【文章內(nèi)容簡介】 金流量。若以未實際收到現(xiàn)金的流入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。第三節(jié) 項目投資決策評價方法項目投資決策評價的基本原理是：當投資項目收益率超過資本成本時，企業(yè)價值將增加；投資項目收益率低于資本成本時，企業(yè)價值將減少。因此，投資人要求的收益率即資本成本是評價項目是否為股東創(chuàng)造財富的標準。資本成本是一種機會成本，是投資人將資金投資于其他等風險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達到這一要求。項目投資決策是通過一定的經(jīng)濟評價指標來進行。進行投資項目決策的評價方法有非貼現(xiàn)評價方法和貼現(xiàn)評價方法兩類。一、非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的方法不考慮資金的時間價值，把不同時間的現(xiàn)金流量看成是等效的。因此，這些方法在選擇方案時通常起輔助作用。㈠靜態(tài)投資回收期法1. 靜態(tài)投資回收期法的涵義靜態(tài)投資回收期法是使用靜態(tài)投資回收期作為評價方案優(yōu)劣的指標。靜態(tài)投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需的時間，代表收回投資所需的年限?；厥漳晗拊蕉?，投資方案越有利。靜態(tài)投資回收期有包括建設期的投資回收期（記作PP）和不包括建設期的投資回收期（記作PP，）兩種形式。包括建設期的投資回收期等于不包括建設期的投資回收期加上建設期，即PP=PP，+S。靜態(tài)投資回收期的計算有通用法和簡算法兩種。通用法計算出的靜態(tài)投資回收期為包括建設期投資回收期，其計算公式如下: 或： 式中：PP 表示包括建設期的靜態(tài)投資回收期；S表示建設期；NCF表示第t年的凈現(xiàn)金流量 不包括建設期投資回收期=包括建設期投資回收期建設期?！纠?10】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量見[例65] 中B方案資料。要求：計算B方案的靜態(tài)投資回收期。解答：依題意列表如下：表64 H公司B方案現(xiàn)金流量表 單位：元項目計算期0123456稅后現(xiàn)金凈流量3600030001070098909080827016460累計凈現(xiàn)金流量360003900028300184109330106015400該方案的靜態(tài)投資回收期在56年之間，用插值法計算如下：年份 累計凈現(xiàn)金流量第5年 1060PP 0第6年 15400（PP5）247。（65）=[0(1060)] 247。[15400(1060)] B方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期=（1060247。16460）+5=(年)B方案不包括建設期的靜態(tài)投資回收期==(年)如果原始投資全部發(fā)生的建設期內(nèi)，投產(chǎn)后前若干年每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，且相等年份營業(yè)凈現(xiàn)金流量之和大于或等于原始投資額，則不包括建設期的投資回收期可用以下簡化公式計算：不包括建設期的靜態(tài)投資回收期（PP，）=原始投資合計/投資前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量【例611】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量見[例65]中A方案的資料。要求：判斷是否可以利用簡化公式計算靜態(tài)投資回收期？如果可以，計算該投資項目的靜態(tài)投資回收期。解答：依題意，該項目原始投資30 000元于建設起點投入，投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等，均為8800元，相等年份的凈現(xiàn)金流量之和為44 000元，大于原始投資，可以使用簡化公式計算靜態(tài)投資回收期。A方案的靜態(tài)投資回收期[①] A方案沒有建設期。因此，在確定靜態(tài)投資回收期時，是否包括建設期沒有差別。[①]=30 000247。8 800=（年）3．靜態(tài)投資回收期指標的特點靜態(tài)投資回收期是一個靜態(tài)的絕對量反指標。由于計算簡便，并且容易理解，在實務中應用較為廣泛。它的缺點主要是：一是沒有考慮資金的時間價值；二是沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量；三是不能反映投資方案實際的報酬率。事實上具有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，中后期收益較高。投資回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期成功的方案。它是過去評價投資項目最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。使用靜態(tài)投資回收期法進行決策必須有一個決策依據(jù)，但沒有客觀因素表明存在一個合適的截止期，可以使公司價值最大化。因此，回收期法沒有相應的參照標準。通常，在不考慮其他評價指標的前提下，用小于或等于項目計算期/2或基準回收期，作為判斷投資項目是否具有財務可行性的標準。這一參照標準在一定意義，只是一種主觀的臆斷。㈡會計收益率法1．會計收益率法的涵義會計收益率法是使用會計收益率作為評價方案優(yōu)劣的指標。會計收益率，又稱投資利潤率，是年平均凈收益占原始投資額的百分比。在計算時使用會計的收益、成本觀念以及會計報表的利潤數(shù)據(jù)，不直接使用現(xiàn)金流量信息。2．會計收益率的計算會計收益率的計算公式為：會計收益率=（年平均凈收益247。原始投資額）100%如果在計算年平均凈收益時，使用不包括建設期的經(jīng)營期年數(shù)，其結(jié)果稱為“經(jīng)營期會計收益率”?！