【文章內容簡介】 － 1+ 累計折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) Pt= 上年累計折現(xiàn)的NCF的絕對值 當年的 NCF的現(xiàn)值 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （二） 凈現(xiàn)值 (Net Present Value) ? 凈現(xiàn)值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 ? NCFt = 第 t期凈現(xiàn)金流量 ? K = 項目資本成本或投資必要收益率 ? n = 項目周期（指項目建設期和生產期） ? ?? ??????ntnttttt KNCFKNCFN P V0 0)1()1(湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 單項決策時，若 NPV≥0，則項目可行；NPV0，則項目不可行。 ? 多項互斥投資決策時，在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。 應用原則 湖北經(jīng)濟學院金融學院 如何確定投資項目的貼現(xiàn)率 ? 以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率確定的基準 ? 以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率確定的基準 ? 以行業(yè)平均收益率作為貼現(xiàn)率確定的基準 ? 注意：對期限較長的項目更合理的應該根據(jù)投資不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。 ? 如，在計算 建設期 NCF現(xiàn)值時，用貸款實際利率；在計算 營業(yè)期 NCF現(xiàn)值時，用社會資金平均收益率。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系 ? 凈現(xiàn)值曲線 湖北經(jīng)濟學院金融學院 項 目 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 170000 39800 50110 67117 62782 78972 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?4 9 93 22 1 99 3 21 7 00 0 0%1017 8 79 2%1016 2 78 2%1016 7 11 7%1015 0 11 0%1013 9 80 01 7 00 0 05432????????????????N P V案例 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 優(yōu)點 ： ? 運用了資金時間價值的原理。 ? 考慮了一定的風險因素。 ? 普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。 ? 缺點 ： ? 不能揭示投資方案本身實際的報酬率水平。 ? 不同規(guī)模的獨立投資項目不便排序。 ? 需要正確選擇貼現(xiàn)率。 對凈現(xiàn)值法的評價 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （三）凈現(xiàn)值率法 ? 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比 (記作 NPVR)，是一個貼現(xiàn)的相對量評價指標。 ? 計算公式為： 投資項目凈現(xiàn)值 NPVR＝ 100％ 原始投資現(xiàn)值 湖北經(jīng)濟學院金融學院 應用原則 ? 采用凈現(xiàn)值率法進行投資項目評價的標準： ? 當 NPVR≥o，則項目可行 ? 當 NPVRo．則項目不可行 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例 — 凈現(xiàn)值率法 ? 某投資項目建設期 1年，經(jīng)營期 5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示，貼現(xiàn)率為 10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。 某投資項目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 6 NCFi 100 50 80 80 80 80 80 湖北經(jīng)濟學院金融學院 解答 ? 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量相等，凈現(xiàn)值可采用年金方法計算： ? NPV=－ 100－ 50 (P／ F， 10％， 1)十 80 (P/A，10％， 5) (P／ F， 10％， 1)= ? NPVR= ＝ ％ 100＋ 50 (P／ F， 10％， 1) ? 凈現(xiàn)值率大于 0，故可以投資。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 評價 ? 優(yōu)點 ： ? 考慮了資金時間價值； ? 可以動態(tài)反映項目資金投入與產出之間的關系。 ? 缺點 ： ? 不能直接反映投資項目的實際收益率； ? 在資本決策過程中可能導致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能 。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（指初始投資）現(xiàn)值的比率 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）＝ l＋凈現(xiàn)值率（ NPVR） ???? ????ntttntttiOiIPI11 )1()1(（四） 獲利指數(shù) (PIProfitability Index)－現(xiàn)值指數(shù)法 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? PI≥1 ，項目報酬率 ≥ i；項目可行； ? PI=1, 項目報酬率＝ I；項目可行； ? PI＜ 1，項目報酬率＜ i；項目不可行。 ? 互斥方案： NPV大的項目； ? 獨立方案： PI大的項目。 應用原則 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 優(yōu)點： 克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。 ? 缺點 ：與凈現(xiàn)值率法相同。 評價 湖北經(jīng)濟學院金融學院 (五 )內含報酬率法 (IRRInternal Rate of Return) ? 內含報酬率又叫內部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 ? 計算方法：試誤法 ??? ???nttt I R RN C FN P V00)1(湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? IRR≥ 項目報酬率，方案可行； ? IRR＜項目報酬率，方案不可行。 應用原則 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例 ? 某投資項目的現(xiàn)金流量如下表 投資項目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 NCFi － 200 80 80 80 80 80 ? 