【文章內(nèi)容簡介】 保護作用：　　例如：王先生以每股12元的買入價買入了5000股上汽集團股票，同時買入了一張上汽集團的認沽期權(quán)（行權(quán)價為12元/股，合約單位為5000）：　　如果到期日上汽集團的價格出現(xiàn)了上漲，則王先生直接拋售手中的股票即可，認沽期權(quán)到期失效。　　而如果到期日上汽集團的價格出現(xiàn)了下跌，則王先生可以行使認沽期權(quán)所賦予的權(quán)利，仍然以每股12元的價格賣出手中的5000股股票，從而避免了現(xiàn)貨市場的損失?！　纳厦孢@一簡單的例子中，我們發(fā)現(xiàn)認沽期權(quán)就好像為股票下跌這一事件上了一個“保險”。當股價上漲的時候，這一保險并不發(fā)生作用，而當股價出現(xiàn)下跌時，這份保險便起到了保護股價的功能。它與購買財產(chǎn)保險類似，投資者在認沽期權(quán)的有效期內(nèi)可以放心地持有股票頭寸，不必再擔心一旦股票價格下跌，應(yīng)該在什么時候?qū)⑺鍪至?。對比現(xiàn)實生活中的保險，“保護性買入認沽”中認沽期權(quán)的行權(quán)價格，類似于保險中的“免賠額”；投資者購買認沽期權(quán)所付出的權(quán)利金，類似于保險中的“保費”；而認沽期權(quán)的到期時間，則類似于保險中的“保險期限”?！　∫虼耍氨Ｗo性買入認沽” （Protective Put）策略也稱為“保險策略”。對投資者而言，買入了保護性認沽期權(quán)比只買入股票更具有“安全感”?！　「鶕?jù)上海證券交易所目前的方案規(guī)則，保護性買入認沽策略屬于一級投資者就可以使用的投資策略。從海外成熟市場經(jīng)驗看，保護性買入認沽策略是個人投資者應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。該策略風險較小，易于掌握，是期權(quán)投資入門策略，有助于投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點，了解認沽期權(quán)的基本保險功能?！　∧敲赐顿Y者在什么樣的情形下可以使用保護性策略？這一策略會給投資者帶來什么樣的收益或者損失？使用這一策略又需要注意什么呢？二、實例與損益分析　　(一) 案例描述　　李先生是一名有經(jīng)驗的、但風險較為厭惡的投資者，他一直在分析上汽集團股票走勢，并根據(jù)公司的季度報告和整體宏觀經(jīng)濟因素，預期未來一個月內(nèi)上汽集團股價會出現(xiàn)明顯的上揚?；谒麑ι掀瘓F股票的這一判斷，李先生希望能夠買入5000股上汽集團的股票，但又擔心大盤在一個月內(nèi)出現(xiàn)意外下跌，因此李先生希望能夠控制住股價下跌的風險?！　』诶钕壬耐顿Y需求，我們可以為其推廣剛才介紹的保護性買入認沽策略。具體操作如下：　　，“上汽集團沽4月1400”，合約單位為5000。李先生在買入5000股上汽集團的同時，買入一張“上汽集團沽4月1400”認沽期權(quán)合約。　　這里，投資者可能會有幾點小疑問：　?。俊　∵@是因為上汽集團的合約單位為5000，保護性買入認沽策略中股票的數(shù)量一般和期權(quán)合約對應(yīng)股票的數(shù)量是一致的?！　?？　　這是因為李先生希望保護上汽集團在一個月內(nèi)的價格下跌風險，現(xiàn)在是四月初，而4月份到期的合約在4月的第四個星期三，因此我們選擇4月認沽期權(quán)合約。　　，而不是其他行權(quán)價的認沽期權(quán)呢？　　這是因為，通常行權(quán)價選的越低，股價下跌時虧損值越大，所保險的范圍就越?。