【文章內(nèi)容簡介】 易行為被定為非法行為，直到 1860 年才重新被定義為合法； 1872 年， Russell Sage 在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易； 1973 年，芝加哥期權(quán)交易所（ CBOE）和美國期權(quán)清算公司（ OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展。 基本方面 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 7 個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。 1973 年 4 月26 日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。 20 世紀 80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的 BS 期權(quán)定價模型 應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近 10 年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的 30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA 的 2020 年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球 84 個交易所衍生品交易總量的%。近 10 年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升， 2020 年達到 億手，其中個股期權(quán)占到 億手。 上交所目前已初步確定個股期權(quán)業(yè)務(wù)方案、風險控制體系、結(jié)算方案， 2020 年內(nèi)將啟動全真模擬交易，預(yù)計個股期權(quán)產(chǎn)品最早將于 2020 年 4 月正式 面市。上證 50 指數(shù)樣本股、上證 50ETF、上證 180ETF、滬深 300ETF 等可能成為第一批合約標的。 2020 年 10 月底前，將完成配套規(guī)則體系建設(shè)、技術(shù)就緒、會員就緒和市場就緒等任務(wù)。接下來兩個月內(nèi)進入上線準備階段，要完成報批證監(jiān)會工作、全真模擬交易運行、上線方案確定和市場推廣等工作。明年第一季度進入上線初期保障階段，要完成技術(shù)系統(tǒng)上線、產(chǎn)品上線、上線保障等工作。預(yù)計 2020 年第二季度將進入個股期權(quán)的正常運行階段。 全真模擬交易方案顯示，合約標的證券的選擇原則是規(guī)模大、流動性好、波動適中的股票。具體而言， 股票標的選擇標準是上證 50 指數(shù)樣本股，且是融資融券標的；上市時間不少于 6 個月；最近 6 個月日均流通市值不低于 500 億元；最近 6 個月日均成交金額不低于 3 億元；最近 6 個月日均波動率不超過基準指數(shù)的 3 倍；最近 6 個月日均持股賬戶數(shù)不低于 1 萬戶。 上交所個股期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則 投資者分類 普通投資者 普通投資者根據(jù)投資權(quán)限和風險控制要求的不同，實行分級控制，主要分為三級，按照開倉權(quán)限的不同，分為如下： ? 一級投資人：持有股票時，可進行備兌開倉（賣認購 期權(quán)） ? 二級投資人：在一級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉 ，賣出平倉） ? 三級投資人：在二級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉 、買入平倉 流動性服務(wù)商 個股期權(quán)交易采用在競價制度下引入競爭性流動性服務(wù)商的混合交易制度。流動性服務(wù)商，于期權(quán)的每個交易日進行流動性服務(wù)。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 8 衍生品賬戶 投資者開展個股期權(quán)業(yè)務(wù)需要單獨新開兩個賬戶：衍生品合約賬戶和衍生品保證金賬戶。 衍生品合約賬戶 采用 A 股賬戶 +3 位代碼（ 888）的賬戶代碼的構(gòu)成， 與投資者 A 股證券賬戶一一對應(yīng)，證券賬戶同步更新 。該賬戶用來記錄個股期權(quán)持倉合約，申報期權(quán)開平倉，申報期權(quán)行權(quán)等， 衍生品合約賬戶不能買賣和存放現(xiàn) 券。行權(quán)涉及標的證券的交收通過投資者的 A 股賬戶完成。 衍生品保證金賬戶是新開的一個與自營賬戶和原資金賬戶獨立分離的保證金賬戶，用于權(quán)利金交收、行權(quán)資金交收、和存放保證金等。 流動性服務(wù)商提供流動性服務(wù)， 使用 專用證券賬戶和對應(yīng)的交易單元 ，與一般投資者賬戶進行區(qū)分 ，并報交易所備案 。 如下圖： 標的物選擇 個股期權(quán)：上交所上市的股票和 ETF。 