【文章內容簡介】 在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會影響到貨幣的替代程度。 ◆ 在不考慮國家風險等其他非經(jīng)濟因素的前提下： （ 1） 一國貨幣高估會引起或加深貨幣替代。 （ 2）一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。 因為此時外幣資產(chǎn)持有者會賣出外幣資產(chǎn)，買入本幣資產(chǎn)，這時便會出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。 ★ 但是貨幣低估緩和貨幣替代的作用具有一定的局限性。 ◆ 如果貨幣低估引起國內物價上漲， 會抵消其對貨幣反替代的正面影響； ◆ 如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預期，反而會在短期內加深貨幣替代程度。 2. 貶值與國際貿易條件 ◆ 貨幣匯率的變化會引起進出口商品相對價格的變化，從而影響到貿易條件。 ◆ 一般而言，貨幣貶值會引起本國出口商品外幣價格的下降，由此引起貿易條件的惡化。 ◆ 在下述情況下，貶值對貿易條件的負面影響可能十分有限： （ 1）一國的進出口量在世界市場上所占份額相當小，其進出口商品的外幣價格不受其進出口數(shù)量的影響。 （ 2）貨幣貶值的目的主要在于鼓勵出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低其出口商品的外幣價格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價格仍保持不變。 （ 3）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿易條件惡化。 匯率發(fā)揮作用的基本條件 ? 一國對外貿易系數(shù) ? 一國所生產(chǎn)的商品的多樣化程度 ? 一國國內金融市場與國際金融市場的聯(lián)系程度 ? 貨幣的兌換性 第四節(jié) 匯率制度概述 ? （一）匯率制度的基本內容 ? 匯率制度 (Exchange Rate Regime Or Exchange Rate System)又稱匯率安排 ( Exchange Rate Arrangement )，是各國貨幣當局對于確定、維持、調整和管理匯率的原則、方法和機構所進行的系統(tǒng)安排或嚴格規(guī)定，概括地說是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。 ? 理論上，一種匯率制度應包括以下四個內容： ? 一是確定匯率的原則和依據(jù)。 一國在選擇匯率制度時，必須明確其匯率的確定是由市場力量決定還是由官方人為規(guī)定 。是以貨幣本身的價值為依據(jù)，還是以法定代表的價值為依據(jù)。 ? 二是維持匯率的方法和手段 。一國在選擇匯率制度時，應該考慮該國是否需要將匯率維持在某一幅度內。 ? 三是調整匯率的制度和政策 。一國對于調整匯率的態(tài)度也因該國采取不同的匯率制度而有所差別。 ? 四是管理匯率的機構和組織 。各個國家根據(jù)具體情況指定相關金融部門來決定該國將實行什么樣的匯率制度。 （二）匯率制度的分類 國際貨幣基金組織根據(jù)靈活程度將世界上 150多個國家和地區(qū)的匯率制度大體分為固定匯率制、有限靈活的中間浮動匯率制以及更為靈活的浮動匯率制三種。 1999年 IMF對成員國匯率制度的分類 嚴格固定 的匯率制度 無獨立法定貨幣的匯率制度 貨幣局制度 中間 匯率制度 傳統(tǒng)固定 匯率制度 釘住平行匯率帶 爬行釘住制 爬行帶內浮動 浮動 匯率制度 不事先宣布匯率路徑的管理浮動 獨立浮動匯率制 主要的匯率制度分類 固定匯率制 金本位制下的 固定匯率制 布雷頓森林體系下 的固定匯率制 浮動匯率制 自由浮動和管理浮動 單獨浮動和聯(lián)合浮動 ★ 固定匯率制度（ Fixed Rate System） 政府用行政或法律手段確定、公布、維持本國與某種 參照物之間固定比價的匯率制度。 ? 參照物 ：黃金、某一種外國貨幣、某一組外國貨幣。 ? 包括 金本位制下固定匯率制度 和 紙幣流通下的固定匯率。 ★ 浮動匯率制度 Floating Exchange Rate System ?匯率水平完全由外匯市場上的供求關系決定，政府不 加以任何干預的匯率制度。 ? 根據(jù)政府對其干預程度分為： ? 骯臟浮動（ Dirty Floating） ? 清潔浮動 (Clean Floating) ? 是否與其他貨幣發(fā)生聯(lián)系： ? 單獨浮動 Single Float ：英鎊，美元，日元等 27個國家。 ? 釘住浮動 Pegged Float(1)釘住某一種貨幣：過去的殖民地與宗主國之間關系 (2)釘住一攬子貨幣： SDR。 ECU。取決于主要貿易伙伴國。 ? 聯(lián)合浮動 Joint Float 歐共體 。 浮動匯率制和固定匯率制實施時間 貨幣制度 金本位制度 紙幣制度 匯率制度 固定匯率制度 固定匯率制度 浮動匯率制度 實施的大致 時間 19世紀初～ 1930s 1940s～ 1973 1973至今 IMF對世界各國的匯率制度分類 ?釘住匯率（ Pegged Exchange Rate） 指一國采取本國貨幣同某一外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的做法 。 ?有限彈性浮動 (Limited Flexibility) 指一國貨幣的匯率以一種貨幣或一組貨幣為中心上下波動，但不高度依賴該種外幣，而且波動幅度不大，包括對單一貨幣的有限浮動和聯(lián)合浮動 。 ?較大彈性浮動 (More Flexibility) 包括單獨浮動、靈活的管理浮動和一套指標調整匯率 與歐元有關的匯率制度類型及相應國家 國際匯率制度的變化（ 1990～ 2022年） 匯率目標區(qū) ? 含義：事先確定匯率水平的波動區(qū)間，匯率有可能超出波動區(qū)間時，政府利用貨幣政策等工具進行干預，以將匯率變動幅度控制在目標區(qū)內。 匯 率 中心匯率 目標區(qū)上限 目標區(qū)下限 不存在目標區(qū)時市場匯率軌跡 匯率目標區(qū)示意圖 匯率目標區(qū)下 市場匯率軌跡 二、匯率制度選擇理論的演變 ? 從 1880年到至今的 100多年時間里，國際匯率制度共發(fā)生了四次大的變化： ? 1880年到 1914年間實行的是真正意義上的固定匯率制； ? 兩次大戰(zhàn)之間是國際匯率制度的混亂時期； ? 二戰(zhàn)后建立的是帶有固定性質的 “ 雙掛鉤 ” 匯率制度； ? 從 1973年至今則是浮動匯率制日益成為各國的首選。 （一）國際匯率制度的演變 表 1 國際貨幣制度和國際匯率制度演進表 類別 國際金銀復本位和金本位時期 兩次世界大戰(zhàn)之間動蕩時期 布雷頓森林體系時期 牙買加體系時期 時期 1880年以前 18801914 19181925 19251931 19311939 19441973 1976年以后 國際貨幣制度 國際金銀復本位制 國際金本位制 動蕩不定 國際金匯兌本位制 貨幣集團并存 布雷頓森林體系下美元 ——黃金本為制 牙買加體系下信用貨幣本為制 國際匯率制度 內生的固定匯率制度 自由浮動匯率 固定匯率制度 貨幣集團間浮動匯率 可調整的或外生的固定匯率制度 浮動匯率為主的混合匯率制度 （二）匯率制度選擇的理論綜述 ? 第一類是從成本收益角度來研究匯率制度的選擇。 該理論主要集中在固定匯率與浮動匯率的爭論上。 ? 第二類是從經(jīng)濟沖擊干擾源角度來研究匯率制度的選擇。 這種理論認為，如果干擾源是貨幣性因素，比如貨幣需求的變化和影響價格水平的沖擊，那么就應偏向固定匯率制，因為所有商品和服務的價格成比例的變動不會改變它們的相對價格，使用匯率變動作為改變支出的政策是不必要的。 ? 第三類是從經(jīng)濟結構特征角度來研究匯率制度的選擇。 蒙代爾提出了 “ 最佳貨幣區(qū) ” (Optimal Currency Areas)理論，指出了以 “ 生產(chǎn)要素流動性 ” 作為建立最佳貨幣區(qū)的標準。在生產(chǎn)要素可以自由流動的區(qū)域內，實行固定匯率制是可行的 。如果一個區(qū)域范圍很大，生產(chǎn)要素不能自由流動，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，就不宜采用固定匯率制，因為在這種情況下，需要以貨幣幣值的變動去促使生產(chǎn)要素的流動、發(fā)展經(jīng)濟和解決就業(yè)問題，所以浮動匯率制更合意。 ? 第四類是從政策配合角度來研究匯率制度的選擇。 蒙代爾和福萊明運用 MF模型，在開放經(jīng)濟條件下，采用短期、需求分析法，引入對外貿易和資本流動因素，分析固定匯率和浮動匯率制度下貨幣政策和財政政策的不同作用。