【文章內容簡介】 trick 對此開始了最初的研究。 Fitzpatrick 把19 家已經(jīng)破產(chǎn)的公司與沒有破產(chǎn)的公司進行比對，同時運用單個財務指標量來進行預測，最后結果發(fā)現(xiàn)評估能力最高的財務比率是是股東權益凈利潤率和股東權益 /負債率。再就是在 1996 年，為了使單變量分析法的預測 能力更進一步深化，于是 Beaver采用統(tǒng)計分析方法來對發(fā)生破產(chǎn)的企業(yè)財務問題進行研究，結果顯示其得到很好的改善。然而，單變量分析模型雖然是最早應用于企業(yè)財務預警實證研究的，并且在運用的時候也相對簡單。但它排斥其他指標的作用，信息量狹窄是單個財務指標的最大缺點，因此它不能夠企業(yè)財務狀況進行全面的折射。由于財務指標的不同，則對其進行判斷得出的結論有時也可能是截然相反的，例如有的企業(yè)盈利能力比較差，然而流動性較好，可是根據(jù)流動性指標可被判別為非財務困境企業(yè)，但是根據(jù)盈利能力指標又可判別為財務困境指標。有時，模型還 會受到通貨膨脹等因素的影響，因此這些局限性嚴重影響了指標的適用性。 多元判別分析模型，是由 Altman(1986）博士提出的。這個模型是運用多個財務比率來檢查企業(yè)的財務運營情況的穩(wěn)定性，以此來說明企業(yè)是否存在財務困境。雖然 6 相對于其它模型來說，這種 Z計分模型較于理解，并且也具有較好的評估能力和實際應用的能力，但仍然存在很大的缺陷。它的分析要有嚴格的假設，要求預測變量呈正太分布，并且需要樣本分布滿足正太分布的條件即預測變量的方差，協(xié)方差矩陣必須是相等的，但在實際中，這些數(shù)據(jù)是很難滿足的，因此其預測精度也無疑會降 低。最后還有就是目前對 Z 計分模型分值劃分標準還沒有科學的判別方法等問題。 同樣，多元邏輯回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡模型也存在著或多或少的問題。多元邏輯回歸模型雖然不要求數(shù)據(jù)呈正太分布，同時也克服了一些多元判別模型存在的局限性，使得數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定和可靠，但是該模型使用時必須經(jīng)過多個轉換步驟來計算，并且對參數(shù)的估計運用到了最大似然法，計算程序相對復雜，使其臨界值的選定存在很多爭議。神經(jīng)網(wǎng)絡模型也因其計算量大，判別能力難以解釋等問題存在多 種爭議。 （二）非財務指標是企業(yè)財務危機形成的根源 1. 非財務指標直接影響企業(yè)的運行 在 眾多的財務危機預警因素中，財務指標一直作為可以被計算出來的財務形式應用于各種預測模型中，非財務指標由于無法用財務數(shù)據(jù)計算，因此常被忽略。然而，非財務指標則影響著企業(yè)的整個運行機制，不論是其構成的各個因素，還是整體運行框架，亦或是內外部的關系，它都是影響企業(yè)運行的根本原因。 非財務指標定義廣泛，它更能從多方面對公司財務危機做出預警。一般而言，存在著三類主要的非財務指標，即經(jīng)營、顧客和員工。目前經(jīng)常使用的非財務指標主要是：產(chǎn)品和服務質量；顧客滿意度；戰(zhàn)略目標（是指一項重要的并購或關鍵部分）；公司潛在發(fā)展能 力（就是指員工對公司的滿意程度等，其中涉及員工的培訓、團隊精神，以及管理者的有效性或公共責任等）；創(chuàng)新能力（則是指公司的研發(fā)投資成效和新產(chǎn)品研發(fā)能力）；技術目標；市場份額；政府的經(jīng)濟政策和市場法律因素等。 對于上市公司而言，影響其的非財務指標包含外部環(huán)境和內部環(huán)境。外部環(huán)境又包含社會環(huán)境和任務環(huán)境，其中社會環(huán)境主要包含經(jīng)濟、技術、政治和法律、社會文化因素等，任務環(huán)境包括直接影響公司和受公司影響的要素或組織，如政府、地方社區(qū)、供應商、競爭者、客戶、審計意見、雇員與工會、特殊利益體等。非財務指標視角下的內部環(huán)境 包括公司組織結構、公司文化以及其他一些構成內部環(huán)境的主要因素。如，風險管理哲學；風險偏好與公司文化；董事會；價值觀與員工能力；管理哲學與營運風格；權責的分配與授權；人力資源政策與實務等等。 從非財務指標所包含的各個因素就可以看出，無論從公司的哪個視角出發(fā)，它都能夠從某個方面對公司的財務風險進行評價與控制。在公司的業(yè)績評價和財務危機預警中，財務指標缺乏前瞻性和以及存在的停滯性是其具有的最大缺陷。在我們所計算 7 與統(tǒng)計的財務指標中，其所代表的含義也只是前一年的經(jīng)營績效，它并不能為公司預測未來的發(fā)展方向與創(chuàng)造未來的經(jīng)濟價值，因此，也就無法對未來做出全面的，更可靠的預警。非財務指標相對于財務指標的滯后性，它則具有很好的前瞻性，例如它會預知企業(yè)對市場進行投入和開發(fā)一些新的 產(chǎn)品或者為了留住顧客和吸引更多的客戶而選擇建立市場份額時機與位置。通常為了使企業(yè)能夠明顯的改善經(jīng)營業(yè)績以及完成既定指標，這都需要依靠管理者的決策能力及管理組織能力，從而來提高企業(yè)的財務預警能力，創(chuàng)造更好的公司前景。 Wharton(1995)在出版的 《年度紅利契約中業(yè)績評價標桿的選擇》指出 非財務指標是體現(xiàn)管理層績效 和公司發(fā)展前景的更好指示器。其中指出在管理層中運用獎勵制度是非常有效的。