愃朴诒ｋU中的免賠額。如果免賠額越低，那么保險的范圍就越小）；但行權(quán)價如果選的太高，一方面，權(quán)利金將會很貴，同時股價上漲收益的空間也會被壓縮。因此，一般我們會選擇輕度實值、平值或輕度虛值的認沽期權(quán)來保護手中的現(xiàn)貨頭寸。這一點，我們將在第四部分通過具體的計算，加以詳細解釋?！　。ǘ?保護性買入認沽策略損益的圖表分析　　下面，我們通過表格來直觀地認識一下，到期日上汽集團股票出現(xiàn)不同價格時，李先生的股票和期權(quán)頭寸的各自損益，以及該策略的總損益情況。（以下?lián)p益都是指每股的損益，單位：元）到期日上汽集團股價股票頭寸的損益（）認沽期權(quán)頭寸的損益（行權(quán)價是14元，）總損益8＝8－＝（下同）＝14－8－＝（下同）9+10+11+12+13+14+（此時股價≥行權(quán)價，李先生將不行權(quán)，損失權(quán)利金，下同）+015++16++根據(jù)這份表格進行描點，我們可以得到該策略的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間會出現(xiàn)分紅的情況）?！　⊥ㄟ^以上圖、表我們可知，李先生通過保護性買入認沽策略， 最大的盈利理論上是無限的，若不考慮交易成本，則該策略的盈虧平衡點（不賺也不賠的股票價格）（即：+），李先生的這一策略（股票和期權(quán)）就開始出現(xiàn)盈利，股價漲得越多，他的盈利也越多；，李先生的這一策略就開始出現(xiàn)虧損，但是并不是“股票跌的越多、損失就越多”，而是在股票跌破14元（即期權(quán)的行權(quán)價）以后，虧損就被鎖定了，無論股價如何下跌，李先生通過這一策略?！　∈聦嵣希覀兛梢园焉鲜鰧嵗话慊?，最終得到以下結(jié)論：　　在保護性買入認沽策略中，　　投資者的盈虧平衡點=購買股票時的價格+認沽期權(quán)的權(quán)利金（在上例中，）；　　投資者的最大虧損額=認沽期權(quán)的行權(quán)價－（購買股票時的價格+認沽期權(quán)的權(quán)利金）（請注意，這一公式計算出來的結(jié)果將是負數(shù)。在上例中，）。三、保護性認沽的四種使用場景　　投資者或許會問，在實戰(zhàn)操作中，我們應(yīng)該在哪些情景下使用保護性買入認沽策略呢？這一部分中，我們將列舉常用的四種使用場景?！　鼍耙唬和跸壬钟?0000份180ETF。由于王先生同時參與了融資融券業(yè)務(wù)，在融資業(yè)務(wù)上已經(jīng)把180ETF作為了可充抵保證金證券，因此該基金份額正被質(zhì)押著而無法賣出，可是王先生擔心在這段短期的質(zhì)押期內(nèi)，180ETF的價格會出現(xiàn)下跌?！　榇?，我們便可推薦他使用保護性買入認沽策略?！　　?80ETF沽4月1900”，合約單位為10000?！　∧敲赐跸壬牟僮魇牵?以370元的成本買入一張“180ETF沽4月1900”合約?！　「鶕?jù)第二部分的公式，我們便可推知王先生的最大虧損＝[行權(quán)價格（）－ETF買入成本（）－認沽期權(quán)權(quán)利金（）]*10000＝－470元，表明最大虧損額為470元；　　盈虧平衡點＝ETF買入成本（）+認沽期權(quán)權(quán)利金（）＝?！　∮辛诉@樣的操作，王先生就無須擔心180ETF在質(zhì)押期內(nèi)可能出現(xiàn)的下跌。同時，如果180ETF價格上漲，王先生仍然能夠可以獲益?！　鼍岸荷蛳壬L期十分看好中國平安股價，想買入1000股做多中國平安，但他擔心中國平安短期受到大盤的拖累或黑天鵝事件的影響導致股價下跌，他對這樣的事件風險承受能力較低。　　