纠?12】H公司投資項目的相關資料見[例65]。要求：分別計算該公司A方案和B方案的會計收益率。解答：A方案的會計收益率[②] A方案沒有建設期。因此，會計收益率就是經(jīng)營期會計收益率。[②]=（2 800247。30 000）100%=%B方案的會計收益率=[（700+1 890+3 080+4270+5 460）247。6] 247。39 000100%=%B方案的經(jīng)營期會計收益率=[（700+1 890+3 080+4 270+5 460）247。5] 247。39 000100%=%3．會計收益率指標的特點會計收益率是一個靜態(tài)的相對量正指標。它的優(yōu)點是計算簡單，應用范圍較廣。其缺點主要有：一是沒有考慮資金時間價值；二是無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；三是不能反映投資方案本身的投資報酬率；四是計算公式的分子分母的時間特征不同，不具有可比性。在不考慮其他評價指標的前提下，只有當會計收益率指標大于或等于基準會計收益率，投資項目才具有財務可行性。二、貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術，或動態(tài)分析法。常用的貼現(xiàn)評價方法主要包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法等。㈠凈現(xiàn)值法1．凈現(xiàn)值法的涵義凈現(xiàn)值法是使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。凈現(xiàn)值（記作NPV），是指特定方案在整個項目計算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，或者說是特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設預計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，把原始投資看成是按預定貼現(xiàn)率借入的。當凈現(xiàn)值為正時，償還本息后還有剩余的收益。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。要計算投資項目的凈現(xiàn)值，不僅需要知道與項目相關的現(xiàn)金流量，還必須確定貼現(xiàn)率。在通常情況下，采用企業(yè)要求的最低投資報酬率或資本成本作為投資項目預定的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率問題將在本章第5節(jié)中進一步討論。2．凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算公式為：凈現(xiàn)值（NPV）= 或：NPV=式中：n 表示投資項目計算期；NCFt表示第 t年的凈現(xiàn)金流量；I表示第 t年的現(xiàn)金流入量；O表示第 t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的貼現(xiàn)率?！纠?13】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)見 [例65]，假設該項目的預定折現(xiàn)率為10%。要求：分別計算A方案和B方案的凈現(xiàn)值。解答：A方案凈現(xiàn)值=8800（P/A，10%，5）30000=8800=（元）B方案凈現(xiàn)值=360003000（P/F，10%，1）+ 10700（P/F，10%，2）+9890（P/F，10%，3）+9080（P/F，10%，4）+8270（P/F，10%，5）+16460（P/F，10%，6）=360003000+10700+9890+9080+8270+16460==(元)凈現(xiàn)值也可運用Windows系統(tǒng)的Excel程序求得。打開Excel程序，點擊插入中的函數(shù)“NPV”，按計算機提示分別輸入貼現(xiàn)率和凈現(xiàn)金流量，可求得凈現(xiàn)值的數(shù)值。但由于Excel程序的設計者將發(fā)生第一次現(xiàn)金流量的時間定義為第一年年末，系統(tǒng)只承認第1n期的凈現(xiàn)金流量。因此，在這種情況下，用插入函數(shù)法求得的凈現(xiàn)值是第零年的前一年的價值，投資項目的凈現(xiàn)值等于按插入函數(shù)法求得的凈現(xiàn)值乘以（1+貼現(xiàn)率）。如果建設起點不發(fā)生投資，則插入函數(shù)法求得的凈現(xiàn)值就是投資項目真實的凈現(xiàn)值?！纠?14】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)見 [例65]，假設該項目的預定折現(xiàn)率為10%。要求：要求用插入函數(shù)法計算A方案的凈現(xiàn)值。解答：在Excel表格中，直接插入NPV函數(shù)，并輸入折現(xiàn)率10%和已知的第05年的凈現(xiàn)金流量，求得的凈現(xiàn)值3 。A項目調(diào)整后的凈現(xiàn)值=3 （1+10%）=3 （元）本例計算結(jié)果與例613計算結(jié)果3 ，這是因為計算機系統(tǒng)保留精度不同而形成的，在實務中可以忽略不計。3．凈現(xiàn)值指標的特點凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)的絕對量正指標，是項目投資決策評價指標中最重要的指標之一。凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值和整個項目壽命周期的現(xiàn)金流量，從動態(tài)的角度反映了項目投入與凈產(chǎn)出關系。從理論說，它比其他方法更完善，被譽為“高級理財?shù)牡谝辉瓌t”，具有廣泛的適用性。凈現(xiàn)值法的缺點在于不能直接反映項目實際收益率水平；且當投資額不等時，無法用NPV確定獨立方案的優(yōu)劣。