談中國(guó)匯率制度的選擇(編輯修改稿)
2024-10-10 18:30 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 區(qū)內(nèi)，匯率就簡(jiǎn)單地等于 m+v，類似于在浮動(dòng)匯率制下。所以， v 與 s的關(guān)系看起來(lái)就象圖一中的實(shí)線。這種觀點(diǎn)錯(cuò)誤的原因在于：假定匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，如在點(diǎn) 2，從點(diǎn) 2 開(kāi)始，如 v 降低一點(diǎn)，匯率 s 將沿 45186。線 后退，如后退到點(diǎn) 1。如果 v 上升，匯率卻不能等量上升，因貨幣當(dāng)局將會(huì)采取行動(dòng)以保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)，所以匯率會(huì)移動(dòng)到點(diǎn) 3。由于 v 被假定為服從隨機(jī)走動(dòng)，則預(yù)期的匯率變動(dòng)為負(fù)。結(jié)果，當(dāng)匯率走向目標(biāo)區(qū)邊緣時(shí)， v 和 s 的關(guān)系是一條彎曲線，這一點(diǎn)也將影響中間部分位置的匯率預(yù)期。很明顯，對(duì)預(yù)期的反復(fù)修正最終使 v和 s 的關(guān)系形成如圖二中的 s 性曲線。 在圖形中，上半部匯率在 45186。線之下，而下半部匯率在 45186。線之上。原因在于，上半部 s 線是凹的，下半部 s線是凸的。另外，目標(biāo)區(qū)具有穩(wěn)定匯率的作用，在貨幣供應(yīng)恒定，且無(wú)目標(biāo)區(qū)的條件下，匯 率將沿 45186。線上下自由移動(dòng)。然而，在圖中的 s 線比 45186。線更為平坦。這就是說(shuō)，速度的沖擊作用于匯率的效應(yīng)更小，故而匯率本身的變化較自由浮動(dòng)下更小。若將匯率表達(dá)為 s=g(m,v, s ,s) ，再根據(jù)數(shù)學(xué)推導(dǎo)，可解出 s= g(m,v, s ,s)=m+v+A[epvepv],p=(2/rσ2)1/2。 （ 2） 其中 A必須小于 0，以保證得到 s形曲線，且 A的值實(shí)際上決定著（ 2）式在哪一處與邊界相交。 Krugman 還推出 A取值必須滿足：由（ 2）式定義的曲線與目標(biāo)區(qū)的邊界相切，這從直觀上也易于理解。此外，當(dāng)貨幣供應(yīng)變動(dòng)時(shí)，實(shí)際上會(huì)形成一族 s形曲線，在此不在贅述。 （二）以上的討論均假定保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)的承諾是完全可信的。但在不完全可信時(shí)，又怎樣呢？Krugman 假設(shè)市場(chǎng)并不知道貨幣當(dāng)局是否真的準(zhǔn)備采取措施。令 216。 是保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)的概率，1216。是不保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)的概率。當(dāng) v 達(dá)到上限 v 時(shí)，必須采取保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)的行動(dòng)。那么，如果目標(biāo)區(qū)是可信的， s 走向完全可信時(shí)的值 g(m,v~ , s ,s)。如果目標(biāo)區(qū)不可信，則 s 走向完全自由浮動(dòng)的匯率值 m+v~ ，預(yù)期變動(dòng)率為零的條件為： s =216。 g(m,v~ , s ,s)+（ 1216。）（ m+v~ ）， 從上式可解出 v~ ，從而可確定目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率行為。圖三給出了這種情況，即不完全可信目標(biāo)區(qū)的匯率行為由這樣一條線來(lái)描述：它比完全可信曲線更陡，但仍位于 45186。線之下，說(shuō)明目標(biāo)區(qū)有相對(duì)較弱的穩(wěn)定匯率作用。 為了使上述問(wèn)題分析得更透徹，筆者擬將圖三分解成四種情況，分別分析貨幣當(dāng)局采取或不采取保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)政策及市場(chǎng)參與者是否相信貨幣當(dāng)局將采取保衛(wèi)行動(dòng)。在此假設(shè)央行即為貨幣當(dāng)局，央行的信譽(yù)就等同于政府的信譽(yù)。 （ i）當(dāng)央行準(zhǔn)備采取保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)的措施條件下，且市 場(chǎng)參與者相信央行。這種情況可用圖四表示，在匯率未達(dá)到 s 時(shí)，匯率沿著 OA1 變動(dòng)，因市場(chǎng)參與者相信央行的政策預(yù)期符合 s曲線形成的條件，當(dāng)達(dá)到 s 點(diǎn)時(shí)也必然相切，這與 Krugman 所論證的條件相符。 （ ii）當(dāng)央行準(zhǔn)備保衛(wèi)目標(biāo)區(qū)時(shí)，而市場(chǎng)參與者由于對(duì)政府的信譽(yù)產(chǎn)生質(zhì)疑，并不相信央行的承諾 (如圖五所示 )。則在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)，匯率將沿著 OB2 曲線變動(dòng)，即和自由浮動(dòng)匯率制下的情況一樣，這是因?yàn)閷?duì)政府的不 信任使得政府的政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期完全無(wú)效。當(dāng)然，由于央行在匯率到達(dá)上限 s 時(shí)，仍會(huì)采取干預(yù)措施以使匯率固定于 B2A2 路徑之上。 （ iii）當(dāng)央行并不準(zhǔn)備保衛(wèi)匯率目標(biāo)區(qū)時(shí)（盡管它承諾將如此），而市場(chǎng)參與者都相信政府會(huì)采取措施，則在目標(biāo)區(qū)內(nèi) (如圖六所示 )，匯率沿 OB3段的 s 曲線移動(dòng)，因這時(shí)雖然政府未用貨幣政策干預(yù)，但市場(chǎng)預(yù)期使其路徑低于 45186。線。然而，在達(dá)到匯率上限的 B3點(diǎn)時(shí)，由于央行沒(méi)有采取任何措施，因此市場(chǎng)參與者的預(yù)期會(huì)大大改變，由信任 政府變?yōu)閷?duì)政府的極端不信任，即匯率由 B3點(diǎn)跳躍到 A3 點(diǎn)，這種匯率的“超調(diào)”完全是由于政府的不守信用而造成的，這樣必然造成匯率的不穩(wěn)定及匯率目標(biāo)區(qū)的崩潰。此后，匯率在 A3 點(diǎn)所在的 45186。線上變動(dòng)，又變到自由浮動(dòng)的情況之下。
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