【文章內(nèi)容簡介】 率 ↑ ↑ 長期中幾個因素對匯率的影響。表中只列示了各因素上升或增加時對匯率值 E的影響，各因素下降或減少時對 E值的影響與之正好相反。 47 8． 3 短期中匯率的決定 以 A國和 B國為例，并且假定 A幣存款和 B幣存款是完全的替代品，即資本在兩國間的流動不受限制，而且兩種貨幣的風險和流動性基本相同。 按照資產(chǎn)需求理論的理解，影響人們對本幣（ A幣）資產(chǎn)和外幣（ B幣）資產(chǎn)需求最重要的因素是兩種資產(chǎn)之間相對的預期回報率。 第 8章 外匯與匯率 48 8． 3 短期中匯率的決定 假如 A國居民或 B國居民預期 A幣存款回報率高于 B幣存款，則對 A幣存款需求增加，從而會相應(yīng)降低對 B幣存款的需求。因此可以說，是兩種貨幣資產(chǎn)之間相對的預期回報率決定了兩種貨幣之間的交易或兌換，從而決定了匯率。 第 8章 外匯與匯率 49 8． 3 短期中匯率的決定 下面我們將分別考察 A幣存款和 B幣存款的預期回報率，在此基礎(chǔ)上來確定均衡匯率。 假設(shè) IA表示 A幣存款的利率， IB表示 B幣存款的利率， ET表示當前的即期匯率， ETE表示預期的下一期的匯率， RETA表示 A幣的預期回報率， RETB表示 B幣的預期回報率。 第 8章 外匯與匯率 50 （ 1）用 B幣表示 A幣存款的預期回報率 A幣是本幣， B幣是外幣，要用外幣（ B幣）來表示 A幣存款的預期回報率 RETA，它應(yīng)該等于 A幣存款的利率減去 B幣的預期升值率，即： RETA = IA （ ETEET） / ET 假設(shè) A幣利率 IA為 10%，預期下一期的匯率 ETE為 10（按照直接標價法的含義，它表示 1單位 B幣兌換 10單位 A幣）。 第 8章 外匯與匯率 51 （ 1）用 B幣表示 A幣存款的預期回報率 在當期匯率 ET為 ， B幣的預期升值率為（ 10） /==%，故用 B幣表示的 A幣存款的預期回報率 RETA為 10%%=%。 在當期匯率升至 10時，由于 ETE也為 10，所以 B幣的預期升值率為 0。因此，此時以 B幣表示的 A幣存款的預期回報率 RETA就為 10%。 當當期匯率 ET升至 ,B幣的預期升值率為 (1)/==% 故以 B幣表示的 A幣存款的預期回報率 RETA升至 10%(%)=% 第 8章 外匯與匯率 52 存款預期回報率的不同表示 在圖中， A幣存款的預期回報率線，標為 RETA。這是一條向右上方傾斜的線，即隨著當期匯率 ET的上升， A幣存款的預期回報率也會上升。 當當期匯率上升時，由于預期下期的匯率 ETE并沒有改變，因此 B幣預期升值的可能性減少，因而當期匯率上升就表示預期 A幣會有較大幅度的升值，這就提高了以 B幣表示的 A幣存款的預期回報率。 第 8章 外匯與匯率 53 第 8章 外匯與匯率 RETB RETA 匯率 ET （ A幣 /B幣） E*=10 M L 5% 10% 15% 預期收益率 （以 B幣表示） P N Q 外匯市場的均衡 54 （ 2）用 B幣表示 B幣存款的預期回報率 假設(shè) B幣存款的利率為 10%，則不論當期匯率的值是多少， B幣存款的預期回報率總是 10%。因此在圖中， B幣存款的預期回報率線是一條垂直于橫軸并與橫軸交于 10%處的直線，標為 RETB。 第 8章 外匯與匯率 55 第 8章 外匯與匯率 RETB RETA 匯率 ET （ A幣 /B幣） E*=10 M L 5% 10% 15% 預期收益率 （以 B幣表示） P N Q 外匯市場的均衡 56 利率平價條件與外匯市場的均衡 在圖中， A幣存款的預期回報率線 RETA與 B幣存款的預期回報率線 RETB的交點 M就是外匯市場的均衡點，均衡匯率 E*為 10，即 1單位 B幣兌換 10單位A幣。 