【文章內(nèi)容簡介】 資金直接投入投資項目，形成實物資 產(chǎn)或者購買現(xiàn)有企業(yè)的投資，直接投資包括對現(xiàn)金、廠房、機(jī)械設(shè)備、交通工具、通訊、土地或土地使用權(quán)等各種有形資產(chǎn)的投資和對專利、商標(biāo)、咨詢服務(wù)等無形資產(chǎn)的投 ① 于兆河，李雷 . 《財務(wù)管理學(xué)》 [M].吉林大學(xué)出版社 . 2020 年 7 月 . 5 資。 （ 2） 間接投資是指投資者以其資本購買公司債券、金融債券或公司股票等，各種有價證券，以預(yù)期獲取一定收益的投資，由于其投資形式主要是購買各種各樣的有價證券，因此也被稱為證券投資。 的含義及特點 投資決策含義 投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運用 —定的科學(xué)理論、方法和手段，通過一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī) 模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟(jì)活動中重大 問題所進(jìn)行的分析、判斷和方案選擇。 投資決策的特點 針對性 . 投資決策要有明確的目標(biāo) ,如果沒有明確的投資目標(biāo)就無所謂投資決策，而達(dá)不到投資目標(biāo)的決策就是失策。 現(xiàn)實性 . 投資決策是投資行動的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過程就是 “決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行 ”反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。 擇優(yōu)性 . 投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實現(xiàn)投資目標(biāo)的幾個可行方案，因為投資決策過程就 是對諸投資方案進(jìn)行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。 風(fēng)險性 . 風(fēng)險就是未來可能發(fā)生的危險，投資決策應(yīng)顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。因為投資環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認(rèn)識風(fēng)險的規(guī)性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計的方法，對風(fēng)險做出估計，從而控制并降低風(fēng)險。 投資決策 的 分析方法 項目投資決策是由有關(guān)部門 、單位或個人等投資主體在調(diào)查、分析、論證的基礎(chǔ)上，對個別投資項目的根本性問題作出判斷和決定。 項目 投資決策方法中采用經(jīng) 6 濟(jì)效益的評價指標(biāo)一般有投資回收期、投資回收額和投資報酬率。長期投資決策就是用決策的一般方法 對項目的這三個指標(biāo)進(jìn)行分析評價，比較項目的優(yōu)劣，從而做出判斷。 決策方法主要有非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法兩大類。 非貼現(xiàn)法 非貼現(xiàn)法指在利用投資項目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析決策時不考慮時間價值對現(xiàn)金流量的影響，而直接計算評價經(jīng)濟(jì)效益的各種方法的總稱。在非貼現(xiàn)法下，不考慮貨幣的時間價值，即若干年后的資金與當(dāng) 前的資金等同。 貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法指的是在利用項目各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析計算時，考慮到貨幣時間價 值，將項目各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算成現(xiàn)時的價值再進(jìn)行比較分析項目的經(jīng)濟(jì)效益的方法。 也是在長期投資決策里最常用的決策方法。主要的方法有凈現(xiàn)值法、 獲利指數(shù)法、等年值法、內(nèi)涵報酬率法。 凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值 （ NPV） 指的是將長期投資項目在有效年限里的全部凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折成現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法就是根據(jù)項目的凈現(xiàn)值來判斷項目的經(jīng)濟(jì)效益和優(yōu)劣的方法。適用于初始投資額相同，經(jīng)濟(jì)使用壽命也相同的情 況。計算公式如下： 凈現(xiàn)值 =所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 —所有現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 在采納與否決策里，一般要求項目凈現(xiàn)值是大于 0，企業(yè)也可自己另定判斷標(biāo)準(zhǔn)。 獲利指數(shù) 法 當(dāng)企業(yè)有多個項目可以 進(jìn)行投資，項目的壽命相同，初始投資額不相同情況下，可采用獲利指數(shù) 法這個相對指標(biāo)的方法來解決。 獲利指數(shù) （ PI） 指的是長期投資項目投產(chǎn)后所有的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值同初始投資額的比值。計算公式如下： PI=項目投產(chǎn)后各年收益的現(xiàn)值總額 ／ 各初始投資的現(xiàn)值總額 獲利指數(shù)法 考慮到了資金的使用效率，它的涵義是投資者投資該項目每一元錢得到多少回報，是一個相對的評價指標(biāo)。 在采納與否決策里，通常以項目的現(xiàn)值指數(shù)是否大于 1（即收回的資金現(xiàn)值大于初始投資，也就是凈現(xiàn)值大于 0）作為項目是否可行的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 等年值法 等年值法 （ UAV） 指的是把長期投資項目發(fā)生的所有現(xiàn)金流量都等額地分?jǐn)偟巾椖康挠行甓壬纤玫闹?。