 1 2 nx x x 0? ? ? ? ? ?ix?Pj 0? ?1 2 n1 2 nx R + x R + x R 0第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 5. 套利定價(jià)模型 ( 1)單因素套利定價(jià)模型 假設(shè)只有單個(gè)系統(tǒng)性因素影響證券的收益,即考察一個(gè)單因素的情況。在這一模型中,證券收益的不確定性來(lái)自兩個(gè)方面:系統(tǒng)性因素和證券特有的因素。如果我們用 F代表系統(tǒng)性因素的影響, 表示證券 i對(duì)該因素的敏感度, 表示證券 i特定因素的擾動(dòng),則該單因素模型可以表述為: iiiR R F + i????第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 5. 套利定價(jià)模型 ( 2)多因素套利定價(jià)模型 以上的研究中,我們將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素概括為一個(gè)抽象的 F,這即是單因素套利定價(jià)模型的實(shí)質(zhì)。而實(shí)際上,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由多種因素構(gòu)成的,如利率的變動(dòng)、通貨膨脹的變動(dòng)等??疾爝@些因素的變動(dòng)對(duì)預(yù)期收益的影響,即是所謂多因素套利定價(jià)模型。 ii i 1 1 i 2 2 i k k iR R F + F + F +? ? ? ???第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 5. 套利定價(jià)模型 ( 2)多因素套利定價(jià)模型 現(xiàn)在,我們?cè)谏鲜鲭p因素 APT模型的基礎(chǔ)上,假設(shè)證券 i的收益受 k個(gè)系統(tǒng)性因素的影響,即 其中, 為證券 i的收益率, 為證券 i預(yù)期收益率, 是證券 i對(duì)第 k個(gè)因素的敏感度, 非系統(tǒng)性因素,且 =0. ii i 1 1 i 2 2 i k k iR R F + F + F +? ? ? ???iR iRik?i?iE( )?第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 5. 套利定價(jià)模型 ( 2)多因素套利定價(jià)模型 對(duì)于高度分散化的資產(chǎn)組合,由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將被分散掉,因此只系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素需要給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。證券 i預(yù)期收益與這些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系為: 式中 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)因素所得到的補(bǔ)償額,即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率; 為投資者承擔(dān)第 k個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所得到的補(bǔ)償額; 為風(fēng)險(xiǎn)的衡量。當(dāng)證券 i對(duì)所有 k個(gè)因素都不敏感時(shí),該證券或證券組合即是零貝塔或零貝塔風(fēng)險(xiǎn)組合。 i 0 i 1 1 2 2R i ik k? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?0?k? ik?第二節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)理論 六、套利定價(jià)理論 5. 套利定價(jià)模型 ( 2)多因素套利定價(jià)模型 假設(shè)資產(chǎn)組合 只與因素 1有一個(gè)單位的敏感度,即 =1,而 則 由于 =1,因此有 從而 即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額為預(yù)期收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分。 以上述方法類(lèi)推其他 值后,得到多因素 APT模型,有 其中, 為證券 i的預(yù)期收益率, 為證券 i只與第 k個(gè)因素相關(guān),且 =1時(shí)的收益率。 1pi1?23 0i i ik? ? ?? ? ?0 1 1piR ? ? ???i1? 1 0 1pR ????1 1 0pR????i 0 i 1 1 0 2 2 0 0R [ ] [ ] [ ]p i p i k p kR R R? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?iR pkRik?第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過(guò)程 資產(chǎn)組合管理過(guò)程一般包括四個(gè)步驟:( 1)制定投資政策說(shuō)明書(shū);( 2)對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行分析和預(yù)測(cè);( 3)構(gòu)建資產(chǎn)組合;( 4)監(jiān)測(cè)與更新。下面具體闡述這四個(gè)方面。 第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過(guò)程 一、制定投資政策說(shuō)明書(shū) 這一步驟的主要內(nèi)容是,投資者本人或在投資顧問(wèn)的幫助下制定一份投資政策說(shuō)明書(shū),以明確投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、投資目標(biāo)及限制條件。由于投資者的需求在投資期間內(nèi)會(huì)發(fā)生變化,所以投資政策說(shuō)明書(shū)也必須定期進(jìn)行調(diào)整和更新。 第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過(guò)程 一、制定投資政策說(shuō)明書(shū) 投資政策說(shuō)明書(shū)是指導(dǎo)投資過(guò)程的行動(dòng)指南,它有助于投資者更好地了解自己的需求,并協(xié)助投資顧問(wèn)或投資經(jīng)理更好地管理客戶的資金。綜合來(lái)看,投資者之所以需要制定投資政策說(shuō)明書(shū),主要是因?yàn)樗哂腥缦氯齻€(gè)方面的作用:①投資政策說(shuō)明書(shū)有助于投資者確定切合實(shí)際的投資目標(biāo),并更好
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