【文章內(nèi)容簡介】 規(guī)避匯率風險的，例如跨國的實物投資、人力資源投資等。另外，許多發(fā)展中國家由于金融市場不發(fā)達，缺乏遠期交易等規(guī)避風險的工具，浮動匯率制是特別不利的。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對通貨膨脹的國際傳播的影響 浮動匯率制的擁護者認為，浮動匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。 主張實行固定匯率制的人認為，浮動匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問題，并且這一傳遞具有不對稱性。當本幣貶值時，進口成本上升，物價上升，而當本幣升值時，進口成本則因價格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價的上升。擴大到兩個國家的相互關(guān)系看，一國貨幣的升值便是另一國貨幣的貶值，貶值國的物價上升幅度要超過升值國家的物價下降的幅度。其凈效應(yīng)便是世界物價水平的上升。這稱為不對稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對國際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認為，在浮動匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國將國內(nèi)經(jīng)濟目標擺在首位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶值這一以鄰為壑的政策，會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂。 浮動匯率制的擁護者認為，首先，匯率本質(zhì)上是個具有“競爭性”的變量，任何一種匯率制度都不可能完全解決這一問題；其次，在浮動匯率制下，匯率的大幅度波動往往會引起各國關(guān)注，進而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會加強各國的政策協(xié)調(diào)。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 就本質(zhì)來說，兩種匯率制度的比較實際上意味著在內(nèi)外均衡目標的實現(xiàn)中，對“可信性”（ credibility）與“靈活性”（ flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 這一爭論本身沿著兩個方向發(fā)展：一個方向是研究什么條件下固定（浮動）匯率制度更合理 ——最適度貨幣區(qū)理論；一個方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動匯率制度的優(yōu)點 ——產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標區(qū)等新的匯率制度設(shè)計。 匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 所謂貨幣區(qū)指的是：區(qū)域內(nèi)各成員國貨幣相互保持釘住匯率制，對區(qū)外各種貨幣實行聯(lián)合浮動。究竟依據(jù)什么標準來確定貨幣區(qū)呢？ （一）要素流動性分析 ——蒙代爾（ 1961） 需求轉(zhuǎn)移是一國出現(xiàn)外部失衡的主要原因。調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機制是匯率或生產(chǎn)要素流動。生產(chǎn)要素流動性與匯率的彈性具有相互替代的作用。生產(chǎn)要素流動性越高的國家，越適宜組成貨幣區(qū)；而與國外生產(chǎn)要素隔絕越大的國家，則越適宜組成單獨的貨幣區(qū)，實行浮動匯率制。 匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 （二）經(jīng)濟開放性分析 ——麥金農(nóng)（ 1963） 他將社會總產(chǎn)品區(qū)分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品，經(jīng)濟開放性與可貿(mào)易商品的比重成正相關(guān)關(guān)系，該比重越高，經(jīng)濟越開放；經(jīng)濟開放程度越高，越應(yīng)實行固定匯率制。他認為，一個經(jīng)濟高度開放的小國難以采用浮動匯率的理由是：由于經(jīng)濟高度開放，市場匯率稍有波動，就會引起國內(nèi)物價的劇烈波動，物價變化會抵消匯率變化對貿(mào)易收支的影響。 匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 （三）赫勒對影響匯率制度選擇因素的總結(jié) 經(jīng)濟開放程度 經(jīng)濟規(guī)模 進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布 國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體程度 相對的通貨膨脹率 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（ doctrine of the original sin） 原罪是指這樣一種狀況：一國的貨幣不能用于國際借貸，甚至在本國市場上，也不能用本幣進行長期借貸。因此，一國的國內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯配，便是出現(xiàn)期限錯配。這不僅僅是由于該國貨幣不可兌換，而且更是由于該國金融市場發(fā)展不完全。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動，便會有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進而銀行也被拖入。于是整個金融體系變得十分脆弱。 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（ doctrine of the original sin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家較易發(fā)生金融危機。非常關(guān)鍵的是，貨幣和期限的錯配之所以出現(xiàn)，不一定是因為公司和銀行不謹慎。 （二）害怕浮動論 (fear of floating) 由 Calvo和 Reinhart(2020)提出?！昂ε赂印敝高@樣一種現(xiàn)象：一些歸類為實行彈性匯率制的國家，卻將其匯率維持在對某一貨幣 (通常為美元 )的一個狹小幅度內(nèi)，這反映了這些國家對大規(guī)模的匯率波動存在一種長期的害怕。 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （二）害怕浮動論 (fear of floating) “害怕論”的主要發(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動的國家，實際上其貨幣大部分并未能真正浮動。這些國家實際觀察到的匯率變動率相當?shù)?，并不是因為這些經(jīng)濟體未受到實際或名義的沖擊。這種很低的匯率可變動性，是由政策行動有意識地造成的，