為此，我們推薦他使用的策略也是保護性買入認沽策略?！　〖僭O(shè)目前市場上中國平安現(xiàn)價為每股39元，“中國平安沽4月3750”，合約單位為1000。　　那么沈先生的操作是：以39000元的成本買入1000股中國平安，同時以590元的成本買入一張“中國平安沽4月3750”合約?！　「鶕?jù)第二部分的公式，我們可以推知沈先生的最大虧損額為2090元?！　⊥瑯樱辛诉@樣的操作，沈先生就無須擔心中國平安可能出現(xiàn)的下跌。同時，對于中國平安價格的上漲，沈先生仍然能夠可以獲益。　　場景三：袁先生持有5000股上汽集團（當初買入價為每股14元）,他得知該公司將在一個月內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，袁先生打算在今后一個月內(nèi)繼續(xù)持有該股票，可是他又不想因股價下跌而蒙受市值上的損失?！　榇耍覀?nèi)酝扑]他保護性買入認沽策略?！　〖僭O(shè)目前市場上有一份行權(quán)價為14元/股的近月認沽期權(quán)“上汽集團沽4月1400”，合約單位為5000?！　∧敲丛壬牟僮魇牵阂?750元的成本買入一張“上汽集團沽4月1400”合約?！　⊥瑯痈鶕?jù)第二部分的公式，我們可以推知袁先生的最大虧損額為1750元。　　有了這樣的操作，袁先生可以安心地持有股票以獲得股息和紅利。到了期權(quán)的到期日，如果股票價格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以選擇行權(quán)，將股票以14元的固定價格（即期權(quán)的行權(quán)價）賣給期權(quán)的義務(wù)方。相反，如果到了期權(quán)的到期日，股票價格高于14元，那么袁先生在得到股息和紅利的同時，還可以獲得股票上漲的收益。而為獲得這樣的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期權(quán)權(quán)利金?！　鼍八模骸＿@時，如果許先生以市價賣出該股票，他會為此而感到后悔；可如果他選擇不賣出該股票，，他更會為此而后悔。許先生既希望能鎖定現(xiàn)有收益，同時又希望能保留潛在收益?！　∶鎸υS先生這一投資需求，保護性買入認沽策略將是最為合適的策略?！　　?0ETF沽4月1550”，合約單位為10000?！　∧敲丛S先生的操作是：以200元的成本買入一張“50ETF沽4月1550”合約?！　≡谫I入了這份認沽期權(quán)后，不管跌的多低，扣除買入ETF的成本以及期權(quán)權(quán)利金的成本，我們便可推知他的收益至少為500元，即（）*10000。同時，如果50ETF繼續(xù)上漲，許先生可以仍然享受ETF價格上漲的收益。因此，付出200元的成本所購買的這份認沽期權(quán)合約，滿足了許先生既想保留上漲收益，又能控制下跌風險的愿望。四、五個常見小問題　?。ㄒ唬氨Ｗo性買入認沽”策略對什么樣的投資者具有吸引力？　　雖然任何持有股票的投資者都可以使用“保護性買入認沽”這一策略，但這一策略對兩類投資者特別具有吸引力。第一類投資者是不想賣出股票的長期持有者，他們可以運用認沽期權(quán)的保護來限制短期內(nèi)或因下跌而導致的虧損。第二類投資者是在買入股票時舉棋不定、生怕自己錯買的投資者，他們往往希望有某種“保險”以防看錯個股的走向?！　。ǘ┖唵蔚刂苯淤I入股票與“保護性買入認沽”孰優(yōu)孰劣呢？　　這個問題沒有肯定的答案，這就好比我們是否要為自己的財產(chǎn)買一份保險一樣。