【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 易行為被定為非法行為，直到 1860 年才重新被定義為合法； 1872 年， Russell Sage 在美國開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易； 1973 年，芝加哥期權(quán)交易所（ CBOE）和美國期權(quán)清算公司（ OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展。 基本方面 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 7 個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國。美國期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。 1973 年 4 月26 日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。 20 世紀(jì) 80年代，費(fèi)舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的 BS 期權(quán)定價(jià)模型 應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近 10 年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的 30%以上。從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA 的 2020 年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球 84 個(gè)交易所衍生品交易總量的%。近 10 年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升， 2020 年達(dá)到 億手，其中個(gè)股期權(quán)占到 億手。 上交所目前已初步確定個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)方案、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、結(jié)算方案， 2020 年內(nèi)將啟動(dòng)全真模擬交易，預(yù)計(jì)個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品最早將于 2020 年 4 月正式 面市。上證 50 指數(shù)樣本股、上證 50ETF、上證 180ETF、滬深 300ETF 等可能成為第一批合約標(biāo)的。 2020 年 10 月底前，將完成配套規(guī)則體系建設(shè)、技術(shù)就緒、會(huì)員就緒和市場(chǎng)就緒等任務(wù)。接下來兩個(gè)月內(nèi)進(jìn)入上線準(zhǔn)備階段，要完成報(bào)批證監(jiān)會(huì)工作、全真模擬交易運(yùn)行、上線方案確定和市場(chǎng)推廣等工作。明年第一季度進(jìn)入上線初期保障階段，要完成技術(shù)系統(tǒng)上線、產(chǎn)品上線、上線保障等工作。預(yù)計(jì) 2020 年第二季度將進(jìn)入個(gè)股期權(quán)的正常運(yùn)行階段。 全真模擬交易方案顯示，合約標(biāo)的證券的選擇原則是規(guī)模大、流動(dòng)性好、波動(dòng)適中的股票。具體而言， 股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)是上證 50 指數(shù)樣本股，且是融資融券標(biāo)的；上市時(shí)間不少于 6 個(gè)月；最近 6 個(gè)月日均流通市值不低于 500 億元；最近 6 個(gè)月日均成交金額不低于 3 億元；最近 6 個(gè)月日均波動(dòng)率不超過基準(zhǔn)指數(shù)的 3 倍；最近 6 個(gè)月日均持股賬戶數(shù)不低于 1 萬戶。 上交所個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則 投資者分類 普通投資者 普通投資者根據(jù)投資權(quán)限和風(fēng)險(xiǎn)控制要求的不同，實(shí)行分級(jí)控制，主要分為三級(jí)，按照開倉權(quán)限的不同，分為如下： ? 一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉（賣認(rèn)購 期權(quán)） ? 二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉 ，賣出平倉） ? 三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉 、買入平倉 流動(dòng)性服務(wù)商 個(gè)股期權(quán)交易采用在競(jìng)價(jià)制度下引入競(jìng)爭(zhēng)性流動(dòng)性服務(wù)商的混合交易制度。流動(dòng)性服務(wù)商，于期權(quán)的每個(gè)交易日進(jìn)行流動(dòng)性服務(wù)。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 8 衍生品賬戶 投資者開展個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)需要單獨(dú)新開兩個(gè)賬戶：衍生品合約賬戶和衍生品保證金賬戶。 衍生品合約賬戶 采用 A 股賬戶 +3 位代碼（ 888）的賬戶代碼的構(gòu)成， 與投資者 A 股證券賬戶一一對(duì)應(yīng)，證券賬戶同步更新 。該賬戶用來記錄個(gè)股期權(quán)持倉合約，申報(bào)期權(quán)開平倉，申報(bào)期權(quán)行權(quán)等， 衍生品合約賬戶不能買賣和存放現(xiàn) 券。行權(quán)涉及標(biāo)的證券的交收通過投資者的 A 股賬戶完成。 衍生品保證金賬戶是新開的一個(gè)與自營賬戶和原資金賬戶獨(dú)立分離的保證金賬戶，用于權(quán)利金交收、行權(quán)資金交收、和存放保證金等。 流動(dòng)性服務(wù)商提供流動(dòng)性服務(wù)， 使用 專用證券賬戶和對(duì)應(yīng)的交易單元 ，與一般投資者賬戶進(jìn)行區(qū)分 ，并報(bào)交易所備案 。 如下圖： 標(biāo)的物選擇 個(gè)股期權(quán)：上交所上市的股票和 ETF。 