【正文】 借貸時，這個式子就表示為一條射線，這條射線就叫做資本配置線（ CAL,capital allocation line）。 ⑴所有投資者的投資期限都相同。 ⑶投資者永不滿足，當面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較高預期收益率的那一種。 ⑸每種資產(chǎn)都是無限可分的。 ⑺稅收和交易費用均忽略不計。 ⑼投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標準差、協(xié)方差等具有相同的預期。 市場組合是指由所有證券構(gòu)成的組合，在這個組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對市值。 在市場均衡時，最佳投資組合中各證券的構(gòu)成比例等于市場組合中各證券的構(gòu)成比例。如果我們用 M代表市場組合，用 代表無風險利率，從出發(fā)畫一條經(jīng)過 M的直線，這條線就是允許無風險資產(chǎn)借貸時的有效邊界，這條射線被稱為資本市場線（ CML,capital market line），如下圖 資本市場線的斜率等于市場組合預期收益率與無風險資產(chǎn)收益率之差 除以它們的風險之差 ，即 ，由于資本市場線與縱軸的截距為 ，因此其表達式為： MfRR? 0M? ? ( ) /Mf MRR ??fRM fP fPMRRRR ???? ? ?第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 二、資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線 11( , )MR?MRM?P?PR(0, )fFR第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 二、資本資產(chǎn)定價模型 由于只有市場組合才產(chǎn)生風險，所以研究各單項資產(chǎn)對最佳投資組合的風險貢獻，也就是研究各單項資產(chǎn)對市場組合的風險貢獻。我們知道 該式可以進一步寫成 根據(jù)協(xié)方差的性質(zhì)可知，證券 i跟市場組合的協(xié)方差（ ）等于證券 i跟市場組合中每種證券協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)： 2M?2 2 21 1 1()n n nM i i i j i ji i jw w w C o v i j??? ? ?? ? ?? ? ?21 1 2 21 1 1n n nM j j j j n j n jj j jw w C o v w w C o v w w C o v?? ? ?? ? ? ?? ? ?1niM jM ijjw C o v??? ?iM?第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 二、資本資產(chǎn)定價模型 根據(jù)上面的式子，我們可以得到 我們知道，在價值 1美元的市場組合中，風險帶來的補償是 ，因此，根據(jù)各單項資產(chǎn)對市場對市場組合 M風險的貢獻大小，分配給第 i種資產(chǎn)的風險補償應為 。在 ( )的平面上，資本資產(chǎn)定價模型表現(xiàn)為一條直線，該直線即為證券市場線。在實際運用中，人們常用單因素模型來估計 。證券市場線反映特定時間資本市場中的所有風險資產(chǎn)的風險和收益的關(guān)系。因素模型根據(jù)涉及的因素的數(shù)量可以分為單因素模型、兩因素模型、三因素模型 … 多因素模型。因此，有些學者提出了各種各樣的多因素模型，如： 其中， IP表示工業(yè)生產(chǎn)增長率， EI表示預期通貨膨脹率， UI表示未預期到的通貨膨脹率， CG表示長期公司債超過長期國債的收益率，GB表示長期國債超過短期國庫券的收益率， 、 、 、 和 分別表示證券 i的收益率對工業(yè)生產(chǎn)增長率、預期通貨膨脹率、未預期到的通貨膨脹率、長期公司債超過長期國債的收益率和長期國債超過短期國庫券收益率的敏感度。這個投資行為所獲得的收益一定是正的，而且由于多頭與空頭頭寸的互相抵消而不存在風險。 套利通常有兩種類型：一種是空間套利，另一種是時間套利。在一個有效的市場中將不存在任何套利機會。否則就不會有人去承擔風險而實施套利行為。 由套利定價理論的以上假設我們看出，它實際上是從理論前提上對 CAPM所做的修改。 （ 2） APT理論認為，套利行為是市場均衡的決定因素之一。 （ 3）套利機會主要表現(xiàn)于差價的存在，因此凡是影響價格的因素都會影響套利機會是否存在。 第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 六、套利定價理論 一個有效的套利組合必須同時滿足如下三個條件。以 表示投資者對證券 i的持有量的該變量，則該條件要求： 即組合中各證券之間的持有量具有替代性（有增加，有減少），但組合中所有證券持有量的總體變化為 0（增減抵消）。 （ 2）該組合對任何因素都沒有敏感性，即組合不存在額外風險。 （ 3）組合的預期收益必須為正，即 否則構(gòu)建組合無意義。 1 2 nx x x 0? ? ? ? ? ?ix?Pj 0? ?1 2 n1 2 nx R + x R + x R 0第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 六、套利定價理論 5. 套利定價模型 （ 1）單因素套利定價模型 假設只有單個系統(tǒng)性因素影響證券的收益，即考察一個單因素的情況。如果我們用 F代表系統(tǒng)性因素的影響， 表示證券 i對該因素的敏感度， 表示證券 i特定因素的擾動，則該單因素模型可以表述為： iiiR R F + i????第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 六、套利定價理論 5. 套利定價模型 （ 2）多因素套利定價模型 以上的研究中，我們將系統(tǒng)性風險因素概括為一個抽象的 F，這即是單因素套利定價模型的實質(zhì)?？疾爝@些因素的變動對預期收益的影響，即是所謂多因素套利定價模型。證券 i預期收益與這些系統(tǒng)性風險因素的關(guān)系為： 式中 為無風險因素所得到的補償額，即無風險收益率； 為投資者承擔第 k個風險因素所得到的補償額； 為風險的衡量。 i 0 i 1 1 2 2R i ik k? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?0?k? ik?第二節(jié) 資產(chǎn)定價理論 六、套利定價理論 5. 套利定價模型 （ 2）多因素套利定價模型 假設資產(chǎn)組合 只與因素 1有一個單位的敏感度，即 =1，而 則 由于 =1，因此有 從而 即風險補償額為預期收益率超過無風險收益率的部分。 1pi1?23 0i i ik? ? ?? ? ?0 1 1piR ? ? ???i1? 1 0 1pR ????1 1 0pR????i 0 i 1 1 0 2 2 0 0R [ ] [ ] [ ]p i p i k p kR R R? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?iR pkRik?第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過程 資產(chǎn)組合管理過程一般包括四個步驟：（ 1）制定投資政策說明書；（ 2）對投資環(huán)境進行分析和預測；（ 3）構(gòu)建資產(chǎn)組合；（ 4）監(jiān)測與更新。 第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過程 一、制定投資政策說明書 這一步驟的主要內(nèi)容是，投資者本人或在投資顧問的幫助下制定一份投資政策說明書，以明確投資者愿意承擔的風險類型、投資目標及限制條件。 第三節(jié) 資產(chǎn)組合的管理過程 一、制定投資政策說明書 投資政策說明書是指導投資過程的行動指南，它有助于投資者更好地了解自己的需求，并協(xié)助投資顧問或投資經(jīng)理更好地管理客戶的資金。②投資政策說明書有助于評估投資經(jīng)理的業(yè)績。這樣，客戶可以將投資經(jīng)理的業(yè)績與該基