期權(quán)類型 認購期權(quán) (Call Option) 認購期權(quán)買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限 (如到期日 )，向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標的證券 (股票或 ETF)；而認購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標的證券。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 9 認沽期權(quán) (Put Option) 認沽期權(quán)買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限 (如到期日 )，向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標的證券 (股票或 ETF)；而認沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標的證券。 如下圖： 合約月份 合約到期月份為當月與下月 ， 以及 3 月、 6 月、 9 月及 12 月中連續(xù)兩個季月（下季與隔季） ， 共 4 個月份合約，同時掛牌交易。 合約設(shè)計 由上交所上市委員會定期對個股期權(quán)的標的證券情況進行審核，發(fā)布 合約標的范圍。 對于新增合約標的進行合約新掛。試點初期，新增合約標的的合約新掛包括認購、認沽，四個到期月份，三或五個行權(quán)價（平值、實值、虛值）組合共 24 個或 40 個合約。 合約編碼 每個合約都有一個 8 位數(shù)字的合約編碼，其中 ETF 期權(quán)合約從 90000001 起 ， 股票期權(quán)合約從 80000001 起 ，此編碼是唯一編碼，永不復(fù)用。 合約交易代碼和簡稱 期權(quán)合約代碼共 19 位。例如“ 600000C1308M05600” 600000 C 13 08 M 05600 ** ◇ ? 第 1 至第 6 位為數(shù)字，取標的證券交易代 碼，如工商銀行 601398，取“ 601398”； ? 第 7 位為 C(Call)或者 P(Put)，分別表示認購期權(quán)或者認沽期權(quán)； 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 10 ? 第 9 位表示到期年份； ? 第 11 位表示到期月份； ? 第 12 位為 月標準合約 (嚴格按價格間距與標準合約單位 )，當合約首次調(diào)整后“ M”修改為 “ A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則“ A”修改為“ B”、“ M”修改為 “ A”，以此類推； ? 第 13 至 17 位表示期權(quán)行權(quán)價格 ? 第 1 19 位為預(yù)留 此外，在行情發(fā)布中（交易前），需另加一標志字段（初始為 0），表明期權(quán)合約因標的證券除權(quán)除息而修改的次數(shù)，如 1 表示 1 次。 期權(quán)合約簡稱 共 20 個字符。例如：“工商銀行購 1 月 420” ? 合約標的簡稱 (直接取合約標的證券簡稱 ,不超過 8 個字符 )； ? “購”（認購期權(quán)）或“沽”（認沽期權(quán)） ； ? 到期月份 ? “月” ? 行權(quán)價格（不超過五位） ? 標志位，缺省為空，合約調(diào)整時修改為“ A”。 其他 其他個股期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的詳細說明請參見恒生期權(quán)業(yè)務(wù)文檔。 上交所個股期權(quán)交易與運作規(guī)則 交易機制與時間 上交所個股期權(quán)交易機制采取混合交易模式，以競價交易為主，流動性服務(wù)商交易為輔。 9:159:25：集合競價，不接受市價訂單，其中 9:209:25 之間不接受撤單； 9:3011:30 和 13:0015:00：連續(xù)競價，連續(xù)競價交易按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交，漲跌停板價格申報的指令，按照平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。 交易類型 個股期權(quán)交易類型分為買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉和備兌開倉幾種不同的方式，對每種不同的開倉方式，其要求不一樣，基本說明如下： 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 11 類型 說明 買入開倉 需要前端檢查資金是否夠付權(quán)利金 賣出平倉 查持倉數(shù)量，不查資金 賣出開倉 需要前端檢查資金是否夠保證金 買入平倉（可選擇“備兌優(yōu)先平倉”） 查 持倉數(shù)量，不查資金，成交后釋放保證金 備兌開倉 需要 100%現(xiàn)券擔保 買入開倉 ? 買入認購期權(quán)或認沽期權(quán)，需付出權(quán)利金 ? 如投資者已持有權(quán)利方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加權(quán)利方頭寸；否則，先對沖持有的義務(wù)方頭寸后，再增加權(quán)利方頭寸。 賣出平倉 ? 賣出已持有的認購或認沽期權(quán)的權(quán)利方頭寸 ? 