【文章內(nèi)容簡介】 Q S0 S1 D0 E 0 D1 通貨膨脹對匯率變動的影響 生產(chǎn)率 ↑→ 生產(chǎn)成本 ↓→ 商品的價格 ↓→ 順差 →（經(jīng)常項目） 投資機會 ↑→ 資本內(nèi)流 ↑→ 本幣需求 ↑→ （資本項目） 經(jīng)濟實力 ↑→ 儲備 ↑→ 干預能力 ↑→ 貨幣信譽 ↑→ （國家實力） 升值預期出現(xiàn) → 本幣買入 ↑→ 本幣需求 ↑→ （外匯投機） 經(jīng) 濟 增 長 本 幣 升 值 3．經(jīng)濟增長率差異 （ 1）經(jīng)濟增長導致本幣升值： （ 2）經(jīng)濟增長導致本幣貶值 經(jīng)濟 ↑ ： 內(nèi)需 ↑→ 供給不足 → 進口 ↑→ 如果出口增長慢于進口 → 國際收支將惡化 → 本幣貶值。（經(jīng)常項目） 較高的經(jīng)濟增長、較高的通貨膨脹 → 資金外流→ 本幣貶值。（資本與金融項目） 4．利率差異 （ 1） 本國利率 ↑→短期資本流入 ↑→ 該國貨幣 需求 ↑→本幣匯率 ↑（資本與金融賬戶） （ 2） 本國利率 ↑→抑制總需求 →進口 ↓ →國際收支順差 → 本幣匯率 ↑（經(jīng)常賬戶） 利率與匯率的變化是同方向的；利率對匯率的影響是短期的。 （歷史上： 美國 的高利率，于是美元堅挺； 瑞士 的低利率和倒收利息，緩解瑞士法郎升值的負效應。中國 利率上升，人民幣升值） 瑞士 倒收利息緩解瑞士法郎升值壓力 瑞士銀行制度發(fā)達，每年資本大量流入： 瑞信宣布對瑞士法郎存款實施負利率 _財經(jīng) _騰訊網(wǎng) .htm 資本 流入 ↑ 洗錢、走 私、販毒 瑞士法郎 需求 ↑ 瑞士 法郎 ↑ 出口 ↓ 失業(yè)率 ↑ 企業(yè)利潤 ↓ 財政收入 ↓ GDP↓ 倒收 利息 中國利率上升 2023年 6次加息 2023年 16月人民幣升值超 7% 歷年人民幣存款利率變動表 .doc 5．市場心理預期 ?預期某種貨幣升值 → 買入 ↑→ 求大于供 →貨幣升值 貨 幣 政 策 利率 ↓ 準備金率 ↓ 買入證券 經(jīng) 濟 增 長 國際收 支順差 本幣 升值 投資 機會 ↑ 資本 內(nèi)流 ↑ 本幣 升值 升值 預期 投機資 本流入 ↑ 本幣 升值 6．中央銀行干預 人民幣匯率持續(xù)走低 美媒稱緣于中國央行干預 _參考消息專區(qū) .htm （ 4）匯率變動對經(jīng)濟的影響 匯率變動對貿(mào)易收支的影響 ?以本幣 貶值 為例： 出口： ?本幣貶值后，等值本幣的出口商品在國際市場上會折合為比以前更少的外幣，使國外銷售價格下降，競爭力增強，出口擴大（用間接標價法較容易理解） CNY1= CNY1= ?出口商品在國際市場上的外幣售價不變，本幣貶值后，會使等值外幣換回比以前更多的本幣，國內(nèi)出口利潤增加，從而提高出口商的積極性，出口數(shù)量增加（用直接標價法較容易理解） USD1=CNY6 USD1=CNY8 ?本幣貶值會使出口商品價格下降，會使出口商利潤增加，使出口規(guī)模擴大。 ?本幣貶值對 進口 的影響：與出口相反，本幣貶值后，以外幣計價的進口商品在國內(nèi)銷售時，折合的本幣價格比貶值前高，進口成本增加，利潤減少。 USD1=CNY6 USD1=CNY8 ?本幣貶值會自動抑制商品進口 故一般情況下， 一國貨幣對外貶值后 ，有利于本國商品的出口，不利于外國商品的進口，因而會 減少貿(mào)易逆差，增加貿(mào)易順差 ；而一國貨幣對外升值后，則有利于外國商品的進口，不利于本國商品的出口，因而會減少貿(mào)易順差或擴大貿(mào)易逆差。 第三節(jié) 西方匯率決定理論 利率平價理論 國際收支說 資本市場說 購買力平價理論 一、購買力平價說 購買力平價理論 （ Theory of Purchasing Power Parity， 簡稱 PPP） 是西方諸多匯率理論中最有影響力的理論之一 。 1802年 ， 英國經(jīng)濟學家桑頓 （ )最早提出了購買力平價思想 。 1922年瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾 （ ）在其出版的 《 1914年后的貨幣和外匯 》 一書中首次清晰而強有力地對購買力平價理論進行了系統(tǒng)闡述 ， 后人公認卡塞爾為購買力平價理論的創(chuàng)立者 。 （一）購買力平價理論的核心觀點 卡塞爾認為，人們之所以需要某國的貨幣，是因為這些貨幣在該國市場上具有購買力，可以買到該國的商品和勞務。因此，貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購買力的比率決定，購買力比率即是購買力平價。 （二）購買力平價理論的兩種形式 ? 絕對購買力平價 （ Absolute Purchasing Power Parity） ? 相對購買力平價 （ Relative Purchasing Power Parity） ?絕對形式 說明的是某一時點上匯率的決定相對形式 說明的是在兩個時間內(nèi)匯率的變動 1．絕對購買力平價 ?基本觀點：在某一時點上，一個國家的貨幣與另外一個國家的貨幣之間的比價是由兩種貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比決定的。由于貨幣的購買力可表示為一般物價水平（通常以物價指數(shù)表示）的倒數(shù)，故兩國貨幣的匯率就由兩國一般物價水平之比決定的。 絕對購買力平價的公式為： ?其中， E—— 直接標價法下的匯率 —— 本國的一般物價水平 —— 外國的一般物價水平 *PEP?P*（二）購買力平價說的假定條件 ?絕對購買力平價暗含著一個重要假設 :在國際范圍內(nèi) 一價定律 （ the Law of One Price）能夠成立 。 ?一價定律 : 在沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，一件相同商品在不同國家出售，如果以同一種貨幣計價，其價格應是相等的。 *P E P??2．相對購買力平價 ?基本觀點： 在一定時期內(nèi)，匯率的變動要與同時期內(nèi)兩國物價水平相對變動成比例。 ?相對購買力平價公式： ? 、 分別表示計算期和基期的匯率， ? 、 分別表示兩國基期的物價水平， ? 、 分別表示兩國計算期的物價水平 tt0tAABBPPEEPP????（ ） （ 0 ）（ ） （ 0 ）tE0EAP（ 0）BP（ 0）tA（ ） tB（ ）?由于 ?上式可變?yōu)? ?兩邊同時除以 E0 再減 1，得 即：匯率變化等于同期本國與外國的通貨膨脹率之差。 tt0t1+1ABiEEi?? ?（ ）（ ）t0tt0ABEE iiE? ??（ ） （ ）（三）對購買力平價理論的評價 從總體上看，購買力平價理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎； 直接把 通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎之中；把物價水平與匯率相聯(lián)系。但把匯率的變動完全歸之于購買力的變化，忽視了其他因素；絕對購買力平價方面的“一價定律”失去意義；該理論的運用有嚴格的限制和一定的困難。雖然如此，但該學說至盡仍受到西方經(jīng)濟學者的重視，在基礎分析中被廣泛地應用于預測匯率走勢的數(shù)學模型。 二、利率平價理論 ? 利率平價理論 （ Interest Rate Parity Theory） 最早是由英國經(jīng)濟學家凱恩斯在 1923年出版的 《 貨幣改革論 》 一書中提出的，后來經(jīng)濟學者相繼對遠期匯率、即期匯率與利率關(guān)系進行了探討，逐漸形成了現(xiàn)代利率平價理論。 （一）利率平價理論的核心觀點 遠期差價是由兩國利率差異決定的，而且高利率國貨幣遠期必定貼水，低利率國貨幣遠期必定升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資源共享產(chǎn)生的收益率時，不僅會考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還會考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。套利者往往將套利與掉期業(yè)務結(jié)合進行，以避免匯率風險。大量掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下降。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水，高利率國貨幣則會遠期貼水。伴隨拋補套利活動的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止， 遠期差價正好等于兩國利差，達到了利率平價。 （二）利率平價理論 ?定義：套利者在套利的時候，在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平。 ?若 Ia為本國即 A國一年期的存款利率， Ib外國一年期的存款利率，即期匯率為 e（直接標價法）。遠期匯率為 f。 ?1單位本幣投資于本國一年后的收益為（ 1+Ia）；若投資于外國，首先可兌換為 1/e單位的外幣，投資一年后的收益為 1/e（ 1+Ib）， 為規(guī)避風險，投資者按外匯市場上的遠期匯率，賣出一年后交割的遠期外匯；兌換成本幣為 f/e（ 1+Ib） 。 ?只有當兩國的收益相等時，市場才會處于均衡狀態(tài)，即（ 1+Ia） = f/e（ 1+Ib） ?整理并把 （ 1+Ib） 看作 1，即可 得到 拋補的利率平價的一般形式： abIIfee? ???該式 的經(jīng)濟含義是： 匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。 ?如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，即本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則遠期匯率必將貼水，即本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于均衡狀態(tài)。 （三）對利率平價理論的評價 ?優(yōu)點 ：利率平價理論 闡明了即期匯率、遠期匯率及相關(guān)國家利率變動之間的相互關(guān)系 ；將匯率決定理論的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動， 從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系， 有助于人們對外匯市場形成機制的認識和了解，具有很高的實踐價值，被廣泛運用于外匯交易中，成為央行對外匯市場調(diào)節(jié)的有效途徑和手段。 ?這一理論也存在一些 缺陷 ，主要有： ?利率平價說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。 ?利率平價理論沒有考慮交易成本。并且忽視了市場投機。 ?利率平價說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。 三、國際收支說 （一）國際收支說的早期形式 —— 國際借貸說