【文章內(nèi)容簡介】 金本位條件下的匯率決定 設(shè)英鎊對美元的鑄幣平價為 ，價值 1英鎊的黃金在美國和英國之間的運(yùn)輸成本為 美元。于是，英鎊對美元的匯率就會在兩個輸金點(diǎn)，即 （ +）和 （ ）之間波動。 44 金本位條件下的匯率決定 0102030405060708090一季度 二季度 三季度 四季度東部西部北部 $ / ￡ 4 . 8 9 6 5 4 . 8 6 6 5 4 . 8 3 6 5 0 T45 二 、紙幣流通制度下的匯率決定理論 （一）國際借貸論 英國學(xué)者喬治 葛遜（ Gee Joachin Goschen,18311907），畢業(yè)于牛津大學(xué)奧里爾學(xué)院，任英格蘭銀行董事，后任財政大臣、海軍大臣等職。于 1861年在其著作 《 外匯理論 》中系統(tǒng)提出了國際借貸論。 46 國際借貸論的要點(diǎn)： （ 1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國際借貸引起的。 （ 2）商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤與捐贈的收付、旅游支出和資本交易等都會引起國 際借貸關(guān)系。 47 (3）在國際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動借貸，才會影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會影響當(dāng)前的外匯供求。 結(jié)論：當(dāng)一國的流動債權(quán)（外匯收入）大于流動債務(wù)（外匯支出）時。外匯的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降。一國的流動債務(wù)大于流動債權(quán)時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率上升。一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會發(fā)生變動。 49 葛遜所說的流動債權(quán)和流動債務(wù)實(shí)際上就是國際收支，所以該理論又被稱為國際收支論。該理論實(shí)際上只說明了匯率短期變動的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒有揭示長期匯率的決定因素。 50 （二）匯兌心理論 法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂（ A. Aftalion）在其 1927年出版的 《 貨幣、價格與外匯 》（ Monnaie, Prix,et Change）一書中系統(tǒng)提出了匯兌心理論 51 要點(diǎn)： 人們之所以需要外國貨幣，除了需要購買外國商品之外，還有滿足支付、投資、外匯投機(jī)、資本外逃等需要，這種外國貨幣所帶來的效用構(gòu)成了其價值基礎(chǔ)。 52 因此，外國貨幣的價值決定于外匯供求雙方對外幣所作的主觀評價，即外幣價值的高低是以人們主觀評價中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購買外匯的邊際成本遞增，市場上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。 53 在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會大量購買外匯，導(dǎo)致外匯匯率的上升，直至邊際效用等于邊際成本。反之，當(dāng)人們認(rèn)為外匯的邊際效用小于邊際成本時，就會拋售外匯，促使外匯匯率下降。 54 由于人們對外匯的效用和成本所作的主觀評價會隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會相應(yīng)變動。 55 匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動和預(yù)期對匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對匯率的影響方面該理論有很強(qiáng)的說服力，故而特別適用于國際金融動蕩時期。 56 但匯兌心理論也只能說明短期匯率，而不是長期匯率的影響因素，且無法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實(shí)際水平。 （三）購買力平價論 57 瑞典學(xué)者古斯塔夫 卡塞爾（ Gustav Cassel）在其 1922年出版的 《 一九一四年以后的貨幣與外匯 》 （ Money and Foreign Exchange After 1914）一書中系統(tǒng)地提出了購買力平價論（ Theory of Purchasing Power Parity），簡稱 PPP或 3P理論。 58 這一理論的要點(diǎn)是：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谕鈬哂猩唐返馁徺I力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價決定的。假定一組商品，在英國購買時需要 1英鎊，在美國需要 2美元，兩國的貨幣購買力之比為 2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是 1英鎊 = 2美元。 59 由于貨幣的購買力主要體現(xiàn)在價格水平上，而貨幣購買力是價格水平的倒數(shù)，因此，購買力平價可以下式表示： 購買力平價 = 60 1 ──────── A 國貨幣購買力 A 國的價格水平──────── = ────────── B 國貨幣購買力 1 ──────── B 國的價格水平 61 B國的價格水平 = ──────── A國的價格水平 62 上述表達(dá)式有一個重要缺陷，即一國的價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。為此，卡塞爾 又推導(dǎo)出了另一個表達(dá)式，并將其稱作相對購買力平價，而將上述的等式稱作絕對購買力 平價： 相對購買力平價 = 63 B 國的價格指數(shù) 基期的絕對購買力平價──────── A 國的價格指數(shù) B 國的價格指數(shù) ≈基期的匯率──────── A 國的價格指數(shù)64 上式的涵義是，如果能找到一個歷史上符合 A、B兩國絕對購買力平價的匯率，并將其作為基期匯率，那么就可以根據(jù)以后一段時期里這兩個國家的價格指數(shù)變動情況推算出這兩國貨幣的當(dāng)前的購買力平價。 65 66 購買力平價論由于抓住了貨幣內(nèi)在的特性 ──貨幣的購買力，即價格水平這一影響匯率的核心因素，并首次使理論匯率的確定得到了量化的尺度，比較直觀，因而長期以來一直深受學(xué)術(shù)界 的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。尤其是在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，購買力平價論的可靠性更為突出。 67 盡管如此，購買力平價論也存在許多缺陷。 首先，該理論的成立需要具備以下假設(shè)條件： （ 1）所有的商品和勞務(wù)都可以進(jìn)行國際貿(mào)易； （ 2）國際貿(mào)易可自由進(jìn)行，不受任何限制； （ 3）國際貿(mào)易的交易成本，如運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅為 0。 68 在滿足以上條件時，如果外匯交易的匯率明顯偏離購買力平價，則經(jīng)匯率換算以后，一國 的相對價格水平就會與另一國 出現(xiàn)極大偏差，這就為商品套購（ modity arbitrage）提供了機(jī)會。 69 例如，假定外匯市場上的匯率是 1英鎊 = 1美元，偏離了上述的購買力平價，人們就會用 英鎊從英國購買大量的商品，并出口到美國，并把獲取的美元在外匯市場上拋出，兌換成 英鎊。結(jié)果，英鎊的匯率隨之上升，而美元的匯率相應(yīng)下降，直到與購買力平價相一致。 70 這種現(xiàn)象就是所謂的 “ 單價法則 ” ，又稱 “ 一價定律 ” （ the law of one price 或 the law of single price），即在自由交易條件下，由于存在商品套購，任一商品在不同地方都只能是同樣的價格。 71 假設(shè)美國和加拿大