【文章內(nèi)容簡介】 張一定要選好項目，找準(zhǔn)關(guān)鍵，量力而行。因為市場擴(kuò)大對企業(yè)發(fā)展是機(jī) 遇，同時也是失卻優(yōu)勢的危險所在，擴(kuò)張過速，其管理、技術(shù)、經(jīng)驗等都跟不上。企業(yè)擴(kuò)張除需要舉債以外，更需要資本金的積累。 案例思考 大宇集團(tuán)是如何運(yùn)用財務(wù)杠桿效應(yīng)的？ 舉債經(jīng)營就一定會導(dǎo)致企業(yè)解體嗎？為什么？ 大宇集團(tuán)錯誤進(jìn)行財務(wù)決策的原因是什么？ 從本案例中你還得到哪些啟示 搜狐發(fā)展史上的融資故事 案例資料 1986 年，清華大學(xué)物理系畢業(yè)的張朝陽赴美留學(xué)，當(dāng)時他憑借的是李政道獎學(xué)金，他的夢想是為中國人贏得諾貝爾獎。 1993 年，張朝陽在麻省理工學(xué)院 念了幾個月的物理學(xué)博士之后，突然感到學(xué)了很多年的物理學(xué)并不太適合自己，于是決定改行。改行要找機(jī)會，張朝陽很幸運(yùn)地在麻省理工學(xué)院謀到了亞太地區(qū)中國聯(lián)絡(luò)官的角色。這個角色讓張朝陽有機(jī)會頻頻回國并萌生了回國定居的念頭。 回國要有一條出路，張朝陽四處找美國公司，希望他們能派自己回中國，最后，聯(lián)系到了ISI 公司。 1995 年 11 月到 1996 年 4 月，張朝陽在北京作為 ISI 中國首席代表工作很出色。1996 年 4 月，趁 ISI 在匹茲堡開會的機(jī)會，張朝陽開始拿自己的工作業(yè)績在美國尋找投資。尋找投資的第一部是給自己定個價，張朝陽當(dāng) 時給自己的標(biāo)價是 200 萬美元，這個定價首先被張朝陽母校麻省理工學(xué)院的愛德華 .羅伯特教授接受了，愛德華 .羅伯特教授是麻省理工學(xué)院出了名的投資專家，他愿意個人給張朝陽投資 5 萬元，買張朝陽的股份。但羅伯特不愿意立即投資，他要等張朝陽說服另一個投資者投錢，才愿意一塊投。與此同時，麻省理工學(xué)院一個名叫邦德的學(xué)生表示愿意個人給張朝陽投資 5 萬美元。 7 月份，張朝陽去美國住了一個月，寫了商業(yè)計劃，注冊了自己的 ITC公司。公司的中文名字叫愛特信，和愛立信公司很相近。 1996年 8 月，張朝陽的好運(yùn)氣似乎來了。紐約一家風(fēng)險投資商 表示愿意給他投資，但想知道還有哪些投資商愿意給他投資，這樣問的理由是： “ 我們不愿意和不好的投資商一起投錢。 ” 其實，這個時候，這位紐約投資商已經(jīng)決定不給張朝陽投資了。他認(rèn)為中國 Inter市場以及張朝陽的商業(yè)計劃都不太成熟。這個投資商自己不想投資，也不希望張朝陽這次能融到錢，他希望張朝陽的商業(yè)計劃更好時，或等到他想給中國投資的時候，張朝陽再去找他。因此，這位投資商在張朝陽那里獲得了投資者的電話后，找到剛剛答應(yīng)要給張朝陽 投資的一位銀行高級管理人員，對他說給張朝陽投資風(fēng)險太大，于是這個人就變卦了，麻省理工學(xué)院 的學(xué)生邦德也開始動搖了。 10 月份，一身疲倦的張朝陽從美國飛回北京的時候，手中尚未拿到一分錢投資，還為解雇 ITC第一位雇員勞拉打輸了一場要賠償兩萬美元的官司。 10 月中旬，焦急等待的張朝陽接到愛德華 .羅伯特的電話，老辣的羅伯特在電話那頭說：“ 已經(jīng)四五個月過去了，你也找不到什么人給你投資，在什么都沒有的時候，你給自己定價 200 萬元，是不是太高了？ 4月的時候，我就說給你投資 5萬美元，說你值 70 萬美元?，F(xiàn)在，算你值 100 萬美元，我給你投資 ，你看怎樣？ ” 張朝陽聽后既興奮又心疼。此刻已經(jīng)嘗盡融 資辛苦的張朝陽忍痛同意了羅伯特的殺價。麻省理工學(xué)院的學(xué)生邦德聽說羅伯特殺掉了張朝陽一半的身價，很高興，立即同意給張朝陽簽 萬美元的支票。 在艱難的 8 月里，唯一讓張朝陽興奮的是他在麻省理工學(xué)院見到了尼葛洛 .龐帝。 ——麻省理工學(xué)院教授，未來學(xué)家。在相互交談的 10 分鐘里，張朝陽抓住機(jī)會，讓對方覺得自己是個很能干的人。龐帝邀請張朝陽到倫敦參加一個先鋒論壇會議，并請他講一講中國Inter 的發(fā)展?fàn)顩r。張朝陽發(fā)言那天，尼葛羅 .