【文章內容簡介】 來說，融資成本與融資風險是首要考慮的問題。不同融資組合構成的融資戰(zhàn)略，融資成本不盡相同，企業(yè)應結合企業(yè)的自身條件進行選擇。而融資風險一般來說與融資成本呈反向變動關系，這就要求企業(yè)尋找自身的融資平衡點，在有效降低融資成本的同時降低融資風險。另一個要考慮的因素是資本結構問題。資本結構實際就是權益資本與債務資本的比率關系問題。不同融資組合構成的融資戰(zhàn)略會使資本結構發(fā)生變化，合理的融資戰(zhàn)略選擇可以降低融資風險，擴大企業(yè)自有資金收益率。從企業(yè)外部因素來說，企業(yè)在融資決策時必須根據(jù)此時的市場條件和宏觀經(jīng)濟政策對各種融資戰(zhàn)略進行選擇。無論從哪方面來說，現(xiàn)金流問題都是企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的核心問題。在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)的資本結構不均衡。企業(yè)在努力擴大自有資金的同時，又要尋求債務資本的幫助。企業(yè)的融資現(xiàn)金流比重大，而經(jīng)營活動和投資活動還沒有效收益，無法產(chǎn)生現(xiàn)金流。從外部因素來說，企業(yè)的前景不明朗，難以通過銀行等金融機構取得所需資金。因此，股東直接投資等內源性融資方式就成為企業(yè)主要的資金來源。企業(yè)應選擇相對收縮的內部融資戰(zhàn)略。在企業(yè)成長期，企業(yè)的資本結構相對合理。融資現(xiàn)金流比重依然很大，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所增加，可以通過銀行的間接融資獲得投資資金及周轉資金，融資成本和風險均有所降低。在企業(yè)成熟期，企業(yè)有了一定的積累，籌資現(xiàn)金流比重縮小，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大大增加，企業(yè)的資本結構進一步優(yōu)化。企業(yè)除了可以從銀行獲得資金以外，還可以通過證券市場通過發(fā)行債券等方式直接籌集到所需資金。企業(yè)應選擇相對擴展的外部融資戰(zhàn)略。當企業(yè)衰退期，產(chǎn)品逐漸退出市場，經(jīng)營活動現(xiàn)金流開始萎縮，企業(yè)開始尋找新的投資項目，投資現(xiàn)金流驟然增加。此時企業(yè)可以把上一期的積累轉入這一期的投資，采取內源融資的方式，同時也可以在市面上發(fā)行一些股票，采取權益融資方式。企業(yè)應選擇內部融資與外部融資相結合的融資戰(zhàn)略企業(yè)投資戰(zhàn)略決策是指企業(yè)選擇一種與企業(yè)發(fā)展現(xiàn)階段相適應，與市場環(huán)境相吻合，能充分整合企業(yè)價值鏈，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，擴大投資收益的最優(yōu)投資組合方式。企業(yè)投資戰(zhàn)略決策除了要考慮到投資決策所涉及的問題，還應綜合考慮現(xiàn)實的市場環(huán)境，企業(yè)發(fā)展階段所帶來的影響。涉及現(xiàn)金流的長期預算問題。企業(yè)投資戰(zhàn)略決策要具體考慮投資戰(zhàn)略的經(jīng)濟可行性與操作可行性。所謂經(jīng)濟可行性，就是通過投資理論中的模型、數(shù)據(jù)進行分析，檢測投資項目是否會達到預期的收益水平。所謂操作可行性，就是分析投資戰(zhàn)略能否帶來企業(yè)核心競爭力的提升，能否擴張市場份額，能否形成品牌效應，能否優(yōu)化企業(yè)價值鏈結構以及實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的問題。這類問題沒有標準的模型，需要企業(yè)管理者根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實情況進行考量。無論是投資戰(zhàn)略決策的經(jīng)濟可行性或是操作可行性分析，現(xiàn)金流問題都是企業(yè)融資戰(zhàn)略決策首要考慮的問題。從經(jīng)濟可行性上講，現(xiàn)代的投資決策評估模型提供了兩種具有代表性的投資可行性評估方法：即現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和凈現(xiàn)值法，這兩種評估方法都是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)理論進行的，現(xiàn)金流預測問題是其考慮的核心因素。從操作可行性上講，企業(yè)的投資行為大致可以分為縱向投資和橫向投資兩種?？v向投資即從價值鏈的角度考慮，企業(yè)力求整合采購、供應、生產(chǎn)、庫存、銷售等價值鏈環(huán)節(jié)，向上下游企業(yè)進行投資并購，能否節(jié)約成本，加快現(xiàn)金流周轉是決策層考慮的核心問題。橫向投資即跨行業(yè)的投資行為，因為企業(yè)對新的行業(yè)有一個認識適應的過程，沒有基礎可以依托，較短時間內也不可能形成品牌效應。所以這類投資行為一般需要較大規(guī)模的現(xiàn)金流注入，現(xiàn)金流是否能長久支持是決策層考慮的重要因素。企業(yè)價值評估是指：把企業(yè)視為一個可用貨幣單位衡量的整體，綜合考慮企業(yè)自身的資本結構、獲利能力、未來現(xiàn)金流量等微觀因素以及行業(yè)狀況、市場形勢等宏觀條件，對企業(yè)的公允市價進行的綜合考慮。 