等年值可以是等年的現(xiàn)金流入量、等年的現(xiàn)金流出量，也可以是等年的現(xiàn)金凈流量。等年值法主要是用在互斥決策里，當(dāng)兩個項目經(jīng)濟(jì)壽 7 命不同時，直接比較它們的凈現(xiàn)值或是現(xiàn)值指數(shù)因失去比較的基礎(chǔ)而沒有意義，采用等年值法，把它們轉(zhuǎn)換成年金的 形式，變成每年的現(xiàn)金流量，使比較的基礎(chǔ)達(dá)到一致，就可以進(jìn)行比較。 內(nèi)涵報酬率法 內(nèi)涵報酬率 （ IRR） 指的是長期投資決策中用于折現(xiàn)的貼現(xiàn)率 k，它使得項目投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量用 k折現(xiàn)的現(xiàn)值總和正好等于項目初始投資的現(xiàn)值總和。同時內(nèi)涵報酬率也指該項目實際的報酬率，或是用于投資的資金允許的最大資金成本。 用于采納與否決策時，判斷的標(biāo)準(zhǔn)是內(nèi)涵報酬率是否達(dá)到了或是高于企業(yè)期望的報酬率或資金成本。如果用于互斥決策，則比較各個備選項目的內(nèi)涵報酬率，報酬率較高的就表示該項目可以給企業(yè)帶來較大的收益或是較高的 報酬率，是應(yīng)選項目。 貼現(xiàn)法下的各種方法考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本(折現(xiàn)率 )進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。 此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同 ，投資收益的絕對數(shù)與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立方案進(jìn)行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。 8 第三章 貨幣時間價值在項目投資決策中的應(yīng)用 由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，就應(yīng)充分考慮到貨幣時間價值。一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比 原始投資額 更 多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以，企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中發(fā)生增值。 對內(nèi)投資 對內(nèi)投資的形式是指將籌集的資金投資于企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營活動所形成的各項經(jīng)濟(jì)資源的具體表現(xiàn)形式。形成各項 流動資產(chǎn) 、 固定資產(chǎn) 、 無形資產(chǎn) 和其他資產(chǎn) 的投資。 案例一：藍(lán)天公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以增加生產(chǎn)力 ，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，甲方案需投資 202000元，使用壽命為 5年，采用年限平均法折舊， 5年后設(shè)備無殘值， 5年中每年的 銷售收入為 120200元，每年的付現(xiàn)成本為 40000元。乙方案需投資 240000元，采用年限平均法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 40000元， 5年中每年的銷售收入為 160000元，付現(xiàn)成本第一年為 60000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，每年增加修理費 8000元，另需墊付流動資金 60000元，假設(shè)所得稅稅率為 25%，試計算投資兩個方案的現(xiàn)金流量，并進(jìn)行比較選出最優(yōu)方案。 為計 算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額。 甲方案每年折舊額 =202000／ 5=40000（元） 乙方案每年折舊額 =（ 24000040000） ／ 5=40000（元） 兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量和全部現(xiàn)金流量如下表 表 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元 t 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案 銷售收入（ 1） 120200 120200 120200 120200 120200 付現(xiàn) 成本（ 2） 40000 40000 40000 40000 40000 折舊（ 3） 40000 40000 40000 40000 40000 稅前凈利 （ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 40000 40000 40000 40000 40000 所得稅（ 5） =（ 4） *25% 16000 16000 16000 16000 16000 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 30000 30000 30000 30000 30000 9 現(xiàn)金流量（ 7） =(3)+(6) 70000 70000 70000 70000 70000 乙方案 銷售收入 （ 1） 160000 160000 160000 160000 160000 付現(xiàn)成本 （ 2） 60000 68000 76000 84000 92020 折舊 （ 3） 40000 40000 40000 40000 40000 稅前凈利 （ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 60000 52020 44000 36000 28000 所得稅 （ 5） =（ 4） *25% 15000 13000 11000 9000 7000 稅后凈利 （ 6） =（ 4） （ 5） 45000 39000 33000 25000 21000 現(xiàn)金流量 （ 7） =(3)+(6) 85000 790