【文章內(nèi)容簡介】 投資收益率水平； – 當各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。 31 （ NPVR）與現(xiàn)值指數(shù)（ PI） ? 計算公式： ? 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的關系： ◆ 現(xiàn)值指數(shù) = 凈現(xiàn)值率 + 1 凈現(xiàn)值率 ： 是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值。 現(xiàn)值指數(shù) ： 是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。 32 ? 評價標準： ① 對于單一方案的項目來說，凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1是項目可行的必要條件。 ② 當有多個投資項目可供選擇時，由于凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水平就越高，所以應采用凈現(xiàn)值率大于零或現(xiàn)值指數(shù)大于 1中的最大者。 業(yè)務實例 41 413 33 （ IRR） ? 計算公式： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的差別： – ―凈現(xiàn)值 ‖不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬是多少。 – ―內(nèi)含報酬率 ‖實際上反映了項目本身的真實報酬率。 內(nèi)含報酬率 ：又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi) 各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義 為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。 即：內(nèi)含報酬率的計算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率（ IRR）。 34 IRR評價項目可行的必要條件： ◆內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。（ IRR≥i） ? 計算： ◆ A. 當經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零時 年金現(xiàn)值系數(shù) = 凈流量經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金投資總額計算步驟： ① 計算年金現(xiàn)值系數(shù)（ P/A， IRR， t） ② 根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限 n，查年金現(xiàn)值 系數(shù)表，確定內(nèi)含報酬率的范圍。 ③ 用插入法求出內(nèi)含報酬率。 業(yè)務實例 414 35 ◆ B. 當經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等；或建設期不為零，投資額是在建設期內(nèi)分次投入時 則：必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報酬率。 計算步驟： ① 估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算凈現(xiàn)值。反復測試，尋找出使凈現(xiàn) 值由正到負或由負到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。 ② 根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。 內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點： 它既考慮了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。 計算過程比較復雜。 業(yè)務實例 415 36 ① 凈現(xiàn)值 NPV，凈現(xiàn)值率 NPVR，現(xiàn)值指數(shù) PI和內(nèi)含 報酬率 IRR指標之間的數(shù)量關系： 當 NPV＞ 0時 ,NPVR＞ 0,PI＞ 1,IRR＞ i 當 NPV＝ 0時 ,NPVR＝ 0,PI＝ 1,IRR＝ i 當 NPV＜ 0時 ,NPVR＜ 0,PI＜ 1,IRR＜ i ② 影響因素： 建設期和經(jīng)營期的長短 投資金額及方式 各年現(xiàn)金凈流量 【 重點提示 】 在初始投資相同的情況下，三種方法評價得出的結論是一致的。但當初始投資不同，或現(xiàn)金流入的時間不一致時，往往得出的結論可能不一致。在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)部報酬率和凈現(xiàn)值率法在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值是最后的評價方法。 37 （一） 獨立方案的對比與選優(yōu) （ 1）常用的評價指標： 187。 有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率。 （ 2）評價： ◆ 因只有一個投資項目可供選擇，故只需評價其財務上是否可行 ◆ 如果評價指標同時滿足以下條件時： NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i， ◆ 靜態(tài)的投資回收期與投資利潤率可作為輔助指標評價投資項目 是指方案之間存在著相互依賴的關系，但又不能相互取代的方案。 三、項目投資決策評價指標的應用 業(yè)務實例 41 417 38 （二） 互斥方案的對比與選優(yōu) – 選優(yōu)方法： 187。（ 1）互斥方案的投資額、項目計算期均相等 ——可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法。 187。（ 2）互斥方案的投資額不相等，但項目計算期相等 ——可采用差額法。 187。（ 3）互斥方案的投資額不相等，項目計算期也不相同 ——可采用年回收額法。 互斥方案（相互排斥方案） ：是指在決策時涉及到的多個相互排斥， 不能同時實施的投資方案。 互斥方案決策過程 ：就是在每一個入選方案已具備項目可行性的前 提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各 個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。 業(yè)務實例 419 業(yè)務實例 420 業(yè)務實例 418 39 （三） 其它方案的對比與選優(yōu) （ 1）其它方案： （ 2）比較和評價方法： 40 任務解析 ? 運用項目投資決策相關知識解析【任務引入】中的問題： ? 業(yè)務分析： 該投資項目決策屬于互斥方案選擇，舊設備和更新設備的投資額不同，但項目計算期相等，因此可以采用差額分析法。用設備更新方案與舊設備方案進行比較，求出差量現(xiàn)金凈流量的凈現(xiàn)值，當△ NPV≥0時，設備更新方案較優(yōu)；反之，舊設備方案為優(yōu)。 ? 操作步驟 如下： ? （ 1）計算年折舊額： ? 舊設備方案：年折舊額＝ ()/5＝ (萬元 ) ? 更新設備方案：年折舊額＝ ()/5＝ (萬元 ) ? （ 2）計算差量現(xiàn)金凈流量（更新設備與舊設備比較）： ? △ NCF0＝ 80+15＝ 65 ? △ NCF1~5＝ 30 (125%)10 (125%)+() 25%＝ ? （ 3）計算差額凈現(xiàn)值： ? △ NPV＝ (P/A,10%,5)65＝ (萬元 ) ? （ 4）分析判斷： ? 因為，△ NPV＝ (萬元 )＞ 0，所以，應該選擇更新設備方案。 41 任務三 證券投資決策 ? 任務引入 ： 振興公司擬將閑余資金投資于債券和股票，目前市場上有A公司債券和 B公司股票資料如下： A公司債券市價為 ，面值 10萬元、票面利率 8%、期限 5年。每年 1月 1日與 7月 1日付息，假設當時市場利率為 12%； B公司股票的 β 系數(shù)為 ，目前無風險收益率為 8%，市場上所有股票的平均報酬率為 10%，若該股票為固定成長股，成長率為 6%，預計一年后的股利為 。 ? 討論與思考： A公司債券是否值得購買 ?如果按債券價值購入了該債券，此時購買債券的到期收益率是多少 ?請問 B公司股票的風險收益率和必要投資收益率是多少？該股票的價格為多少時可購買？ ? 知識準備 ： ? 證券投資認知； ? 債券投資實務； ? 股票投資實務； ? 證券投資組合。 42 一、證券投資認知