這取決于投資者自身的風險偏好程度和對股票判斷的自信程度。如果投資者對自己買入的股票十分有信心，風險偏好程度較高，那么他也可以選擇不買認沽期權(quán)作保護；可是對于風險承受能力較差的投資者，他們在買入股票或持有股票的同時，往往擔心后市的下跌風險，那么采用保護性買入認沽策略將是一個很不錯的選擇?！　。ㄈ┍Ｗo性買入認沽策略具有止損的功能，那么與“止損訂單”又有何區(qū)別呢？　　止損訂單是被動的止損方式，是價格依賴的。它的優(yōu)點在于沒有止損成本，但它的缺點在于：若股價跳空止損價位后一直下跌，則投資者將無法及時止損而蒙受損失；或者若股價觸及止損價位后開始回升，則投資者將不得不以止損價位割拋手中的股票，反而失去回升反彈的收益?！　≠I入認沽期權(quán)是一種主動的止損方式，是時間依賴的。它的優(yōu)點在于投資者通過預先支付權(quán)利金，鎖定股票在到期日的賣出價位，從而在到期日前可“高枕無憂”；但它的缺點在于它的止損功能隨著認沽合約的到期而失效，同時它是一種有成本的止損方式，權(quán)利金便是它的止損成本?！　。ㄋ模膿p益圖看，保護性買入認沽的圖形和買入認購期權(quán)類似，這兩個策略是不是一回事呢？　　答案是否定的。損益圖的相似只是告訴我們這兩個策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度說，這兩個策略顯然具有實質(zhì)的不同?！　?，而保護性買入認沽的建倉成本等于股票的購買價格加上認沽期權(quán)的權(quán)利金，相比之下，后者高出很多?！　?，因此享有股票分紅派息收益權(quán)，而認購期權(quán)的建倉者在到期前未持有股票，所以若標的股票在到期前發(fā)生除權(quán)除息，認購期權(quán)的持有者是無法得到標的股票分紅收益的?！　。狡谌招袡?quán)之前不能獲得股票頭寸，而保護性買入認沽的建倉者則不必在到期日拋售所持有的股票?！　。ㄎ澹┦袌錾嫌羞@么多認沽期權(quán)合約，我應(yīng)該選擇哪一個合約對股票作保護呢？　　1. 到期日的選擇　　首先，這就像買保險的保險期，取決于投資者想要保護手中股票的時間段。比如一個月、三個月。　　其次，通常而言，長期保險的保費一定會比短期保險的保費貴，因此對于相同行權(quán)價、不同月份的認沽期權(quán)，遠月的一般比近月的貴?！　∫虼?，在實際操作過程中，比較常見的做法是：先買入近月的認沽期權(quán)對所持的股票作保護，待合約到期時，再行判斷是否要買入下一個月的認沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點在于：降低了保險的成本，靈活地根據(jù)標的股票的價格走勢而作判斷。　　2. 行權(quán)價的選擇　　首先，深度虛值的認沽期權(quán)雖然成本很低，但它所提供的下跌保護范圍很小。　　比如張先生以30元買入了股票ABC，同時買入了一份20元行權(quán)價的近月認沽期權(quán)，于是當?shù)狡谌展蓛r下跌至25元時，該認沽期權(quán)仍未能起到任何作用，只有當股價下跌突破20元時，認沽期權(quán)才會起到保護作用?！　∮纱丝梢姡疃忍撝档恼J沽期權(quán)更像是一份“災難保險”，當股價僅為小幅下跌時，它將提供不了什么保護?！　∑浯?，深度實值的認沽期權(quán)雖然保護的范圍很大，但它的權(quán)利金太高，嚴重限制了投資者的潛在盈利?！　”热鐝埾壬?0元買入了股票ABC，同時買入了一份40元行權(quán)價的近月認沽期權(quán)（其權(quán)利金為12元），于是即使當?shù)狡谌展蓛r上漲至38元時，張先生也仍然面臨著2