在給定假定前提下，其研究結果表明，固定匯率制度下財政政策有效，貨幣政策無效；而浮動匯率制度下貨幣政策有效，財政政策無效。這就是 “ 三元悖論 ” (trilemma )，即資本自由流動、固定匯率與貨幣政策獨立性三者之間存在著“ 不可能三角 ” (impossible triangle ) 。 ? 第五類是從價格確定角度來研究匯率制度的選擇。 這一理論通過構建貨幣沖擊造成不確定環(huán)境中經(jīng)濟主體最優(yōu)化模型來研究固定和浮動匯率制度的社會福利特性，認為最優(yōu)匯率制度取決于是廠商貨幣還是消費者貨幣來確定價格。當消費者貨幣確定價格時，浮動匯率下國內消費的變化不受外幣變化的影響 :當廠商貨幣確定價格時，則無論浮動匯率還是固定匯率下都存在著外幣干擾的傳染，匯率制度不僅影響到消費和產(chǎn)出的變化，而且也影響其平均水平。 ? 第六類是從經(jīng)濟基本面特別是金融脆弱性角度來研究貨幣危機與匯率制度的選擇。 該理論認為如果政府政策與釘住匯率不一致，那么貨幣投機攻擊必定會發(fā)生，而堅持固定或釘住匯率制對于控制通貨膨脹可能是成功的，但是如果一國銀行體系脆弱，并有大量外幣定值的債務，那么實行釘住匯率制是非常危險的，它可能增加金融體系的不穩(wěn)定性，使金融危機更有可能發(fā)生。 ? 第七類是從統(tǒng)一貨幣角度試圖消除匯率制度的選擇。 這一研究方向由凱恩斯提出的世界貨幣“ 班考 ” ( Banco)所開創(chuàng)，其后，特里芬沿著凱恩斯的設想，針對 IMF以美元與有限黃金儲備并列作為國際儲備資產(chǎn)的弊端提出了 “ 特里芬兩難 ” [1]，提出了國際儲備資產(chǎn)多元化或國際化的方案。按照特里芬原有的設想，實際上是要讓 IMF轉換作用，充當世界中央銀行的角色 。同時，讓特別提款權充當世界貨幣的角色。 ? 第八類是從應對投機壓力和匯率失調雙重角度來研究匯率制度的選擇。 該理論認為如果平價釘住的改變趨向于導致匯率未來可持續(xù)信心的累積性降低，那么可調整釘住是不可能無限期可行的。因此需要采用一種不易遭受投機壓力的匯率制度 —爬行釘住制。而后針對匯率管理方式，又衍生出匯率目標區(qū)這一概念。沿著爬行釘住和目標區(qū)理論路徑，經(jīng)濟學家提出了爬行帶 (crawling bands)以取代爬行釘住和匯率目標區(qū)。 固定匯率制度與浮動匯率制度之爭 支持浮動匯率制度理由： ? 國際收支失衡可以自動實現(xiàn)，無須以犧牲國內經(jīng)濟為代價。 ? 提高一國貨幣政策的自主性。 ? 避免國際間的通貨膨脹傳播。 ? 無須太多外匯儲備，使更多外匯資金用于經(jīng)濟發(fā)展。 ? 促進自由貿易，提高資源配置效率 支持固定匯率制理由： ? 能使各國經(jīng)濟連成一個整體，有利于世界經(jīng)濟的協(xié)調發(fā)展。 ? 避免匯率不穩(wěn)定給國際貿易和資本流動帶來的影響。 ? 浮動匯率是不穩(wěn)定的匯率，國際協(xié)調困難，對發(fā)展中國家不利。 固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 優(yōu)點 固定匯率制 有利于國際經(jīng)濟交易的發(fā)展 有利于抑制國際貨幣投機 限制政府不負責任的宏觀經(jīng)濟政策 缺點 喪失了貨幣政策的獨立性 促進了通貨膨脹的國際傳播 容易造成匯率制度僵化 優(yōu)點 浮動匯率制 能夠實行獨立的貨幣政策 國際收支均衡得以自動實現(xiàn) 減少國際儲備量 ， 提高資源利用效率 匯率變動對經(jīng)濟沖擊作用較小 缺點 容易造成經(jīng)濟波動 不利國際貿易與投資的的發(fā)展 使一國更有通貨膨脹傾向 四、匯率制度的選擇 影響一國匯率制度選擇的主要因素： ◆ 經(jīng)濟開放程度 ◆ 規(guī)模和經(jīng)濟結構 ◆ 貿易商品結構和地區(qū)分布 ◆ 國內金融市場發(fā)達程度及與國際金 融市場一體化程度 ◆ 相對通貨膨脹率 ◆ 經(jīng)濟開放程度高、經(jīng)濟 規(guī)模小，或貿易商品結構和地區(qū)分布比較集中的國家，一般傾向于實行固定匯率制。 ◆ 經(jīng)濟開放程度低、進出口產(chǎn)品多樣化或地區(qū)分散化、同 國際金融市場聯(lián)系密切、資本流動規(guī)模大，或國內通脹率與其它國