【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 － 1+ 累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) Pt= 上年累計(jì)折現(xiàn)的NCF的絕對(duì)值 當(dāng)年的 NCF的現(xiàn)值 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二） 凈現(xiàn)值 (Net Present Value) ? 凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 ? NCFt = 第 t期凈現(xiàn)金流量 ? K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率 ? n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期） ? ?? ??????ntnttttt KNCFKNCFN P V0 0)1()1(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 單項(xiàng)決策時(shí)，若 NPV≥0，則項(xiàng)目可行；NPV0，則項(xiàng)目不可行。 ? 多項(xiàng)互斥投資決策時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。 應(yīng)用原則 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 如何確定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率 ? 以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn) ? 以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn) ? 以行業(yè)平均收益率作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn) ? 注意：對(duì)期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目更合理的應(yīng)該根據(jù)投資不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。 ? 如，在計(jì)算 建設(shè)期 NCF現(xiàn)值時(shí)，用貸款實(shí)際利率；在計(jì)算 營(yíng)業(yè)期 NCF現(xiàn)值時(shí)，用社會(huì)資金平均收益率。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 ? 凈現(xiàn)值曲線 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 170000 39800 50110 67117 62782 78972 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?4 9 93 22 1 99 3 21 7 00 0 0%1017 8 79 2%1016 2 78 2%1016 7 11 7%1015 0 11 0%1013 9 80 01 7 00 0 05432????????????????N P V案例 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 優(yōu)點(diǎn) ： ? 運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。 ? 考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。 ? 普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。 ? 缺點(diǎn) ： ? 不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平。 ? 不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。 ? 需要正確選擇貼現(xiàn)率。 對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （三）凈現(xiàn)值率法 ? 凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比 (記作 NPVR)，是一個(gè)貼現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)。 ? 計(jì)算公式為： 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 NPVR＝ 100％ 原始投資現(xiàn)值 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 應(yīng)用原則 ? 采用凈現(xiàn)值率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)： ? 當(dāng) NPVR≥o，則項(xiàng)目可行 ? 當(dāng) NPVRo．則項(xiàng)目不可行 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 — 凈現(xiàn)值率法 ? 某投資項(xiàng)目建設(shè)期 1年，經(jīng)營(yíng)期 5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示，貼現(xiàn)率為 10％，要求計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率，并評(píng)價(jià)其可行性。 某投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 6 NCFi 100 50 80 80 80 80 80 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解答 ? 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量相等，凈現(xiàn)值可采用年金方法計(jì)算： ? NPV=－ 100－ 50 (P／ F， 10％， 1)十 80 (P/A，10％， 5) (P／ F， 10％， 1)= ? NPVR= ＝ ％ 100＋ 50 (P／ F， 10％， 1) ? 凈現(xiàn)值率大于 0，故可以投資。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn) ： ? 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； ? 可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。 ? 缺點(diǎn) ： ? 不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率； ? 在資本決策過(guò)程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤(rùn)總額的可能 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（指初始投資）現(xiàn)值的比率 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）＝ l＋凈現(xiàn)值率（ NPVR） ???? ????ntttntttiOiIPI11 )1()1(（四） 獲利指數(shù) (PIProfitability Index)－現(xiàn)值指數(shù)法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? PI≥1 ，項(xiàng)目報(bào)酬率 ≥ i；項(xiàng)目可行； ? PI=1, 項(xiàng)目報(bào)酬率＝ I；項(xiàng)目可行； ? PI＜ 1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜ i；項(xiàng)目不可行。 ? 互斥方案： NPV大的項(xiàng)目； ? 獨(dú)立方案： PI大的項(xiàng)目。 應(yīng)用原則 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 優(yōu)點(diǎn)： 克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問(wèn)題。 ? 缺點(diǎn) ：與凈現(xiàn)值率法相同。 評(píng)價(jià) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 (五 )內(nèi)含報(bào)酬率法 (IRRInternal Rate of Return) ? 內(nèi)含報(bào)酬率又叫內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 ? 計(jì)算方法：試誤法 ??? ???nttt I R RN C FN P V00)1(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? IRR≥ 項(xiàng)目報(bào)酬率，方案可行； ? IRR＜項(xiàng)目報(bào)酬率，方案不可行。 應(yīng)用原則 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表 投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 NCFi － 200 80 80 80 80 80 ? 