【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 投資收益率水平； – 當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。 31 （ NPVR）與現(xiàn)值指數(shù)（ PI） ? 計(jì)算公式： ? 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的關(guān)系： ◆ 現(xiàn)值指數(shù) = 凈現(xiàn)值率 + 1 凈現(xiàn)值率 ： 是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。 現(xiàn)值指數(shù) ： 是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。 32 ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： ① 對(duì)于單一方案的項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1是項(xiàng)目可行的必要條件。 ② 當(dāng)有多個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，由于凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報(bào)酬水平就越高，所以應(yīng)采用凈現(xiàn)值率大于零或現(xiàn)值指數(shù)大于 1中的最大者。 業(yè)務(wù)實(shí)例 41 413 33 （ IRR） ? 計(jì)算公式： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的差別： – ―凈現(xiàn)值 ‖不能揭示各個(gè)方案本身可以達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬是多少。 – ―內(nèi)含報(bào)酬率 ‖實(shí)際上反映了項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率。 內(nèi)含報(bào)酬率 ：又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi) 各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義 為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。 即：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率（ IRR）。 34 IRR評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行的必要條件： ◆內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于貼現(xiàn)率。（ IRR≥i） ? 計(jì)算： ◆ A. 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零時(shí) 年金現(xiàn)值系數(shù) = 凈流量經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金投資總額計(jì)算步驟： ① 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)（ P/A， IRR， t） ② 根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限 n，查年金現(xiàn)值 系數(shù)表，確定內(nèi)含報(bào)酬率的范圍。 ③ 用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。 業(yè)務(wù)實(shí)例 414 35 ◆ B. 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等；或建設(shè)期不為零，投資額是在建設(shè)期內(nèi)分次投入時(shí) 則：必須按定義采用逐次測(cè)試的方法，計(jì)算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報(bào)酬率。 計(jì)算步驟： ① 估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算凈現(xiàn)值。反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn) 值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 ② 根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)： 它既考慮了資金時(shí)間價(jià)值，又能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。 計(jì)算過程比較復(fù)雜。 業(yè)務(wù)實(shí)例 415 36 ① 凈現(xiàn)值 NPV，凈現(xiàn)值率 NPVR，現(xiàn)值指數(shù) PI和內(nèi)含 報(bào)酬率 IRR指標(biāo)之間的數(shù)量關(guān)系： 當(dāng) NPV＞ 0時(shí) ,NPVR＞ 0,PI＞ 1,IRR＞ i 當(dāng) NPV＝ 0時(shí) ,NPVR＝ 0,PI＝ 1,IRR＝ i 當(dāng) NPV＜ 0時(shí) ,NPVR＜ 0,PI＜ 1,IRR＜ i ② 影響因素： 建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期的長(zhǎng)短 投資金額及方式 各年現(xiàn)金凈流量 【 重點(diǎn)提示 】 在初始投資相同的情況下，三種方法評(píng)價(jià)得出的結(jié)論是一致的。但當(dāng)初始投資不同，或現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致時(shí)，往往得出的結(jié)論可能不一致。在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)部報(bào)酬率和凈現(xiàn)值率法在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值是最后的評(píng)價(jià)方法。 37 （一） 獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu) （ 1）常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)： 187。 有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率。 （ 2）評(píng)價(jià)： ◆ 因只有一個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，故只需評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)上是否可行 ◆ 如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件時(shí)： NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i， ◆ 靜態(tài)的投資回收期與投資利潤(rùn)率可作為輔助指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。 三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用 業(yè)務(wù)實(shí)例 41 417 38 （二） 互斥方案的對(duì)比與選優(yōu) – 選優(yōu)方法： 187。（ 1）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等 ——可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法。 187。（ 2）互斥方案的投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等 ——可采用差額法。 187。（ 3）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同 ——可采用年回收額法。 互斥方案（相互排斥方案） ：是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥， 不能同時(shí)實(shí)施的投資方案。 互斥方案決策過程 ：就是在每一個(gè)入選方案已具備項(xiàng)目可行性的前 提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各 個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程。 業(yè)務(wù)實(shí)例 419 業(yè)務(wù)實(shí)例 420 業(yè)務(wù)實(shí)例 418 39 （三） 其它方案的對(duì)比與選優(yōu) （ 1）其它方案： （ 2）比較和評(píng)價(jià)方法： 40 任務(wù)解析 ? 運(yùn)用項(xiàng)目投資決策相關(guān)知識(shí)解析【任務(wù)引入】中的問題： ? 業(yè)務(wù)分析： 該投資項(xiàng)目決策屬于互斥方案選擇，舊設(shè)備和更新設(shè)備的投資額不同，但項(xiàng)目計(jì)算期相等，因此可以采用差額分析法。用設(shè)備更新方案與舊設(shè)備方案進(jìn)行比較，求出差量現(xiàn)金凈流量的凈現(xiàn)值，當(dāng)△ NPV≥0時(shí)，設(shè)備更新方案較優(yōu)；反之，舊設(shè)備方案為優(yōu)。 ? 操作步驟 如下： ? （ 1）計(jì)算年折舊額： ? 舊設(shè)備方案：年折舊額＝ ()/5＝ (萬元 ) ? 更新設(shè)備方案：年折舊額＝ ()/5＝ (萬元 ) ? （ 2）計(jì)算差量現(xiàn)金凈流量（更新設(shè)備與舊設(shè)備比較）： ? △ NCF0＝ 80+15＝ 65 ? △ NCF1~5＝ 30 (125%)10 (125%)+() 25%＝ ? （ 3）計(jì)算差額凈現(xiàn)值： ? △ NPV＝ (P/A,10%,5)65＝ (萬元 ) ? （ 4）分析判斷： ? 因?yàn)?，?NPV＝ (萬元 )＞ 0，所以，應(yīng)該選擇更新設(shè)備方案。 41 任務(wù)三 證券投資決策 ? 任務(wù)引入 ： 振興公司擬將閑余資金投資于債券和股票，目前市場(chǎng)上有A公司債券和 B公司股票資料如下： A公司債券市價(jià)為 ，面值 10萬元、票面利率 8%、期限 5年。每年 1月 1日與 7月 1日付息，假設(shè)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 12%； B公司股票的 β 系數(shù)為 ，目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為 10%，若該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率為 6%，預(yù)計(jì)一年后的股利為 。 ? 討論與思考： A公司債券是否值得購(gòu)買 ?如果按債券價(jià)值購(gòu)入了該債券，此時(shí)購(gòu)買債券的到期收益率是多少 ?請(qǐng)問 B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率和必要投資收益率是多少？該股票的價(jià)格為多少時(shí)可購(gòu)買？ ? 知識(shí)準(zhǔn)備 ： ? 證券投資認(rèn)知； ? 債券投資實(shí)務(wù)； ? 股票投資實(shí)務(wù)； ? 證券投資組合。 42 一、證券投資認(rèn)知