從圖中可以看出，均衡點就是 A幣存款的預期回報率等于 B幣存款的預期回報率的點。 第 8章 外匯與匯率 57 利率平價條件與外匯市場的均衡 假設(shè) A幣存款和 B幣存款是完全替代品的，即資本在 A、 B兩國間的流動不受限制，而且兩種貨幣的風險和流動性基本相同。這樣，如果 A幣存款的預期回報率高于 B幣存款，則 A國居民和 B國居民就都希望只持有 A幣存款，而不愿持有任何 B幣存款。相反，如果 B幣存款的預期回報率高于 A幣存款，則 A國居民和 B國居民就都希望只持有 B幣存款，而不愿持有任何 A幣存款。 第 8章 外匯與匯率 58 利率平價條件與外匯市場的均衡 而如果人們愿意繼續(xù)持有手中已持有的 A幣存款和 B幣存款的供給量，則說明二者的預期回報率是相等的，即 RETB=RETA，或?qū)憺椋? IB=IA （ ETEET） / ET 這個等式就稱作 利率平價條件 ， 它表示，外幣（ B幣）利率等于本幣（ A幣）利率減去外幣的預期升值率，或本幣利率等于外幣利率加上外幣的預期升值率。 第 8章 外匯與匯率 59 利率平價條件與外匯市場的均衡 如果本幣利率高于外幣利率，就意味著外幣具有正值的預期升值率，從而抵消了較低的外幣利率。 假如 A幣存款利率為 10%而 B幣存款利率為 8%，那就意味著 B幣的預期升值率一定為 2%，或者說， A幣的預期貶值率為 2%。 利率平價條件是外匯市場的均衡條件。 第 8章 外匯與匯率 60 利率平價條件與外匯市場的均衡 只有當利率平價成立時，或者說當本幣存款和外幣存款的預期回報率相等時，人們才愿意繼續(xù)持有手中已持有的本幣存款和外幣存款，這時外匯市場處于均衡狀態(tài)。 均衡匯率的含義是，在這一匯率條件下，人們沒有動力將其持有的某種貨幣存款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一種貨幣存款，即不再為資產(chǎn)轉(zhuǎn)換而從事外匯交易，從而匯率處于相對穩(wěn)定狀態(tài) 第 8章 外匯與匯率 61 利率平價條件與外匯市場的均衡 或者說，如果市場匯率不在均衡點，就意味著兩種貨幣的預期回報率有差異，人們就會通過外匯交易來將低預期回報貨幣的存款轉(zhuǎn)為高預期回報貨幣的存款，這樣的交易就會促使兩種貨幣的預期回報率接近一致，市場匯率也逐步向均衡匯率逼近。 第 8章 外匯與匯率 62 第 8章 外匯與匯率 RETB RETA 匯率 ET （ A幣 /B幣） E*=10 M L 5% 10% 15% 預期收益率 （以 B幣表示） P N Q 外匯市場的均衡 63 匯率的變動 本幣存款預期回報率線的位移 （ 1） A幣存款利率的變動對 RETA線的影響 給定其它條件不變，如果 A幣存款的利率 IA上升，則 A幣存款的預期回報率必然也要上升，人們就希望賣出 B幣而買入 A幣，從而導致 B幣貶值而 A幣升值。 第 8章 外匯與匯率 64 第 8章 外匯與匯率 匯率 ET （ A幣 /B幣） RETB RETA1 預期收益 （以 B幣表示） IB RETA2 E1 E2 本幣（ A幣）存款預期回報率線 RETA的位移 65 本幣存款預期回報率線的位移 從圖中可得出簡單分析結(jié)論： A幣（本幣）存款利率 IA上升導致 RETA線右移， B幣（外幣）貶值， ET下降； A幣存款利率 IA下降導致 RETA線左移， B幣升值， ET上升。 第 8章 外匯與匯率 66 （ 2）預期未來匯率 ETE的變動對 RETA線的影響 任何導致預期未來匯率 ETE下降的因素，都會降低 B幣的預期升值率，并因此提高 A幣的預期升值率，結(jié)果是 A幣存款的預期回報率上升，在圖 82中表現(xiàn)為 RETA線的右移，即期匯率 ET下降。相反，預期未來匯率的上升將會