這種制度的實施不僅可以在中高層中起到很好的效應，在基層的員工中也是很好的實施辦法。即使他們對于財務業(yè)績沒有多大的控制力，然而通過激勵機制的運用可以發(fā)現(xiàn)一些財務指標（每股收益）對他們的作用與“國內總產(chǎn)值”指標是沒什么差別的。更重要的是，他們在一些對于公司業(yè)績的重要影響方面甚至比公司的高層管理人員更甚，例如經(jīng)營管理效率、成本管理和技術研發(fā)創(chuàng)新等。因而，在中下管理層的激勵機制中運用非財務指標是非?？扇〉摹Ｖ档米⒁獾氖?，它們并不與公司的股東利益 想沖突，相反，他們對于公司的全面經(jīng)營風險的管理的提高有很好的促進作用。 對于一些企業(yè)特有的風險而言，特別是上市公司，信息披露風險是其在陷入困境時表現(xiàn)出的最顯著且最普遍存在的現(xiàn)象。由于在建立財務危機預警模型時，無論是國外學者還是國內學者，他們的研究考慮都是基于會計資料真實上的，并以此建立在這個假設條件的前提下，然而，事實上，大家都知道無論是國內還是國外上市公司有不同程度的上市公司虛假利潤操縱行為的會計信息，這使得財務危機預警模式的應用缺乏真正的意義。同時也因提供虛假信息，可能使公司的聲譽受損，進而也可能對公司的資本市場業(yè)務產(chǎn)生負面影響。進而為了避免這一現(xiàn)象，引入非財務指標，如加強公司的內部管理結構控制和信用風險管理等都可以對其進行很好的預警，則其對上市公司有很好的現(xiàn)實意義。 （三）從實踐看引入非財務指標的必要性 在對企業(yè)的財務危機預警模式進行研究時，基于已有的財務指標模型對其的分析預測雖然在理論上取得了一定成果，但在實證研究中缺乏可靠性與可行性。在文中我們也已經(jīng)多次提到過，財務危機預警理論的薄弱性致使財務指標在實踐中缺乏可靠的依據(jù)，同時由于一些管理者的自身職業(yè)道德問題，也使得在發(fā)生財務困境時對財務指標的研究更是 形單影只。從整個經(jīng)濟的發(fā)展環(huán)境中我們知道，現(xiàn)實的市場環(huán)境更是變化莫測的，它不論是經(jīng)濟政策的變化或是一階段經(jīng)濟危機的波動，都會導致整個社會的經(jīng)濟發(fā)生巨大的震動，更不要說企業(yè)內部的管理層或經(jīng)濟決策層的變動了。 8 為了能夠更好的適應現(xiàn)實環(huán)境中的經(jīng)濟變動，并隨之做好預警防范，則要求我們把貫穿于企業(yè)整個經(jīng)濟運行中的非財務指標引入其預警模式中來。它不僅能深入的分析企業(yè)在陷入財務危機時的原因與變化的環(huán)境，還能夠從企業(yè)的內部結構層出發(fā)及時的對經(jīng)濟決策進行調整，使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)品質量以及企業(yè)形象等各方面得到改善。 三、 在財務危 機預警模式中引入非財務指標的可行性 （一） 從宏觀方面的可行性分析 從企業(yè)的財務預警模式的全面性出發(fā)，為了使其能夠從整體上達到預期的效應，從而也得從企業(yè)的所處大環(huán)境出發(fā)。因此，不論是對于上市公司還是中小企業(yè)來說，從外部環(huán)境著手也是其最好的支撐點。 政治因素方面，國外的一些經(jīng)濟發(fā)達國家早就在上世紀八十年代以來就加快了對風險管理中有關公司治理結構的立法。例如，英國在 20xx 年發(fā)表了國家風險管理標準；美國更是領先， COSO 從 1985 年起到 20xx 年之間就共發(fā)表了 4 篇報告。在我國，有關風險管理的相關規(guī)定起步比較晚，但 是隨著市場的發(fā)展，我國的政府部門也對企業(yè)的風險管理活動逐漸重視起來。因而在 20xx 年時，財政部才開始發(fā)布關于企業(yè)內部會計控制等相關文件；人民銀行發(fā)布了商業(yè)銀行的內部控制指引；證監(jiān)會也發(fā)布了一些關于上市公司治理條例和證劵公司的內部控制指引等法規(guī)；國資委在 20xx 年時發(fā)布了 《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》規(guī)定并明確了其主要義務，即探索有效的企業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營體制和方法，加強企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作 ,促進企業(yè)國有資產(chǎn)保值增值，防止企業(yè)資產(chǎn)流失，完善法人治理結構，推進現(xiàn)代化等。雖然國內的有關上市公司的制度管理還尚不完 善，但在不斷的深化中也預示著我國的上市公司在風險管理方面得到一定加強。 在社會、市場經(jīng)濟因素方面，可以通過信息評級機構獲取任一企業(yè)的資信報告，通過查看政府發(fā)布的行業(yè)信息來了解行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及行業(yè)內企業(yè)的競爭狀況；還可以通過獲取專業(yè)機構提供的市場調研報告來獲取市場價格及市場供需情況。在國際上許多國家還已廣泛使用一些風險管理工具（如一些債券和信貸手段、金融衍生工具、專業(yè)自保公司等），他們通過把現(xiàn)貨市場的風險通過買賣證劵指數(shù)期貨、證劵現(xiàn)貨期貨等金融衍生產(chǎn)品轉移到期貨市場上，規(guī)避一些市場上的系統(tǒng)風險。在中國，這