【文章內(nèi)容簡介】 Q S0 S1 D0 E 0 D1 通貨膨脹對匯率變動的影響 生產(chǎn)率 ↑→ 生產(chǎn)成本 ↓→ 商品的價(jià)格 ↓→ 順差 →（經(jīng)常項(xiàng)目） 投資機(jī)會 ↑→ 資本內(nèi)流 ↑→ 本幣需求 ↑→ （資本項(xiàng)目） 經(jīng)濟(jì)實(shí)力 ↑→ 儲備 ↑→ 干預(yù)能力 ↑→ 貨幣信譽(yù) ↑→ （國家實(shí)力） 升值預(yù)期出現(xiàn) → 本幣買入 ↑→ 本幣需求 ↑→ （外匯投機(jī)） 經(jīng) 濟(jì) 增 長 本 幣 升 值 3．經(jīng)濟(jì)增長率差異 （ 1）經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致本幣升值： （ 2）經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致本幣貶值 經(jīng)濟(jì) ↑ ： 內(nèi)需 ↑→ 供給不足 → 進(jìn)口 ↑→ 如果出口增長慢于進(jìn)口 → 國際收支將惡化 → 本幣貶值。（經(jīng)常項(xiàng)目） 較高的經(jīng)濟(jì)增長、較高的通貨膨脹 → 資金外流→ 本幣貶值。（資本與金融項(xiàng)目） 4．利率差異 （ 1） 本國利率 ↑→短期資本流入 ↑→ 該國貨幣 需求 ↑→本幣匯率 ↑（資本與金融賬戶） （ 2） 本國利率 ↑→抑制總需求 →進(jìn)口 ↓ →國際收支順差 → 本幣匯率 ↑（經(jīng)常賬戶） 利率與匯率的變化是同方向的；利率對匯率的影響是短期的。 （歷史上： 美國 的高利率，于是美元堅(jiān)挺； 瑞士 的低利率和倒收利息，緩解瑞士法郎升值的負(fù)效應(yīng)。中國 利率上升，人民幣升值） 瑞士 倒收利息緩解瑞士法郎升值壓力 瑞士銀行制度發(fā)達(dá)，每年資本大量流入： 瑞信宣布對瑞士法郎存款實(shí)施負(fù)利率 _財(cái)經(jīng) _騰訊網(wǎng) .htm 資本 流入 ↑ 洗錢、走 私、販毒 瑞士法郎 需求 ↑ 瑞士 法郎 ↑ 出口 ↓ 失業(yè)率 ↑ 企業(yè)利潤 ↓ 財(cái)政收入 ↓ GDP↓ 倒收 利息 中國利率上升 2023年 6次加息 2023年 16月人民幣升值超 7% 歷年人民幣存款利率變動表 .doc 5．市場心理預(yù)期 ?預(yù)期某種貨幣升值 → 買入 ↑→ 求大于供 →貨幣升值 貨 幣 政 策 利率 ↓ 準(zhǔn)備金率 ↓ 買入證券 經(jīng) 濟(jì) 增 長 國際收 支順差 本幣 升值 投資 機(jī)會 ↑ 資本 內(nèi)流 ↑ 本幣 升值 升值 預(yù)期 投機(jī)資 本流入 ↑ 本幣 升值 6．中央銀行干預(yù) 人民幣匯率持續(xù)走低 美媒稱緣于中國央行干預(yù) _參考消息專區(qū) .htm （ 4）匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響 匯率變動對貿(mào)易收支的影響 ?以本幣 貶值 為例： 出口： ?本幣貶值后，等值本幣的出口商品在國際市場上會折合為比以前更少的外幣，使國外銷售價(jià)格下降，競爭力增強(qiáng)，出口擴(kuò)大（用間接標(biāo)價(jià)法較容易理解） CNY1= CNY1= ?出口商品在國際市場上的外幣售價(jià)不變，本幣貶值后，會使等值外幣換回比以前更多的本幣，國內(nèi)出口利潤增加，從而提高出口商的積極性，出口數(shù)量增加（用直接標(biāo)價(jià)法較容易理解） USD1=CNY6 USD1=CNY8 ?本幣貶值會使出口商品價(jià)格下降，會使出口商利潤增加，使出口規(guī)模擴(kuò)大。 ?本幣貶值對 進(jìn)口 的影響：與出口相反，本幣貶值后，以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品在國內(nèi)銷售時(shí)，折合的本幣價(jià)格比貶值前高，進(jìn)口成本增加，利潤減少。 USD1=CNY6 USD1=CNY8 ?本幣貶值會自動抑制商品進(jìn)口 故一般情況下， 一國貨幣對外貶值后 ，有利于本國商品的出口，不利于外國商品的進(jìn)口，因而會 減少貿(mào)易逆差，增加貿(mào)易順差 ；而一國貨幣對外升值后，則有利于外國商品的進(jìn)口，不利于本國商品的出口，因而會減少貿(mào)易順差或擴(kuò)大貿(mào)易逆差。 第三節(jié) 西方匯率決定理論 利率平價(jià)理論 國際收支說 資本市場說 購買力平價(jià)理論 一、購買力平價(jià)說 購買力平價(jià)理論 （ Theory of Purchasing Power Parity， 簡稱 PPP） 是西方諸多匯率理論中最有影響力的理論之一 。 1802年 ， 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑頓 （ )最早提出了購買力平價(jià)思想 。 1922年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾 （ ）在其出版的 《 1914年后的貨幣和外匯 》 一書中首次清晰而強(qiáng)有力地對購買力平價(jià)理論進(jìn)行了系統(tǒng)闡述 ， 后人公認(rèn)卡塞爾為購買力平價(jià)理論的創(chuàng)立者 。 （一）購買力平價(jià)理論的核心觀點(diǎn) 卡塞爾認(rèn)為，人們之所以需要某國的貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在該國市場上具有購買力，可以買到該國的商品和勞務(wù)。因此，貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購買力的比率決定，購買力比率即是購買力平價(jià)。 （二）購買力平價(jià)理論的兩種形式 ? 絕對購買力平價(jià) （ Absolute Purchasing Power Parity） ? 相對購買力平價(jià) （ Relative Purchasing Power Parity） ?絕對形式 說明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定相對形式 說明的是在兩個(gè)時(shí)間內(nèi)匯率的變動 1．絕對購買力平價(jià) ?基本觀點(diǎn)：在某一時(shí)點(diǎn)上，一個(gè)國家的貨幣與另外一個(gè)國家的貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比決定的。由于貨幣的購買力可表示為一般物價(jià)水平（通常以物價(jià)指數(shù)表示）的倒數(shù)，故兩國貨幣的匯率就由兩國一般物價(jià)水平之比決定的。 絕對購買力平價(jià)的公式為： ?其中， E—— 直接標(biāo)價(jià)法下的匯率 —— 本國的一般物價(jià)水平 —— 外國的一般物價(jià)水平 *PEP?P*（二）購買力平價(jià)說的假定條件 ?絕對購買力平價(jià)暗含著一個(gè)重要假設(shè) :在國際范圍內(nèi) 一價(jià)定律 （ the Law of One Price）能夠成立 。 ?一價(jià)定律 : 在沒有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，一件相同商品在不同國家出售，如果以同一種貨幣計(jì)價(jià)，其價(jià)格應(yīng)是相等的。 *P E P??2．相對購買力平價(jià) ?基本觀點(diǎn)： 在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變動要與同時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平相對變動成比例。 ?相對購買力平價(jià)公式： ? 、 分別表示計(jì)算期和基期的匯率， ? 、 分別表示兩國基期的物價(jià)水平， ? 、 分別表示兩國計(jì)算期的物價(jià)水平 tt0tAABBPPEEPP????（ ） （ 0 ）（ ） （ 0 ）tE0EAP（ 0）BP（ 0）tA（ ） tB（ ）?由于 ?上式可變?yōu)? ?兩邊同時(shí)除以 E0 再減 1，得 即：匯率變化等于同期本國與外國的通貨膨脹率之差。 tt0t1+1ABiEEi?? ?（ ）（ ）t0tt0ABEE iiE? ??（ ） （ ）（三）對購買力平價(jià)理論的評價(jià) 從總體上看，購買力平價(jià)理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ)； 直接把 通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中；把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系。但把匯率的變動完全歸之于購買力的變化，忽視了其他因素；絕對購買力平價(jià)方面的“一價(jià)定律”失去意義；該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。雖然如此，但該學(xué)說至盡仍受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的重視，在基礎(chǔ)分析中被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測匯率走勢的數(shù)學(xué)模型。 二、利率平價(jià)理論 ? 利率平價(jià)理論 （ Interest Rate Parity Theory） 最早是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在 1923年出版的 《 貨幣改革論 》 一書中提出的，后來經(jīng)濟(jì)學(xué)者相繼對遠(yuǎn)期匯率、即期匯率與利率關(guān)系進(jìn)行了探討，逐漸形成了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。 （一）利率平價(jià)理論的核心觀點(diǎn) 遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差異決定的，而且高利率國貨幣遠(yuǎn)期必定貼水，低利率國貨幣遠(yuǎn)期必定升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資源共享產(chǎn)生的收益率時(shí)，不僅會考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還會考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。大量掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下降。遠(yuǎn)期差價(jià)為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國貨幣則會遠(yuǎn)期貼水。伴隨拋補(bǔ)套利活動的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動就會停止， 遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國利差，達(dá)到了利率平價(jià)。 （二）利率平價(jià)理論 ?定義：套利者在套利的時(shí)候，在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平。 ?若 Ia為本國即 A國一年期的存款利率， Ib外國一年期的存款利率，即期匯率為 e（直接標(biāo)價(jià)法）。遠(yuǎn)期匯率為 f。 ?1單位本幣投資于本國一年后的收益為（ 1+Ia）；若投資于外國，首先可兌換為 1/e單位的外幣，投資一年后的收益為 1/e（ 1+Ib）， 為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者按外匯市場上的遠(yuǎn)期匯率，賣出一年后交割的遠(yuǎn)期外匯；兌換成本幣為 f/e（ 1+Ib） 。 ?只有當(dāng)兩國的收益相等時(shí)，市場才會處于均衡狀態(tài)，即（ 1+Ia） = f/e（ 1+Ib） ?整理并把 （ 1+Ib） 看作 1，即可 得到 拋補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式： abIIfee? ???該式 的經(jīng)濟(jì)含義是： 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。 ?如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，即本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將貼水，即本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于均衡狀態(tài)。 （三）對利率平價(jià)理論的評價(jià) ?優(yōu)點(diǎn) ：利率平價(jià)理論 闡明了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率及相關(guān)國家利率變動之間的相互關(guān)系 ；將匯率決定理論的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動， 從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系， 有助于人們對外匯市場形成機(jī)制的認(rèn)識和了解，具有很高的實(shí)踐價(jià)值，被廣泛運(yùn)用于外匯交易中，成為央行對外匯市場調(diào)節(jié)的有效途徑和手段。 ?這一理論也存在一些 缺陷 ，主要有： ?利率平價(jià)說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。 ?利率平價(jià)理論沒有考慮交易成本。并且忽視了市場投機(jī)。 ?利率平價(jià)說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。 三、國際收支說 （一）國際收支說的早期形式 —— 國際借貸說