貨幣銀行學(xué)第2章利率及其內(nèi)涵(編輯修改稿)
2025-06-20 00:15 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 果債券價(jià)格上升 ， 到期收益率下降；反之 ， 如果債券價(jià)格下降 ， 到期收益率上升 。 ? 當(dāng)附息債券的價(jià)格低于面值時(shí) ， 到期收益率大于息票率；而當(dāng)附息債券的價(jià)格高于面值時(shí) ， 到期收益率則低于息票率 。 ? 這三點(diǎn)對(duì)于任何一種附息債券都是成立的 。 附息債券的特例：永續(xù)債券 ? 所謂永續(xù)債券 (perpetuity)是一種重復(fù)不停的債券，沒(méi)有到期日，不償付本金，永遠(yuǎn)支付固定數(shù)額的息票利息。 ? 永續(xù)債券最初于 1751年由英國(guó)財(cái)政部在拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)期間發(fā)行，至今仍在進(jìn)行交易。 ? 附息債券的價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān)。 附息債券的特例：永續(xù)債券 ? 永續(xù)債券的計(jì)算公式為一個(gè)無(wú)窮等比數(shù)列： ? 上式的首項(xiàng)為 C/（ 1+i），公比為 01/（ 1+i）1，求和結(jié)果如下： ?? ???????? 32 )1/()1/()1/( iCiCiCPiCPiiCP/)1/(11)1/(?????從而：貼現(xiàn)債券的到期收益率 ? 對(duì)于貼現(xiàn)債券而言 ， 到期收益率的計(jì)算與簡(jiǎn)易貸款大致相同 。 讓債券面值的現(xiàn)值等于其今天的價(jià)值 ， 即可計(jì)算出該債券的到期收益率 。 ? 貼現(xiàn)債券的到期收益率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān) 。 1F P FiPP?? ? ?到期收益率及其計(jì)算 ：小結(jié) ? 按照現(xiàn)值的概念，未來(lái)的一元錢(qián)不如今天的一元錢(qián)更有價(jià)值，因?yàn)榻裉斓囊辉X(qián)可以有投資收益。 ? 一筆債務(wù)工具的到期收益率是使來(lái)自于該債務(wù)工具的未來(lái)支付的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。 ? 由于到期收益率概念的背后隱含著嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)意義，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標(biāo)。 ? 債券價(jià)格與利率水平負(fù)相關(guān)。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn) — 現(xiàn)期收益率及其計(jì)算 ? 除了到期收益率這個(gè)精確指標(biāo)之外 ， 還有兩個(gè)近似指標(biāo)可以衡量利率： ? 現(xiàn)期收益率 ? 貼現(xiàn)收益率 現(xiàn)期收益率及其計(jì)算 ? 現(xiàn)期收益率 (the current yield)又稱當(dāng)期收益率 ， 是 描述附息債券利率水平的一個(gè)近似指標(biāo) 。 ? 現(xiàn)期收益率的計(jì)算比到期收益率相對(duì)容易 ， 相當(dāng)于每期支付的息票利息額與附息債券價(jià)格的比值 。 cCiP?現(xiàn)期收益率及其計(jì)算 ? 現(xiàn)期收益率的計(jì)算公式與永續(xù)債券到期收益率的計(jì)算公式是一樣的。 ? 因此，對(duì)于永續(xù)債券而言，現(xiàn)期收益率等于到期收益率。 ? 因此，對(duì)于不是永續(xù)債券的其他債券而言，現(xiàn)期收益率不等于到期收益率。 現(xiàn)期收益率及其計(jì)算 ? 期限較長(zhǎng)（比如 20年或更長(zhǎng)）的附息債券在性質(zhì)上類似于永遠(yuǎn)支付息票利息的永續(xù)債券，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率極其接近，可以用前者近似地代替后者，而不必再計(jì)算到期收益率。 ? 期限較短（比如只有 5年或更短）的附息債券在特征上與永續(xù)債券相去甚遠(yuǎn)，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度必然較低。 現(xiàn)期收益率的特征 ? （ 1） 債券價(jià)格與債券面值相等時(shí) ， 現(xiàn)期收益率等于到期收益率 。 ? （ 2） 債券價(jià)格越接近債券面值 ， 債券期限越長(zhǎng) ，則現(xiàn)期收益率越接近于到期收益率；反之 ， 債券價(jià)格偏離債券面值越遠(yuǎn) ， 債券期限越短 ， 則現(xiàn)期收益率與到期收益率偏差越大 。 ? （ 3） 債券價(jià)格與現(xiàn)期收益率負(fù)相關(guān) 。 ? （ 4） 不管現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度任何 ， 現(xiàn)期收益率與到期收益率總是同方向變動(dòng) 。 貼現(xiàn) 收益率及其計(jì)算 ? 在計(jì)算機(jī)、計(jì)算器等高級(jí)計(jì)算工具出現(xiàn)以前，由于到期收益率的計(jì)算比較繁瑣，在美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)上，交易商通常使用貼現(xiàn)收益率標(biāo)示國(guó)庫(kù)券的利率水平。今天貼現(xiàn)收益率仍然是重要的利率行情指標(biāo)。 ? 貼現(xiàn)收益率是國(guó)庫(kù)券利率水平的近似值。 貼現(xiàn) 收益率及其計(jì)算 ? 貼現(xiàn)收益率的計(jì)算公式如下： 360dbdbFPiFiFP??????距 到 期 日 天 數(shù)貼 現(xiàn) 收 益 率貼 現(xiàn) 債 券 面 值貼 現(xiàn) 債 券 購(gòu) 買(mǎi) 價(jià) 格貼現(xiàn) 收益率的特征 ? （ 1） 貼現(xiàn)收益率低于到期收益率 ， 貼現(xiàn)債券的期限越長(zhǎng) ， 貼現(xiàn)債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與面值相差越大 ， 這種偏離越遠(yuǎn) 。 ? （ 2） 貼現(xiàn)債券的價(jià)格與貼現(xiàn)收益率負(fù)相關(guān) 。 ? （ 3） 貼現(xiàn)收益率盡管只是到期收益率的近似值 ， 不能準(zhǔn)確反映債券的利率水平 ，然而它與到期收益率總是同方向變動(dòng)的 。 貼現(xiàn)收益率低于到期收益率？ ? （ 1） 貼現(xiàn)收益率等于收益額與債券面值的百分比 ，而到期收益率則是收益額與債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的百分比 。 由于貼現(xiàn)債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格總是低于其面值 ，因此貼現(xiàn)收益率總是低于到期收益率 。 債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與債券面值相差越遠(yuǎn) ， 貼現(xiàn)收益率與到期收益率相差越大 。 貼現(xiàn)收益率低于到期收益率？ ? （ 2）計(jì)算貼現(xiàn)收益率的年度基數(shù)采用 360天而不是 365天，這一因素顯然也使貼現(xiàn)收益率低于到期收益率。 ? 由于債券期限越長(zhǎng)，債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與債券面值相差越大，因此，貼現(xiàn)收益率與到期
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