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按照預定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù),即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出,該投資項目的報酬率大于預定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零,即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出,該投資項目的報酬率等于預定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為負數(shù),即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出,該投資項目的報酬率小于預定的貼現(xiàn)率。因此，只有當凈現(xiàn)值大于等于0，投資方案才具有財務可行性。由例61]計算結(jié)果可知，H公司投資項目A方案的凈現(xiàn)值為3 0，具有財務可行性；B方案的凈現(xiàn)值為1 0，不具有財務可行性。㈡獲利指數(shù)法1．獲利指數(shù)法的涵義獲利指數(shù)法是根據(jù)方案的獲利指數(shù)來評價方案優(yōu)劣的一種方法。獲利指數(shù)（記作PI），又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率，或者說是投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和除以原始投資的現(xiàn)值。2．獲利指數(shù)的計算獲利指數(shù)的計算公式為：PI=或：PI=式中：n 表示投資項目計算期；S表示投資項目建設期；NCF表示第 t年的凈現(xiàn)金流量；I表示第 t年的現(xiàn)金流入量；O表示第 t年的現(xiàn)金流出量 ；i表示預定的貼現(xiàn)率。【例615】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)見例65，假設該項目的預定折現(xiàn)率為10%。要求：分別計算A方案和B方案的獲利指數(shù)。解答：A方案的獲利指數(shù)=8 800（P/A，10%，5）247。30 000=（8800247。30000=B方案的獲利指數(shù)=[ 10 700（P/F，10%，2）+9 890（P/F，10%，3）+9 080（P/F，10%，4）+8270（P/F，10%，5）+16 460（P/F，10%，6）]/[36000+3000（P/F，10%，1）]=36 247。=獲利指數(shù)是一個貼現(xiàn)的相對量正指標。它從動態(tài)的角度反映了投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。但它與凈現(xiàn)值一樣，無法直接反映投資項目的投資收益率。獲利指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。它是一個相對數(shù)指標，反映的是投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映的是投資的效益。只有當投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現(xiàn)率，方案才具有財務可行性。由[例615]計算結(jié)果可知，1，具有財務可行性；1，不具有財務可行性。㈢內(nèi)含報酬率法1．內(nèi)含報酬率法的涵義內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率（記作IRR），又稱內(nèi)部收益率，或內(nèi)部報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法雖然考慮了資金的時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的實際報酬率水平。內(nèi)含報酬率就是方案實際可望達到的投資報酬率。2．內(nèi)含報酬率的計算根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義，滿足下列兩個等式之一：=0或： 式中：IRR表示內(nèi)含報酬率；n 表示投資項目計算期；NCF表示第 t年的凈現(xiàn)金流量；I表示第 t年的現(xiàn)金流入量；O表示第 t年的現(xiàn)金流出量。內(nèi)含報酬率的計算，通常要采用“逐次測試插值法”。首先，估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算投資方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找到凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。需要指出的是：插值時，凈現(xiàn)值一正一負對應的兩個貼現(xiàn)率之差應小于或等于5%，否則可能會導致誤差太大?！纠?16】H公司投資項目的相關現(xiàn)金流量據(jù)見 [例65]中B方案的資料。要求：計算B方案的內(nèi)含報酬率。解答：由[例613]的計算結(jié)果，已知B方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明它的投資報酬率小于10%，因此，應降低貼現(xiàn)率進一步測試。假設以8%為貼現(xiàn)率進行測試，其凈現(xiàn)值的計算結(jié)果為正的。B方案內(nèi)含報酬率界于8%～10%之間。B方案內(nèi)含報酬的測試見表65。 表65 H公司B方案內(nèi)含報酬率測試表 單位：元年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=8%貼現(xiàn)率=10%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123456