期權(quán)類型 認(rèn)購期權(quán) (Call Option) 認(rèn)購期權(quán)買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限 (如到期日 )，向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券 (股票或 ETF)；而認(rèn)購期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 9 認(rèn)沽期權(quán) (Put Option) 認(rèn)沽期權(quán)買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限 (如到期日 )，向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券 (股票或 ETF)；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。 如下圖： 合約月份 合約到期月份為當(dāng)月與下月 ， 以及 3 月、 6 月、 9 月及 12 月中連續(xù)兩個(gè)季月（下季與隔季） ， 共 4 個(gè)月份合約，同時(shí)掛牌交易。 合約設(shè)計(jì) 由上交所上市委員會(huì)定期對(duì)個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的證券情況進(jìn)行審核，發(fā)布 合約標(biāo)的范圍。 對(duì)于新增合約標(biāo)的進(jìn)行合約新掛。試點(diǎn)初期，新增合約標(biāo)的的合約新掛包括認(rèn)購、認(rèn)沽，四個(gè)到期月份，三或五個(gè)行權(quán)價(jià)（平值、實(shí)值、虛值）組合共 24 個(gè)或 40 個(gè)合約。 合約編碼 每個(gè)合約都有一個(gè) 8 位數(shù)字的合約編碼，其中 ETF 期權(quán)合約從 90000001 起 ， 股票期權(quán)合約從 80000001 起 ，此編碼是唯一編碼，永不復(fù)用。 合約交易代碼和簡(jiǎn)稱 期權(quán)合約代碼共 19 位。例如“ 600000C1308M05600” 600000 C 13 08 M 05600 ** ◇ ? 第 1 至第 6 位為數(shù)字，取標(biāo)的證券交易代 碼，如工商銀行 601398，取“ 601398”； ? 第 7 位為 C(Call)或者 P(Put)，分別表示認(rèn)購期權(quán)或者認(rèn)沽期權(quán)； 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 10 ? 第 9 位表示到期年份； ? 第 11 位表示到期月份； ? 第 12 位為 月標(biāo)準(zhǔn)合約 (嚴(yán)格按價(jià)格間距與標(biāo)準(zhǔn)合約單位 )，當(dāng)合約首次調(diào)整后“ M”修改為 “ A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則“ A”修改為“ B”、“ M”修改為 “ A”，以此類推； ? 第 13 至 17 位表示期權(quán)行權(quán)價(jià)格 ? 第 1 19 位為預(yù)留 此外，在行情發(fā)布中（交易前），需另加一標(biāo)志字段（初始為 0），表明期權(quán)合約因標(biāo)的證券除權(quán)除息而修改的次數(shù)，如 1 表示 1 次。 期權(quán)合約簡(jiǎn)稱 共 20 個(gè)字符。例如：“工商銀行購 1 月 420” ? 合約標(biāo)的簡(jiǎn)稱 (直接取合約標(biāo)的證券簡(jiǎn)稱 ,不超過 8 個(gè)字符 )； ? “購”（認(rèn)購期權(quán)）或“沽”（認(rèn)沽期權(quán)） ； ? 到期月份 ? “月” ? 行權(quán)價(jià)格（不超過五位） ? 標(biāo)志位，缺省為空，合約調(diào)整時(shí)修改為“ A”。 其他 其他個(gè)股期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的詳細(xì)說明請(qǐng)參見恒生期權(quán)業(yè)務(wù)文檔。 上交所個(gè)股期權(quán)交易與運(yùn)作規(guī)則 交易機(jī)制與時(shí)間 上交所個(gè)股期權(quán)交易機(jī)制采取混合交易模式，以競(jìng)價(jià)交易為主，流動(dòng)性服務(wù)商交易為輔。 9:159:25：集合競(jìng)價(jià)，不接受市價(jià)訂單，其中 9:209:25 之間不接受撤單； 9:3011:30 和 13:0015:00：連續(xù)競(jìng)價(jià)，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交，漲跌停板價(jià)格申報(bào)的指令，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。 交易類型 個(gè)股期權(quán)交易類型分為買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉和備兌開倉幾種不同的方式，對(duì)每種不同的開倉方式，其要求不一樣，基本說明如下： 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 11 類型 說明 買入開倉 需要前端檢查資金是否夠付權(quán)利金 賣出平倉 查持倉數(shù)量，不查資金 賣出開倉 需要前端檢查資金是否夠保證金 買入平倉（可選擇“備兌優(yōu)先平倉”） 查 持倉數(shù)量，不查資金，成交后釋放保證金 備兌開倉 需要 100%現(xiàn)券擔(dān)保 買入開倉 ? 買入認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，需付出權(quán)利金 ? 如投資者已持有權(quán)利方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加權(quán)利方頭寸；否則，先對(duì)沖持有的義務(wù)方頭寸后，再增加權(quán)利方頭寸。 賣出平倉 ? 賣出已持有的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利方頭寸 ? 賣出數(shù)量不得超過已持有的頭寸 賣出開倉 ? 賣出認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，需繳納保證金 ? 