企業(yè)價值評估是研究現(xiàn)代企業(yè)資本結構、生產(chǎn)能力、流動性風險的重要課題。一個企業(yè)發(fā)生的任何交易或事項都可以影響其價值：企業(yè)生產(chǎn)能力的提高，企業(yè)資本結構的改善，企業(yè)的合并、破產(chǎn)、重組等一系列清算，都涉及企業(yè)的價值評估問題。然而，企業(yè)的價值評估，不是片面的把企業(yè)總資產(chǎn)扣除總負債的靜態(tài)估計，而是綜合企業(yè)受益能力、收益風險、貨幣時間價值等因素的動態(tài)考量。影響企業(yè)價值大小的因素很多，但根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)價值評估模型不難發(fā)現(xiàn)：自由現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價值最為重要，最為直接的影響因素。 在眾多現(xiàn)代企業(yè)估值模型中，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是最具代表性的?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法說的現(xiàn)金流，是指公司自由現(xiàn)金流。是在扣除了生產(chǎn)資金、償債資金、再投資資金，同時補充會計上關于壞賬準備、折舊、攤銷等會計處理后的企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流。在這里，我們直接列出模型來說明自由現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價值量大小的決定因素?；驹u估模型為： 公司價值=∑FCFFt/ (1+WACC)t 公式（31）公司價值=∑FCFEt/ (1+R)t 公式（32）其中的FCFE和FCFF即指自由現(xiàn)金流?？梢钥闯?，以上兩種投資評估方法都是以企業(yè)現(xiàn)金流為基礎的，公司價值評估與現(xiàn)金流量是緊密聯(lián)系的，現(xiàn)金流評估是現(xiàn)代企業(yè)價值評估的基本依據(jù)。第4章 以現(xiàn)金流為基礎的企業(yè)財務戰(zhàn)略實施存在問題分析在我國，雖然現(xiàn)金流量問題越來越受到企業(yè)界的關注，但現(xiàn)金流管理在認識和運用上仍存在一些不足?，F(xiàn)金流量分析是指企業(yè)以現(xiàn)金流量表為主要依據(jù)，根據(jù)現(xiàn)金流量指標體系進行的財務分析。目前，現(xiàn)金流量指標體系雖然有了較大的改進，但仍然存在一些缺陷，這主要體現(xiàn)在：（1）指標設計的關聯(lián)性過大。即某一數(shù)據(jù)在分析指標中過于頻繁的出現(xiàn)。如在盈利能力分析中，大多數(shù)的分析指標計算公式中含有“銷售收入”一項。顯然，同一數(shù)據(jù)被大量使用在一個分析體系中時，指標間的關聯(lián)性也隨之增大。當一個數(shù)據(jù)出現(xiàn)變動時，就會牽扯到整個分析體系，從而降低分析的準確性。（2）指標設計的過于繁雜。我們不難發(fā)現(xiàn)，許多財務分析指標重疊交叉,稱謂相近，繁瑣兀長，不便記憶。據(jù)統(tǒng)計，關于現(xiàn)金流量的比率分析指標不下30 個，如此眾多的統(tǒng)計指標增大了分析者的工作量和工作難度，不利于決策層精簡高效的處理信息，阻礙了財務戰(zhàn)略的實施。（3）指標設計缺乏完整性。不難發(fā)現(xiàn)，分析指標集中在經(jīng)營活動的指標分析，忽視了投資活動和籌資活動的指分析。這種局部性看待問題的分析方法不利于決策層對企業(yè)總體狀況進行評估，阻礙了財務戰(zhàn)略的實施。（1）對現(xiàn)金流管理的認識不足，沒有意識到其發(fā)揮的重要作用，大部分企業(yè)仍是“利潤導向型”，企業(yè)對利潤的重視遠遠大于對現(xiàn)金流的重視，在營運過程中對現(xiàn)金流管理十分被動。這導致了財務戰(zhàn)略總目標的偏差，往往以流動性風險的增大換取企業(yè)的營業(yè)利潤的暫時提高，不可避免的影響到財務戰(zhàn)略的進一步實施。（2）現(xiàn)金流管理層次不高，并沒有從戰(zhàn)術層面上升到戰(zhàn)略層面。現(xiàn)金流管理僅僅是為了解決突發(fā)性的資金短缺，管理的內容也僅僅涉及現(xiàn)金的臨時預算和控制，并沒有納入企業(yè)總體戰(zhàn)略。這種只側重于事后分析，忽視事前預測的狀況將會大大增加潛在的財務風險，更會造成其他戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略無法協(xié)調匹配，從而影響財務戰(zhàn)略的實施。 （1）內部控制體系不健全。很多企業(yè)只是僵化的照搬有關法律法規(guī)的相關規(guī)定，并沒有考慮企業(yè)自身的實際情況制定出科學合理的內部控制體系。這種撇開行業(yè)特點生搬硬套的做法，造成內部控制體系漏洞百出，難以支撐財務戰(zhàn)略的實施。（2）對內部控制的認識還停留在內部審計的范疇。對企業(yè)現(xiàn)金流的內部控制環(huán)境、內部控制活動、內部控制制度及相關控制信息等內容關注不夠，企業(yè)文化建設，企業(yè)的組織結構及其權責機制亟待完善。（3）風險意識淡薄，缺乏風險管理部門和管理機構，對企業(yè)面臨的各種風險評估不足，