賣出數(shù)量不得超過已持有的頭寸 賣出開倉 ? 賣出認購期權(quán)或認沽期權(quán)，需繳納保證金 ? 如投資者已持有義務(wù)方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加義務(wù)方頭寸；否則，先對沖持有的權(quán)利方頭寸后，再增加義務(wù)方頭寸。 買入平倉 （可選擇備兌優(yōu)先平倉） ? 持 有義務(wù)方頭寸，買入期權(quán)，減少義務(wù)方頭寸 ? 如果選擇“備兌優(yōu)先平倉”選項，則優(yōu)先減少備兌持倉頭寸，超出部分再減少普通 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 12 義務(wù)方頭寸。 交易指令類型 個股期權(quán)支持的指令類型如下： ? 限價指令 ? 市價剩余轉(zhuǎn)限價指令 ? 市價剩余撤消指令 ? FOK 申報指令（ Fill or Kill) 立即全部成交否則自動撤銷指令，限價或市價申報，不參與集合競價。 ? 證券凍結(jié)與解凍指令 ? 行權(quán)指令 /撤消行權(quán)指令 /實物交割意向申報指令 對行權(quán)日，行權(quán)時間延長半小時（增加 15:0015:30 時段）。 行權(quán)結(jié)算 行權(quán)時間 行權(quán)日同最后交易日 (E 日 )， 行權(quán)時間較 A 股交易截止時間延長 30 分鐘（增加15:0015:30 時段） 。 行權(quán)申報 行權(quán)日行權(quán)時間內(nèi)均可提交行權(quán)委托，也可撤銷行權(quán)委托； 可多次行權(quán)申報，行權(quán)數(shù)量累計計算 。 行權(quán)交收 行權(quán)交收流程如下： 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 13 合約掛牌 新掛牌的合約由交易所統(tǒng)一審核公布， 新掛 的合約 包括認購、認沽，四個到期月份，三或五個行權(quán)價（平值、實值、虛值）組合共 24 個 （ 2*4*3） 或 40 個 （ 2*4*5） 合約。 合約加掛 當下列情況出現(xiàn)時，需要進行合約加掛： ? 當月合約到期摘牌，需要掛牌新月份合約。 ? 標的證券價格發(fā)生較大變化， 以致不存在實值合約或虛值合約時，需要增掛新的實值或虛值合約。 ? 當合約標的不在最新公布合約標的范圍之內(nèi)時，不加掛合約。 但下列情況例外： ? 標的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當日加掛。 ? 合約到期日五個交易日以內(nèi)（含 5 個交易日），則該月份合約不加掛。 ? 標的證券除權(quán)除息日不加掛新的期權(quán)合約。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 14 合約調(diào)整 當標的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時，會對該證券作除權(quán)除息處理，此時期權(quán)合約的條款需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括兩個方面：一是合約金額（名義價值 ，即合約單位 *行權(quán)價格）不變，二是調(diào)整前后合約市值（權(quán)利金）不變，可用現(xiàn)金補償。 合約調(diào)整日為標的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價格與合約單位。 投資者于合約調(diào)整日之前持有的期權(quán)合約倉位、合約調(diào)整日及之后建立的該期權(quán)合約倉位，其相關(guān)交易與結(jié)算均依據(jù)調(diào)整后的合約內(nèi)容進行。 合約 停 牌 ? 標的證券停牌，對應(yīng)期權(quán)合約交易停牌。標的證券復(fù)牌后，對應(yīng)期權(quán)合約交易復(fù)牌。 ? 交易所有權(quán)根據(jù)市場需要暫停期權(quán)交易。 ? 當某期權(quán)合約出現(xiàn)價格異常波動時，交易所可以暫停該期權(quán)合約的交易，并決定恢復(fù)時間。 ? 標的證券非全天臨時停牌，期權(quán)合約的行 權(quán)申報可照常進行（即在行權(quán)日，如果標的證券非全天臨時停牌，行權(quán)仍然正常進行），但如未能在收市前復(fù)牌，則當天的行權(quán)申報無效，按異常情況處理。 合約摘牌 期權(quán)合約到期自動摘牌。 當合約標的發(fā)生摘牌或退市，合約標的對應(yīng)的所有期權(quán)合約自動摘牌。交易所通過會員提前提醒投資者進行平倉，未平倉者按合約標的的最后交易日最后半小時均價進行現(xiàn)金結(jié)算 。 風控制度 為全面控制個股期權(quán)交易的風險，交易所從以下九大方面對期權(quán)交易提出了風險控制要求： 九項風控措施 1. 保證金制度 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個股期權(quán)交易 ）方案 書 15 2. 限倉、限購 3. 大戶報告制度 4. 限 開倉制度 5. 前端控制與盤中試算 6. 強行平倉制度 7. 結(jié)算互保金制度 8. 合格投資人制度