如投資者已持有義務(wù)方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加義務(wù)方頭寸；否則，先對(duì)沖持有的權(quán)利方頭寸后，再增加義務(wù)方頭寸。 買入平倉 （可選擇備兌優(yōu)先平倉） ? 持 有義務(wù)方頭寸，買入期權(quán)，減少義務(wù)方頭寸 ? 如果選擇“備兌優(yōu)先平倉”選項(xiàng)，則優(yōu)先減少備兌持倉頭寸，超出部分再減少普通 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 12 義務(wù)方頭寸。 交易指令類型 個(gè)股期權(quán)支持的指令類型如下： ? 限價(jià)指令 ? 市價(jià)剩余轉(zhuǎn)限價(jià)指令 ? 市價(jià)剩余撤消指令 ? FOK 申報(bào)指令（ Fill or Kill) 立即全部成交否則自動(dòng)撤銷指令，限價(jià)或市價(jià)申報(bào)，不參與集合競(jìng)價(jià)。 ? 證券凍結(jié)與解凍指令 ? 行權(quán)指令 /撤消行權(quán)指令 /實(shí)物交割意向申報(bào)指令 對(duì)行權(quán)日，行權(quán)時(shí)間延長半小時(shí)（增加 15:0015:30 時(shí)段）。 行權(quán)結(jié)算 行權(quán)時(shí)間 行權(quán)日同最后交易日 (E 日 )， 行權(quán)時(shí)間較 A 股交易截止時(shí)間延長 30 分鐘（增加15:0015:30 時(shí)段） 。 行權(quán)申報(bào) 行權(quán)日行權(quán)時(shí)間內(nèi)均可提交行權(quán)委托，也可撤銷行權(quán)委托； 可多次行權(quán)申報(bào)，行權(quán)數(shù)量累計(jì)計(jì)算 。 行權(quán)交收 行權(quán)交收流程如下： 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 13 合約掛牌 新掛牌的合約由交易所統(tǒng)一審核公布， 新掛 的合約 包括認(rèn)購、認(rèn)沽，四個(gè)到期月份，三或五個(gè)行權(quán)價(jià)（平值、實(shí)值、虛值）組合共 24 個(gè) （ 2*4*3） 或 40 個(gè) （ 2*4*5） 合約。 合約加掛 當(dāng)下列情況出現(xiàn)時(shí)，需要進(jìn)行合約加掛： ? 當(dāng)月合約到期摘牌，需要掛牌新月份合約。 ? 標(biāo)的證券價(jià)格發(fā)生較大變化， 以致不存在實(shí)值合約或虛值合約時(shí)，需要增掛新的實(shí)值或虛值合約。 ? 當(dāng)合約標(biāo)的不在最新公布合約標(biāo)的范圍之內(nèi)時(shí)，不加掛合約。 但下列情況例外： ? 標(biāo)的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當(dāng)日加掛。 ? 合約到期日五個(gè)交易日以內(nèi)（含 5 個(gè)交易日），則該月份合約不加掛。 ? 標(biāo)的證券除權(quán)除息日不加掛新的期權(quán)合約。 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 14 合約調(diào)整 當(dāng)標(biāo)的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時(shí)，會(huì)對(duì)該證券作除權(quán)除息處理，此時(shí)期權(quán)合約的條款需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括兩個(gè)方面：一是合約金額（名義價(jià)值 ，即合約單位 *行權(quán)價(jià)格）不變，二是調(diào)整前后合約市值（權(quán)利金）不變，可用現(xiàn)金補(bǔ)償。 合約調(diào)整日為標(biāo)的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價(jià)格與合約單位。 投資者于合約調(diào)整日之前持有的期權(quán)合約倉位、合約調(diào)整日及之后建立的該期權(quán)合約倉位，其相關(guān)交易與結(jié)算均依據(jù)調(diào)整后的合約內(nèi)容進(jìn)行。 合約 停 牌 ? 標(biāo)的證券停牌，對(duì)應(yīng)期權(quán)合約交易停牌。標(biāo)的證券復(fù)牌后，對(duì)應(yīng)期權(quán)合約交易復(fù)牌。 ? 交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)需要暫停期權(quán)交易。 ? 當(dāng)某期權(quán)合約出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)時(shí)，交易所可以暫停該期權(quán)合約的交易，并決定恢復(fù)時(shí)間。 ? 標(biāo)的證券非全天臨時(shí)停牌，期權(quán)合約的行 權(quán)申報(bào)可照常進(jìn)行（即在行權(quán)日，如果標(biāo)的證券非全天臨時(shí)停牌，行權(quán)仍然正常進(jìn)行），但如未能在收市前復(fù)牌，則當(dāng)天的行權(quán)申報(bào)無效，按異常情況處理。 合約摘牌 期權(quán)合約到期自動(dòng)摘牌。 當(dāng)合約標(biāo)的發(fā)生摘牌或退市，合約標(biāo)的對(duì)應(yīng)的所有期權(quán)合約自動(dòng)摘牌。交易所通過會(huì)員提前提醒投資者進(jìn)行平倉，未平倉者按合約標(biāo)的的最后交易日最后半小時(shí)均價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算 。 風(fēng)控制度 為全面控制個(gè)股期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，交易所從以下九大方面對(duì)期權(quán)交易提出了風(fēng)險(xiǎn)控制要求： 九項(xiàng)風(fēng)控措施 1. 保證金制度 恒生 資產(chǎn) 管理系統(tǒng) （ 個(gè)股期權(quán)交易 ）方案 書 15 2. 限倉、限購 3. 大戶報(bào)告制度 4. 限 開倉制度 5. 前端控制與盤中試算 6. 強(qiáng)行平倉制度 7. 結(jié)算互保金制度 8. 合格投資人制度