如果該項目的資金成本為 10％，試用內含報酬率法判斷該項目投資的可行性。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 解答 ? (P／ A， IRR， 5)=200247。 80= ? 當 i1=25％時， (P／ A， 25％， 5)=； ? 當 i2=30％時， (P／ A， 30％， 5)=。 ? 則： – ? IRR=25％＋ (30％ —25％ )＝ ％ ? 可知， IRR=％ 10％，該項目可行。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 優(yōu)點 ： ? 考慮了資金的時間價值 ? 反映了項目本身的收益率水平 ? 不需要選擇貼現(xiàn)率 ? 缺點 ： ? 計算復雜 ? 面對較為復雜的現(xiàn)金流模式時，可能會出現(xiàn)的情形： ? 內部收益率無符號顯示，不能表明是投資還是融資 ? 多解或無解 ? 比較互斥項目時， IRR越高的項目不一定是給公司帶來最大價值的項目 評價 湖北經(jīng)濟學院金融學院 項目 A\B\C現(xiàn)金流量及 IRR\NPV計算表 項目 預期現(xiàn)金流 IRR NPV 0 1 2 項目 A項目 B項目 C － 1000 1000 － 1000 250 － 250 3000 1250 － 125 － 25％ 25％ 25 ％ ,75％ 260 － 260 － 81 內部收益率問題：投資還是融資 湖北經(jīng)濟學院金融學院 － 250 250 50％ 25％ 500 75％ r － 500 項目 A 項目 B 項目 C 圖：項目 A\B\C的 NPV和 IRR 湖北經(jīng)濟學院金融學院 分析 ? 項目 A在起始階段進行投資，現(xiàn)金流出，然后項目收益逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)金逐步流入。類似項目稱為 投資型項目。此類項目， IRR反映的是投資收益情況，越高越好。這類項目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率是反向關系。 ? 項目 B的現(xiàn)金流數(shù)量與項目 A相同，符號正好相反。在項目初期獲得資金，然后現(xiàn)金逐步流出。類似項目稱為 融資型 項目，在項目初期是凈融入資金。 對于融資型項目來說， IRR反映的是 融資成本 ，越 低越好。這類項目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率為正向的關系。 ? 結論：內部收益率法則只對投資型項目適用。對融資型項目，對內部收益率法需要進行反向操作。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 內部收益率問題：非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量項目－－多解或無解 ? 項目 C的現(xiàn)金流形式較為特殊，在初期現(xiàn)金流出后，第二期又有現(xiàn)金流出。 25％和 75％都是項目 C的內部收益率。當貼現(xiàn)率在 25％和 75％之間時，項目的凈現(xiàn)值為正，可以接受。當貼現(xiàn)率小于 25％或者大于 75％時，項目的凈現(xiàn)值為負，不能接受。 ? 無解表現(xiàn)為解出的根在 0到 1的區(qū)間以外，或者方程無解。 ? 在多重內部收益率的情況下，簡單的內部收益率法則不能適用。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 項目 E 500 1000 － 500 0 30％ 10％ 70％ 50％ 90％ 130％ 110％ 150％ r NPV 1500 項目 D 內部收益率問題：項目 D、 E的內部收益率無解 湖北經(jīng)濟學院金融學院 解決多解的方法：修正的內含報酬率 ? 現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值 ? 公式左邊是以資本成本為貼現(xiàn)率的投資支出現(xiàn)值，公式右邊是現(xiàn)金流入資本成本為再投資率的終值按修正的貼現(xiàn)率 MIRR的現(xiàn)值。 = = ∑ COFt (1+K)t (1+MIRR)n TV ∑ CIF(1+K)t1 (1+MIRR))n 湖北經(jīng)濟學院金融學院 貼現(xiàn)評價方法指標之間的關系 ? 當 NPV＞ 0時， NPVR＞ 0， PI＞ 1， IRR＞貼現(xiàn)率； ? 當 NPV=0時， NPVR=0， PI=1， IRR=貼現(xiàn)率； ? 當 NPV＜ 0時， NPVR＜ 0， PI＜ 1， IRR＜貼現(xiàn)率。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 (六 )年等值法－對等的年度成本法 ? 等年值法是按投資的必要報酬率將投資的全部現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)值換算為相當于整體壽命期內每年平均發(fā)生的等額現(xiàn)金流量或凈等額年值，然后據(jù)以分析和評價投資方案的方法。 ? 計算方法的兩種情形： ?不考慮資金時間價值： ?等年值＝現(xiàn)金凈流量總額 /投資壽命期 ?考慮資金時間價值 ： ?等年值＝現(xiàn)值總額 /投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) 湖北經(jīng)濟學院金融學院 計算公式 湖北經(jīng)濟學院金融學院 固定資產更改中的等年值法 ? 對于固定資產更新改造項目的評估，等年值法也叫也稱為 年均成本法 。從 年均費用 (AC)中選擇最小的項目。 ? 計算公式如下： ? 平均年成本＝投資方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／壽命期年金現(xiàn)值系數(shù) ? 如果各年運行成本相同，則 ? 平均年成本 =（投資支出的現(xiàn)值－殘值的現(xiàn)值）／壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) +運行成本 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設備 ：可使用 10年， 無殘值 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設備 :尚可使用 6年，變現(xiàn)價值8000元 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例分析 ? 舊設備年均成本現(xiàn)值 ? 新設備年均成本現(xiàn)值 )(7636)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(80040008 元???? AP FPAPAC P)(4596)10%,14,/( )10%,14,/(2023)000800025( 元???? AP APAC Q湖北經(jīng)濟學院金融學院 （七）計算期統(tǒng)一法－匹配周期法 ? 指通過對計算期不等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的評價指標來選擇最優(yōu)方案的方法。兩種具體處理方法。 ? 方案重復法 ： 也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據(jù)此進行多