【文章內容簡介】 政策變化的影響，它是全面反映投資項目本身財務盈利能力的基礎數據。 ⑶與全部投資現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金注入項目相同，但是和現(xiàn)金流出項目不同，在項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流出項目中包括借款本金歸還和借款利息支付，但是在全部投資的現(xiàn)金流量表中沒有這兩項。 ⑷全部 投資現(xiàn)金流量表要詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量 、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量。 八、新建項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 ⑴建設期某年凈現(xiàn)金流量 = 原始投資額 ⑵運營期某年凈現(xiàn)金流量 ① 所得稅前 =該年息稅前利潤 +該年折舊 +該年攤銷 +該年回收額 ② 所得稅后 =該年所得稅前凈現(xiàn)金流量 （該年息稅前利潤利息） *所得稅率 備注：息稅前利潤 =營業(yè)收入 不包括財務費用的總成本費用 營業(yè)稅金及附加 九、凈現(xiàn)值的計算方法 ⑴一般方法：運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等 公式法；列 表法 ⑵特殊方法：適用年金現(xiàn)值系數或遞延年金現(xiàn)值系數 備注：遞延年金現(xiàn)值公式： A*(P/A,i,n)*(P/F,i,m) A*[(P/A,i,n+m)(P/F,i,m)] ⑶插入函數法 十、內部收益率的計算方法 ⑴特殊方法→年金法：全部投資于建設起點一次投入，建設期為零，投產后每年 NCF相等， (P/A,i,n)=原始投資額 /每年相等的 NCF ⑵逐步測試法 ⑶插入函數法 十一、評價指標的優(yōu)缺點： ⑴靜態(tài)投資回收期： 優(yōu)點：可以直觀利用回收期之 前的凈現(xiàn)金流量信息 缺點：沒有考慮資金時間價值因素；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響 i 考慮回收期后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 ⑵總投資收益率 優(yōu)點：公式簡單 缺點：沒有考慮資金時間價值；不能正確反映建設期長短、投資方式不同和回收額對項目的影響；分子分母計算口徑可以性差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ⑶凈現(xiàn)值 優(yōu)點 :一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險 缺點：無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平，計算繁瑣 ⑷凈現(xiàn)值率 優(yōu)點：一是可以從動態(tài)的角 度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系；二是計算簡單 缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率 ⑸內部收益率 優(yōu)點：一是能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是計算過程不受基準收益率影響，比較客觀 缺點：計算過程復雜，當運營期出現(xiàn)大量追加投資，有可能導致多個內部收益率的出現(xiàn) 十二、投資方案的分類 ⑴按投資方案的數量：分為單一方案和多個方案 ⑵按方案之間的關系： ① 獨立方案：一組相互分離、互不排斥的方案或單一的方案 ② 互斥方案：互相關聯(lián)互相掩護的方案，采納方案組的某一方案，會自動掩護這組方案中的 其它方案組合或排隊方案 十三、項目投資決策的主要方法 ⑴原始投資相同且項目計算期相等： 凈現(xiàn)值法 或 凈現(xiàn)值率法 ⑵原始投資不相同但項目計算期相同： 差額投資內部收益率法 :當差額收益率指標大于折現(xiàn)率時，原始投資大的方案優(yōu)先，反之，小的優(yōu)先 ⑶項目計算期不相同 ： ① 年等額凈回收額法：凈現(xiàn)值 /（ P/A， i,n） ② 計算期統(tǒng)一法 方案重復法：最小公倍數法，（個人理解：例如一個方案5 年，另一個方案 7 年，那么它們的最小公倍數就是 35年， 5 年的復利 7 次， 7 年的復利 5 次） 最短計算期法：年等額凈回收額 *最短計算期 的年金現(xiàn)值系數 十四、固定資產更新改造決策 ⑴差額內部收益法決策 步驟 ①計算增加的投資即Δ NCF ②計算運營期各的Δ NCF 息稅前利潤 =增加經營收入 增加總成本費用 營業(yè)稅金及附加 差量凈現(xiàn)金流量 =息稅前利潤 *（ 1所得稅率） +增加的折舊 +報廢損失抵減稅額 ③計算差額內部投資收益率 ⑵折現(xiàn)總費用比較法 ① 購買設備Ⅰ Ⅱ Ⅲ 投資現(xiàn)值Ⅰ 增加折舊抵減所得稅現(xiàn)值Ⅱ 回收余值現(xiàn)值Ⅲ ② 租入設備 租金 *（ 125%） *年金現(xiàn)值系數 十五、舉例說明更新改造固定資產決策 例 1： 為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用 5 年的設備進行更新改造，新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為 0）不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%，并假設項目所需的資金全部為企業(yè)自有資金。 相關資料如下 : 資料一：已知舊設備的原始價值為 299000 元，截止當前的累計折舊為 190000 元，對外轉讓可獲變價收入 110000 元，預計發(fā)生清理費用 1000元，如果繼續(xù)使用該舊設備，到第 5 年末的預計凈殘值為 9000元。 資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇 甲方案的資 料如下： 購置一套價值 550000 元的 A 設備，該設備預計到第 5 年末回收的凈殘值為 50000 元，使用 A 設備可使企業(yè)第 1 年增加營業(yè)收入 110000元，增加經營成本 190000 元，增加營業(yè)稅金及附加1000 元，在第 24 年內每年增加息稅前利潤 100000 元；第 5 年增加除回收額外的凈現(xiàn)金流量 114000元，使用 A 設備比使用舊設備每年增加折舊 80000元 經計算得到該方案的如下數據：按照 14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為 ，按照 16%計算的差量凈現(xiàn)值為 元 乙方案的資料如下： 購置一套 B 設備 替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為 Δ NCF0=758160 Δ NCF15=202000 元 資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為 4%，無風險報酬率為 8%，不考慮利息費用，有關的資金時間價值系數如下： 年金終值系數： （ F/A， 10%， 5） = （ F/A， 12%， 5） = （ F/A， 14%， 5） = （ F/A， 16%， 5） = 年金現(xiàn)值系數： （ P/A， 10%， 5） = （ F/A， 12%， 5） = （ P/A， 14%， 5） = （ F/A， 12%， 5） = 復利現(xiàn)值系數： （ P/F， 10%， 5） = （ F/F， 12%， 5） = （ P/F， 14%， 5） = （ F/F， 12%， 5） = 要求： ⑴根據資料一計算與舊設備有關的下列指標 ① 當前舊設備折余價值 =299000190000=109000 元 ② 當前舊設備變價凈收入 =1100001000=109000 元 ⑵根據資料二中甲方案的有關資料的其它數據計算與甲方案有關的指標： ① 更新設備比繼續(xù)使用舊設備 增加的投資額=550000109000=441000 ② 運營期第 1 年不含財務費用的總成本費用變動額： =經營成本 +增加折舊 =19000+80000=99000 ③ 運營期第 1 年息稅前利潤的變動額=110000990001000=10000 ④ 運營期第 1 年因增加的息前稅后利潤 =10000*（ 133%） =6700 ⑤ 運營期第 24 年每年因增加的息前稅后利潤 =100000*（ 133%） =67000 ⑥ 第 5 年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差： =500009000=41000 ⑦ 按簡化公式計 算甲方案的增量凈現(xiàn)金流量： Δ NCF0=441000 Δ NCF1=6700+80000=86700 Δ NCF24=67000+80000=147000 Δ NCF5=114000+41000=155000 ⑧ 甲方案的差額內部收益率Δ IRR 甲 14% Δ IRR 甲 0 16% 解得：Δ IRR 甲 =14%+［ +］ *（ 16%14%） =% ⑶根據資料二中乙方案的有關資料計算乙 方案的有關指標 ① 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額 =758160 ② B 設備的投資 =758160+109000=867160 ③ 乙方案的差額內部投資收益率： （ P/A，Δ IRR 乙 ， 5） *202000=758160 （ P/A，Δ IRR 乙 ， 5） =758160/202000= 查表得Δ IRR 乙 =10% ⑷根據資料三計算企業(yè)要求的投資報酬率 =4%+8%=12% ⑸以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內部收益率法對甲、乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策： 因為Δ IRR 甲 =% 〉 12% 所以甲方案可行 Δ IRR 乙 =10%∠ 12%，所以乙方案不可行 結論：企業(yè)應選擇甲方案作為更新改造方案，因為甲方案的內部收益率大于企業(yè)要求投資報酬率。 