某項(xiàng)目投資決策講義(編輯修改稿)
2025-03-07 17:37 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （ 1 +名義利率） =（ 1 +實(shí)際利率）（ 1 +通貨膨脹率） 618 通貨膨脹與資本預(yù)算 ? 對(duì)于低通貨膨脹率，這往往是近似： – 實(shí)際利率 ≈ 名義利率 通貨膨脹率 ? 雖然在美國(guó)名義 利率隨 通脹率波動(dòng)，實(shí)際利率波動(dòng) 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于名義利率 的波動(dòng) 。 ? 在資本預(yù)算，必須比較 對(duì)以實(shí)際利率折現(xiàn) 實(shí)際現(xiàn)金流量 和以名義利率折現(xiàn)名義 現(xiàn)金流量 進(jìn)行對(duì)比。 619 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法 ? 自下而上的方法（間接法） – 在沒有利息費(fèi)用 時(shí) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn) +折舊 ? 自上而下的方法（直接法） – 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 =銷售 收入 成本 所得稅 不要減去非現(xiàn)金扣除 （如折舊） ? 稅盾方法 – 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 =（ 銷售 收入 成本 ） (1 – T) + 折舊 T 620 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法 ? 有些時(shí)候 運(yùn)用 凈現(xiàn)值規(guī)則可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的決定?？紤]一家工廠 ， 法律規(guī)定必須 配備 一個(gè)空氣凈化器 ， 有兩種選擇： – “ 凱迪拉克 凈化器 ” 的 購(gòu)置成本 4,000元， 年 經(jīng)營(yíng)成本 100元， 可用 10年。 – “ 齊普斯凱特凈化器 ” 的 購(gòu)置成本 1,000元， 年 經(jīng)營(yíng)成本 500美元， 可用 5年。 ? 假設(shè) 折現(xiàn)率為 10％ 。 ，我們應(yīng)該選擇 哪 一個(gè)？ 621 不同生命周期的投資 ? “凱迪拉克 凈化器 ” 的凈現(xiàn)值： –4,，“ 齊普斯凱特凈化器 ” 的凈現(xiàn)值： –2,。根據(jù)凈現(xiàn)值法則應(yīng)該選后者。 ? 這忽略了一個(gè)事實(shí)，凱迪拉克凈化器使用時(shí)間要多 1倍?？紤]這點(diǎn)，凱迪拉克凈化器實(shí)際上是更便宜。 622 不同生命周期的投資 ? 設(shè)備重置法 – 重復(fù)項(xiàng)目，直到 它 們開始和結(jié)束在同一時(shí)間。 – 計(jì)算 “ 重復(fù)項(xiàng)目 ” 的凈現(xiàn)值 。 ? 約當(dāng)年均 成本法 參考 p124 623 設(shè)備重置法 $4,000 –100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 $1,000 –500 500 500 500 1,500 500 500 500 500 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 “凱迪拉克 凈化器 ” 現(xiàn)金流量的時(shí)間線 “ 齊普斯凱特凈化器 ” 現(xiàn)金流量的時(shí)間線 NPV= –4,614 NPV= –4,693 624 約當(dāng)年均成本法（ EAC） ? 約當(dāng)年均成本法的適用范圍比設(shè)備重置法更為廣泛； ? EAC是現(xiàn)值相當(dāng)?shù)哪昃鶅r(jià)值，其計(jì)算公式為： – “ 凱迪拉克 凈化器 ” 的 EAC=。 – “ 齊普斯凱特凈化器 ” 的 EAV=。 1 (1 ) niE A C P Vi = +625 敏感性分析、情景分析和盈虧平衡分析 ? 敏感性分析、情景分析和盈虧平衡分析，每一分析都能使我們看到先前估算的凈現(xiàn)值的可靠性； ? 運(yùn)用電子表格建立凈現(xiàn)值計(jì)算的模型，使我們能夠通過調(diào)整單元格中的變量就能相應(yīng)地更新凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果。 626 案例：斯特瓦特制藥公司 ? 斯特瓦特制藥公司正考慮投資一個(gè)開發(fā)治療普通感冒的藥品項(xiàng)目； ? 由生產(chǎn)、銷售和技術(shù)代表組成的規(guī)劃小組建議，在測(cè)試和開發(fā)階段完成后應(yīng)將項(xiàng)目往前推進(jìn)； ? 測(cè)試和開發(fā)階段將持續(xù) 1年，耗資 10億美元。規(guī)劃小組認(rèn)為，測(cè)試成功的可能性有 60%； ? 如果最初的測(cè)試成功，公司可以大規(guī)模生產(chǎn)。這一投資階段將耗資 16億美元，產(chǎn)品銷售持續(xù) 4年。 627 測(cè)試成功后的凈現(xiàn)值 年序 第 1年 第 25年 收入 $7,000 變動(dòng)成本 (3,000) 固定成本 (1,800) 折舊 (400) 稅前利潤(rùn) $1,800 所得稅 (34%) (612) 凈利潤(rùn) $1,188 現(xiàn)金流量 $1,600 $1,588 注：這里的凈現(xiàn)值計(jì)算是以第 1年為基準(zhǔn)，即假定 16億美元的投資已完
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