外匯匯率與匯率制度(2)(編輯修改稿)
2025-02-07 14:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 決定的國家。 ? 匯率決定理論是國際金融理論的核心之一 ， 隨著經(jīng)濟背景和經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展 ， 主要經(jīng)歷了國際借貸說 、 購買力平價說 、 利率平價說 、貨幣說和資產(chǎn)市場說幾個階段 。 一、國際借貸說 ? 由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（ ， 1861）在一戰(zhàn)前提出， 以國際借貸關(guān)系來說明匯率的決定和變動。 ? 解釋短期匯率的形成 。 . Goschen, 18371901 ? 基本內(nèi)容： ? 第一 ， 匯率變動取決于外匯的供求狀況 ， 而外匯供求發(fā)生的原因是國家之間存在的借貸關(guān)系 。 ? 第二 ， 國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種形式 ， 只有后者的變化才對外匯供求產(chǎn)生影響 。 ? 第三 ， 匯率變動取決于流動借貸是否相等 。 如果流動債權(quán)大于流動債務(wù) ， 則外匯供給量大于需求量 ， 匯率下跌 ， 即本幣升值；反之 ， 本幣貶值 。 ? 理論評價 ? 以古典經(jīng)濟學(xué)價格理論中供求法則解釋匯率變動符合當(dāng)時金本位制下的實際，但： ? 把外匯供求的變動作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率波動圍繞兩國貨幣代表的實際價值這一匯率變動的物質(zhì)基礎(chǔ) ； ? 僅注意實體經(jīng)濟與匯率變動的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國際資本流動與匯率的相互關(guān)系 ； ? 只適用于金本位制下匯率變動，不適用于紙幣流通下的匯率變動。 二、購買力平價理論 ? 瑞典經(jīng)濟學(xué)家 在 1922年的一篇論文（ 《 1914年以后的貨幣與外匯理論 》 ）中正式提出的。 ? 該學(xué)說認為 ： 人們之所以需要外國貨幣，是因為它在其發(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。 Gustav Cassel， 18661945 ? 絕對購買力平價 ? 假設(shè)前提： 一價定理。即同樣的商品在不同國家價格其實是一致的，只不過標(biāo)價貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。 ? 絕對購買力平價： 在某一時間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價水平的倒數(shù)。 ? 絕對購買力平價公式： ??? BAPPRR表示 1單位 B國貨幣用 A國貨幣表示的價格 ? 相對購買力平價 ? 避開了一價定理的嚴(yán)格假設(shè)。 ? 指一定時期內(nèi)匯率的變動同兩國貨幣的購買力水平相對變動成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國物價的上漲之比。 ? 計算公式： ? 其中： 、 分別表示一定時期和基期的匯率 ? 、 分別表示 A、 B兩國一定時期與基期物價水平之比 BAIIRR ?01＝1R 0RAI BI? 購買力平價說合理性與缺陷 ? 合理性： ? (1)反映了通貨膨脹與匯率變動之間的聯(lián)系； (2)適合于較長時期的匯率預(yù)測。實證研究表明，購買力平價在長期內(nèi)成立，因為價格有足夠的時間調(diào)整； (3)政策上的啟示：穩(wěn)定國內(nèi)物價，才能穩(wěn)定幣值。 ? 缺陷： ? (1)假設(shè)條件脫離現(xiàn)實 。 購買力平價理論只在市場均衡 、相對價格不變 、 貨幣保持中立時才成立； ? (2)過分強調(diào)物價對匯率的作用 ， 忽略其他因素影響； ? (3)難以 說明短期匯率變化 。 ? 購買力平價揭示了匯率變動長期 、 根本性的原因 ， 符合匯率運動現(xiàn)實 。 ? 三、利率平價理論 ? 也稱為遠期匯率理論，由凱恩斯在 1923年提出。 ? 拋補利率平價 (CIP, covered interestrate parity) ? (1)基本思想 ? 在兩國貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤。為避免匯率變動的風(fēng)險，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進行，實施所謂的拋補套利，以保證所賺取的是無風(fēng)險的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠期匯率上浮；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價最終等于兩國利差，使拋補套利活動不再有利可圖。這時拋補利率平價成立。 ? (2)推導(dǎo) ? 設(shè)本國利率為 Ia，外國利率為 Ib， S為即期匯率， F為遠期匯率，匯率標(biāo)價法為直接標(biāo)價法。 ? 1單位本幣國內(nèi)投資收益 ? 1單位本幣國外投資收益 ? ?bIS ?? 11? ? FIS b ??? 11? ? ab IFIS ????? 111國外投資收益再按遠期匯率折算成本幣 套利活動終止時： aI?1baIISF???11babba IIIIISSF ??????1國外投資收益再按遠期匯率折算成本幣套利活動終止時： ? 令 P為遠期外匯的升、貼水率，即 ? 則有： ? 上式表明：升、貼水率 ≈兩國利率差。 ? r低者，遠期匯率升水。 ? r高者，遠期匯率貼水。 SSFp ??bbaIIIp???1bab IIIPP ????ba IIP ??? (3)拋補利率平價理論評價 ? 對于理解遠期匯率的決定 ， 理解各國利率 、 即期匯率 、 遠期利率之間的關(guān)系有著重要意義 。但也存在缺陷： ? 沒有考慮交易成本 ， 一定程度
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