龐帝要趕到泰國見泰國國王，他吩咐自己的兒子聽。他的兒子告訴父親張朝陽很不錯。尼葛 羅 .龐帝決定給張朝陽投資 5 萬美元，并先期投資了 2萬美元。 1996 年 11 月下旬，張朝陽共籌資 17 萬美元，去掉 4 萬元的律師費，還剩 13 萬美元。并靠這些錢開始了自己的事業(yè)。整個 1997年 ITC 就靠著包括尼葛羅 .龐帝追加的 萬美元一共 。 有了錢做什么？張朝陽先從立即就有利潤的域名注冊和網(wǎng)頁制作做起。 1997 年 1 月初， ITC網(wǎng)站正式開通。沒什么內(nèi)容，就把尼葛羅 .龐帝的《數(shù)字化生存》先放上去。 ITC 網(wǎng)站也和一些報紙談過合作的事，但網(wǎng)站究竟應(yīng)該做什么并沒有一個頭緒，網(wǎng)站當(dāng)時的定位只是用于宣傳 ITC公司，為公司承攬網(wǎng)頁制作業(yè)務(wù)。 轉(zhuǎn)眼到了尼葛羅 .龐帝訪華的日子。他雖然對 ITC 很不滿意，認(rèn)為 ITC 沒有清晰的方向，但仍然給張朝陽追加了投資。 到了 1997 年 12 月，張朝陽又進(jìn)入了一個艱難的階段，他第一次融來的 萬美元所剩無幾，已經(jīng)到了連工資都開不出來的地步。張朝陽迫不得已，向給他投資的人發(fā)出了緊急求救，告知他們 ITC 為了競爭 169 網(wǎng)頁制作，停下了其他網(wǎng)頁制作業(yè)務(wù)，一時沒了收入。三位投資者商量了一下，為張朝陽提供了 10 萬美元的 “ 橋式 ” 貸款。這筆貸款不是投資，只作為張朝陽融到下一筆資金 的 “ 救濟(jì) ” ，但歸還時要給他們一些 ITC 的股份。 其實，早在 1997 年 9 月，張朝陽就開始著手第二筆融資的運(yùn)作，但直到 1998 年 3 月，才拿到 Intel 和道 .瓊斯加在一起共 210萬美元的投資。這其中的辛苦可以從張朝陽拿下Intel 融資那一天的日程安排窺見一斑。 那天活動的中心是舊金山。頭天晚上，張朝陽從網(wǎng)上下載了舊金山的地圖。第二天上路，他將筆記本放在駕駛室里，一面開車，一面對照電子地圖，檢查自己是否走錯了。這天正趕上舊金山的地鐵工人罷工，大家都開車，交通非常擁擠。 張朝陽這天一共有四個談判。上午 9點和 Intel 談判，結(jié)果張朝陽 9點半才趕到。 12點和軟銀談判，為了趕時間，張朝陽一邊開車，一面咬漢堡，一面看電子地圖。從軟銀出來，下午 2點，張朝陽去見世代投資。下午四點，張朝陽要去美洲銀行總部見后來給四通利方投資的斯蒂文森。汽車在加洲大道上怎么也開不動，張朝陽急了，在高速公路旁向警察求救。張朝陽對警察講自己遇到了生與死的問題。警察聽說他只是要去參加一個重要的會議，讓他在那待著。張朝陽下了車，開始跑步前進(jìn)，待他氣喘吁吁地跑進(jìn)美洲銀行大樓，已經(jīng)等了 1 個小時并且早已不耐煩的斯蒂文森說他再等 10 分鐘就不等了，這次會 談，斯蒂文森口頭答應(yīng)給張朝陽投資 25 萬美元（后來沒投）。 費了很多周折，迄今搜狐從許多家融到的資金不到 250 萬美元。搜弧為什么每次融來的資都這樣少？張朝陽說，他是有意這樣做的。 “ 公司還很小的時候，要很多錢，過早地把它變成大公司的結(jié)構(gòu)是很有害的。上次融資融到 300 萬美元也沒有問題，但我不能要，否則，就讓投資人占的股份太多了。 ” “ 搜狐今后的股份會更值錢，早期，公司必須保持創(chuàng)業(yè)的結(jié)構(gòu)，這樣才能給未來留下發(fā)展的余地 ” 案例思考 1．在一無所有的情況下，張朝陽為什么可以給自己定價 200 萬美元？你 認(rèn)為企業(yè)的價值取決于哪些方面？ 2．通過了解本案例，你認(rèn)為財務(wù)管理在企業(yè)中的地位如何？ 3．向投資者融資和借錢有什么顯著的區(qū)別？ 4．為什么張朝陽沒有通過資本市場大量融資？你認(rèn)為他的考慮對嗎？ 財務(wù)管理實務(wù)》案例 項目四 籌資決策 清華同方的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式選擇案例 案例資料： 清華同方股份有限公司是經(jīng)國家體改委、國家教委批準(zhǔn)、由北京清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)作為主要發(fā)起人，以社會募集方式設(shè)立的股份有限公司。