如果該項(xiàng)目的資金成本為 10％，試用內(nèi)含報(bào)酬率法判斷該項(xiàng)目投資的可行性。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解答 ? (P／ A， IRR， 5)=200247。 80= ? 當(dāng) i1=25％時(shí)， (P／ A， 25％， 5)=； ? 當(dāng) i2=30％時(shí)， (P／ A， 30％， 5)=。 ? 則： – ? IRR=25％＋ (30％ —25％ )＝ ％ ? 可知， IRR=％ 10％，該項(xiàng)目可行。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 優(yōu)點(diǎn) ： ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 反映了項(xiàng)目本身的收益率水平 ? 不需要選擇貼現(xiàn)率 ? 缺點(diǎn) ： ? 計(jì)算復(fù)雜 ? 面對(duì)較為復(fù)雜的現(xiàn)金流模式時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)的情形： ? 內(nèi)部收益率無(wú)符號(hào)顯示，不能表明是投資還是融資 ? 多解或無(wú)解 ? 比較互斥項(xiàng)目時(shí)， IRR越高的項(xiàng)目不一定是給公司帶來(lái)最大價(jià)值的項(xiàng)目 評(píng)價(jià) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng)目 A\B\C現(xiàn)金流量及 IRR\NPV計(jì)算表 項(xiàng)目 預(yù)期現(xiàn)金流 IRR NPV 0 1 2 項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 C － 1000 1000 － 1000 250 － 250 3000 1250 － 125 － 25％ 25％ 25 ％ ,75％ 260 － 260 － 81 內(nèi)部收益率問(wèn)題：投資還是融資 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 － 250 250 50％ 25％ 500 75％ r － 500 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 C 圖：項(xiàng)目 A\B\C的 NPV和 IRR 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 分析 ? 項(xiàng)目 A在起始階段進(jìn)行投資，現(xiàn)金流出，然后項(xiàng)目收益逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)金逐步流入。類似項(xiàng)目稱為 投資型項(xiàng)目。此類項(xiàng)目， IRR反映的是投資收益情況，越高越好。這類項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率是反向關(guān)系。 ? 項(xiàng)目 B的現(xiàn)金流數(shù)量與項(xiàng)目 A相同，符號(hào)正好相反。在項(xiàng)目初期獲得資金，然后現(xiàn)金逐步流出。類似項(xiàng)目稱為 融資型 項(xiàng)目，在項(xiàng)目初期是凈融入資金。 對(duì)于融資型項(xiàng)目來(lái)說(shuō)， IRR反映的是 融資成本 ，越 低越好。這類項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率為正向的關(guān)系。 ? 結(jié)論：內(nèi)部收益率法則只對(duì)投資型項(xiàng)目適用。對(duì)融資型項(xiàng)目，對(duì)內(nèi)部收益率法需要進(jìn)行反向操作。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 內(nèi)部收益率問(wèn)題：非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目－－多解或無(wú)解 ? 項(xiàng)目 C的現(xiàn)金流形式較為特殊，在初期現(xiàn)金流出后，第二期又有現(xiàn)金流出。 25％和 75％都是項(xiàng)目 C的內(nèi)部收益率。當(dāng)貼現(xiàn)率在 25％和 75％之間時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，可以接受。當(dāng)貼現(xiàn)率小于 25％或者大于 75％時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，不能接受。 ? 無(wú)解表現(xiàn)為解出的根在 0到 1的區(qū)間以外，或者方程無(wú)解。 ? 在多重內(nèi)部收益率的情況下，簡(jiǎn)單的內(nèi)部收益率法則不能適用。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng)目 E 500 1000 － 500 0 30％ 10％ 70％ 50％ 90％ 130％ 110％ 150％ r NPV 1500 項(xiàng)目 D 內(nèi)部收益率問(wèn)題：項(xiàng)目 D、 E的內(nèi)部收益率無(wú)解 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解決多解的方法：修正的內(nèi)含報(bào)酬率 ? 現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值 ? 公式左邊是以資本成本為貼現(xiàn)率的投資支出現(xiàn)值，公式右邊是現(xiàn)金流入資本成本為再投資率的終值按修正的貼現(xiàn)率 MIRR的現(xiàn)值。 = = ∑ COFt (1+K)t (1+MIRR)n TV ∑ CIF(1+K)t1 (1+MIRR))n 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法指標(biāo)之間的關(guān)系 ? 當(dāng) NPV＞ 0時(shí)， NPVR＞ 0， PI＞ 1， IRR＞貼現(xiàn)率； ? 當(dāng) NPV=0時(shí)， NPVR=0， PI=1， IRR=貼現(xiàn)率； ? 當(dāng) NPV＜ 0時(shí)， NPVR＜ 0， PI＜ 1， IRR＜貼現(xiàn)率。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 (六 )年等值法－對(duì)等的年度成本法 ? 等年值法是按投資的必要報(bào)酬率將投資的全部現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整體壽命期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額現(xiàn)金流量或凈等額年值，然后據(jù)以分析和評(píng)價(jià)投資方案的方法。 ? 計(jì)算方法的兩種情形： ?不考慮資金時(shí)間價(jià)值： ?等年值＝現(xiàn)金凈流量總額 /投資壽命期 ?考慮資金時(shí)間價(jià)值 ： ?等年值＝現(xiàn)值總額 /投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 計(jì)算公式 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 固定資產(chǎn)更改中的等年值法 ? 對(duì)于固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的評(píng)估，等年值法也叫也稱為 年均成本法 。從 年均費(fèi)用 (AC)中選擇最小的項(xiàng)目。 ? 計(jì)算公式如下： ? 平均年成本＝投資方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／壽命期年金現(xiàn)值系數(shù) ? 如果各年運(yùn)行成本相同，則 ? 平均年成本 =（投資支出的現(xiàn)值－殘值的現(xiàn)值）／壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) +運(yùn)行成本 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設(shè)備 ：可使用 10年， 無(wú)殘值 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 :尚可使用 6年，變現(xiàn)價(jià)值8000元 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例分析 ? 舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值 ? 新設(shè)備年均成本現(xiàn)值 )(7636)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(80040008 元???? AP FPAPAC P)(4596)10%,14,/( )10%,14,/(2023)000800025( 元???? AP APAC Q湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （七）計(jì)算期統(tǒng)一法－匹配周期法 ? 指通過(guò)對(duì)計(jì)算期不等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。兩種具體處理方法。 ? 方案重復(fù)法 ： 也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多