例 ，運營期為 8 年，需要一臺不需安裝的設備，市場上該設備的市場價格為 15000 元，稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，凈殘值率為 10%，該項目結束期滿后，設備變現(xiàn)收入凈值為 10000 元，若從租賃公司按經營租賃方式租入同樣設備，需要每年年末支付 30000 元的租金，可連續(xù)租賃 8 年，假定基準折現(xiàn)率為 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 要求： ⑴計算購買設備的折現(xiàn)總費用 購買現(xiàn)值 =150000元 每年折舊抵稅 =150000*（ 110%） /10*25%*（ P/A， 10%， 8） =13500*25%*= 項目運營期末變現(xiàn)凈損失抵稅 =[（ 15000013500*8）10000]*25%*（ P/F， 10%， 8） =8000*= 項目運營期末設備變現(xiàn)收入現(xiàn)值 =10000*（ P/F， 10%， 8） =4665 購買設備的折現(xiàn)總費用合計== 元 ⑵計算租入設備的折現(xiàn)總費用： 30000*（ 125%） *（ P/A， 10%， 8） =22500*=元 決策：因為購買設備的折現(xiàn)總費用大于租入設備的折現(xiàn)總費用合計， 所以應采用租賃設備的方案。 十六、投資方案經典例題 例 1. 某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲乙兩個備選的互斥方案如下： ⑴甲方案需要一臺進口設備，該設備離岸價為 10 萬美元（匯率 ）國際運輸費率為 7%， 國際運輸保險費率為 3%，關稅稅率為 10%，國內運雜費為 萬元，預備費為 萬元，假設以上費用均在建設起點一次支付，流動資金投資 50 萬元，全部資金于建設起點一次投入，建設期為 0，運營期為 5 年，到期殘值收入 5 萬元，預計投產后年營業(yè)收入為 90萬元，年不含財務費用總成本費用為 60萬元。 ⑵乙方案原始投資額 200 萬元，其中固定資產投資 120 萬元，流動資金投資 80萬元，建設期為 2 年，運營期為 5 年，建設期資本化利息 10萬元，固定資產投資于建設期起點投入，流動資金投資于建設期結束時投入，固定資產投資凈殘值收入 8 萬元，項目投產后，年營業(yè)收入 170萬元，年經營成本80萬元，運營期每年歸還利息 5 萬元，固定資產按直線法折舊，全部流動資金于終結點收回。 該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，不考慮營業(yè)稅金及附加的變化 要求： ⑴計算甲方案固定資產原值： 國際運輸費 =10*7%= 國際運輸保險費 =（ 10+）*3%= 以人民幣標價的進口設備到岸價 =（ 10++）*= 關稅 =（ 10++） *10%*= 進口設備 購置費 =+++=100 萬元 ⑵計算甲、乙兩方案各年的凈現(xiàn)金流量 ① 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量 各年折舊 =（ 1005） /5=19 NCF0=10050=150 NCF14=9060+19=49 NCF5=49+5+50=104 ② 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量 NCF0=120 NCF1=0 NCF2=80 NCF36=17080=90 NCF7=90+80+8=178 （知識點拓展 ： “ 營業(yè)成本、 總成本 、經營成本、付 現(xiàn)成本 ” 之間的關系 ： 營業(yè)成本就是指項目投資中項目投入運營后的總成本，其口徑是包括折舊與攤銷但不包括利息 。也叫“不包含財務費用的總成本” 總成本 既 包括折舊與攤銷也包括利息即財 務費用 經營成本，是指付現(xiàn)的營業(yè)成本，經營成本 =付現(xiàn)的營業(yè)成本 =營業(yè)成本－折舊與攤銷 =總成本－利息－折舊與攤銷 ) 備注：本題中之乙方案之所以沒有計算折舊，是因為題中已經給出經營成本，而經營成本就是不包含折舊的成本，所以不用單獨計算。 ⑶該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為 10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值 ① 甲方案的 NPV=49*（ P/A， 10%， 4） +10