公司于 1997年 6 月 12日首次向社會公眾發(fā)行了普通股，每股發(fā)行價 元，所發(fā)行的股票于 1997年 6月 27日在上海證券交易所掛牌交易。發(fā)行后，公司總股本為 11070萬股，其中已流通股占 %。以后有過配股、送股、資本公積轉(zhuǎn)股。公司于2020 年 12月向機(jī)構(gòu)投資者和老股東增發(fā)行 2020萬股、發(fā)行價格為 46 元的增發(fā)方案。增發(fā)后，公司總股本為 萬股 ,其中已流通股占 %。該次增發(fā)前后資本結(jié)構(gòu)狀況如下： 清華同方資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)列表 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 2020年中期 2020 年末期 2020年中期 1999年末期 1999 年中期 1998年末期 資產(chǎn)負(fù)債比率（ %） 股東權(quán)益比率（ %） 固定資產(chǎn)比率 （ %） 注 :由于該表中指標(biāo)是根據(jù)合并報表計算所得 ,股東權(quán)益中不包括少數(shù)股東權(quán)益 ,所以股東權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債比率之和并不等于整數(shù) 1。 負(fù)債結(jié) 構(gòu) 指標(biāo)名稱 2020 年末期 2020年末期 1999年末期 流動負(fù)債（萬元） 長期負(fù)債（萬元） 負(fù)債合計 清華同方 1999 至 2020 年負(fù)債結(jié)構(gòu) 清華同方長期負(fù)債結(jié)構(gòu)列表 (2020 年年報數(shù)據(jù) ) 指標(biāo)名稱 金額 (元 ) 長期借款 應(yīng)付債券 0 長期應(yīng)付款 住房周轉(zhuǎn)金 其他長期負(fù)債 0 長期負(fù)債合計 清華同方的股本呈高速擴(kuò)張態(tài)勢 ,隨著配股、送股和資本金轉(zhuǎn)增股本而不斷增加，而且流通股在總股本中所占的比重也呈現(xiàn)出增長趨勢，從 1997年的 %增長到 2020 年的 。但由于清華同方上市以來的業(yè)績增長保持了較快速度，所以收益狀況一直良好，每股指標(biāo)一直較高，上市以來均在每股 元以上。 案例思考 清華同方在具有良好的發(fā)展前景、經(jīng)營業(yè)績和投資項目，而且資產(chǎn)負(fù)債率也很低的時候 ,為什么沒有依靠內(nèi)部積累 ,沒有大規(guī)模舉債 ,也沒有發(fā)行可以抵稅作用的債券 ,而是選擇了不斷擴(kuò)充股本的籌資方式呢 ? 躍進(jìn)汽車制造公司籌集資金案例 案例資料：躍進(jìn)汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟(jì)成份并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有 58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車 配件等 4 個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工學(xué)院。公司現(xiàn)在急需 1 億元的資金用于轎車技術(shù)改造項目。為此，總經(jīng)理趙廣斌于 2020 年 5月 10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張望、財務(wù)副總經(jīng)理王朝、銷售副總經(jīng)理林立、某信托投資公司金融專家周民、某經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家武教授、某大學(xué)財務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會，討論該公司籌資問題。下面摘要的是他們的發(fā)言和有關(guān)資料： 總經(jīng)理趙廣斌首先發(fā)言： “ 公司轎車技術(shù)改造項目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國家于 2020 年正式批準(zhǔn)立項。這個項目的投資額預(yù)計為 4億元，生產(chǎn)能力為 4 萬輛。項目 改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達(dá)到國際同類產(chǎn)品的先進(jìn)水平?，F(xiàn)在項目正在積極實施中，但目前資金不足，準(zhǔn)備在 2020年 7月前籌措 1億元資金，請大家發(fā)表自己的意見，談?wù)勅绾位I措這筆資金。 ” 生產(chǎn)副總經(jīng)理張望說： “ 目前籌集的 1 億元資金，主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改進(jìn)項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆投資在改造投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金。 ” 財務(wù)副總經(jīng)理王朝提出了不同意見，他說： “ 目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金 4億元，借入資金 6億元，自有資金比率為 40%。負(fù)債比率 為 60%，這種負(fù)債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國家如美國、英國等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了，如果再利用債券籌集 1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到 64%，顯然負(fù)債比率過高，財務(wù)風(fēng)險太大。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股或優(yōu)先股籌集資金。 ” 但金融專家周民卻認(rèn)為：目前我國資金市場還不夠完善，證券一級市場和二級市場尚處于發(fā)展初期，許多方面還很不規(guī)范，投資者對股票投資還沒有充分的認(rèn)識，再加之今年度股市的 “ 擴(kuò)容 ” 速度過快。因此，在 目前條件下要發(fā)行 1 億元普通股是很困難的。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮，但根據(jù)目前的利率水平和生產(chǎn)情況，發(fā)行時年股息不能低于 %，否則也無法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風(fēng)險較小，估計以 12%的利率便可順利發(fā)行債券。 來自某經(jīng)濟(jì)研究中心的武教授認(rèn)為： “ 目前我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)正處于改革開放的大好時期，我國已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織，汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊，銷售量會受到影響。在進(jìn)行籌資和投資時應(yīng)考慮這一因素，不能盲目上馬，否則后果將是不夠理想的。 ” 公司的銷售副總經(jīng)理林立認(rèn)為： “ 將來一段時期內(nèi)銷售量 不成問題。這是因為公司生產(chǎn)的中檔轎車和微型車，這幾年來銷售量情況一直很好，暢銷全國29個省、市、自治區(qū)， 2020 年受進(jìn)口汽車的影響，全國汽車滯銷，但公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最好水平，居全國領(lǐng)先地位。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中，連續(xù)獲獎。至于我國入關(guān)后，關(guān)稅將大幅度下降，確實會對我國汽車行業(yè)帶來沖擊，但這種沖擊已通過國家近期來的逐步降低關(guān)稅得以逐步的消化，外加在入關(guān)初期，國家對轎車行業(yè)還準(zhǔn)備采取一定的保護(hù)措施。所以，入