【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 三、新古典學(xué)派的可貸資金理論 20世紀(jì) 30年代提出 主要代表：羅伯遜（劍橋?qū)W派） 俄 林（瑞典學(xué)派） 認(rèn)為：在利率決定的問(wèn)題上，肯定投資與儲(chǔ) 蓄的交互作用是對(duì)的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問(wèn)題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 三、新古典學(xué)派的可貸資金理論 基本主張：利率為借貸資金的價(jià)格，借貸資 金的價(jià)格決定于金融市場(chǎng)資金的 供求關(guān)系，即決定于可借貸的資 金供給和可借貸的資金需求。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 三、新古典學(xué)派的可貸資金理論 r0 r Ls,Ld Ld Ls E Ls = 可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求 可貸資金供求曲線(xiàn)的交點(diǎn) E 所對(duì)應(yīng)的利率 r0 就是均衡 利率 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 三、新古典學(xué)派的可貸資金理論 LS LM 模型 可借貸資金供求理論 ?？怂? 漢 森 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 四、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好利率理論 首先，凱恩斯認(rèn)為利息不是等待或延期消費(fèi)的報(bào)酬，而是放棄流動(dòng)性的報(bào)酬。 其次，根據(jù)上述的儲(chǔ)蓄投資曲線(xiàn)并不能得出均衡利率，因?yàn)樗鼈兣c實(shí)際收入相關(guān)，因而不可能獨(dú)立地變動(dòng)。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 四、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好利率理論 由于利率是人們對(duì)流動(dòng)性偏好 —— 即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價(jià)格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財(cái)富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價(jià)格。貨幣影響利率，利率與實(shí)質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無(wú)關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 四、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好利率理論 如用 Ms 代表貨幣供給， r代表利率，則 ： Ms = Ms ( r ) 貨幣需求由人們的流動(dòng)性偏好決定。 交易動(dòng)機(jī) 人們流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī) 謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī) 投機(jī)動(dòng)機(jī) 與利率呈反比 與利率沒(méi)有直接的關(guān)系 ， 是收入的增函數(shù) 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 四、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好利率理論 r0 r Ms,Md Md Ms E Md.= 貨幣需求 L1 = 出于交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而保有的貨幣的需求 L2 = 投機(jī)動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣的需求 Y = 收入，則 L1 為收入 Y 的增函數(shù)； L2 為利率 r 的減函數(shù)。 貨幣總需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r ) 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 五、決定利率的其他因素分析 （ 1）平均利潤(rùn)率 （ 2）社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期 （ 3）預(yù)期通貨膨脹率 （ 4）歷史利率水平 （ 5）國(guó)際利率水平 （ 6）國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 利率在一個(gè)國(guó)家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。 利率結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的各種信用工具利率之間的關(guān)系。主要由信用工具的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及稅收等因素決定。 （ 1）違約風(fēng)險(xiǎn) （ 2）流動(dòng)性 （ 3）稅收因素 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 二、利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與期限之間的變化關(guān)系。 利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況： 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 利率 期限 （ 1 ） 利率 期限 （ 2 ） 利率 期限 （ 3 ） （ 1） 利率與期限無(wú)關(guān)； ▼ 基本不存在 （ 2） 利率與期限呈正比 ▼ 最常見(jiàn) （ 3） 利率與期限呈反比 很少見(jiàn) 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 利率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)現(xiàn)象： 一是各種期限的利率往往是同向波動(dòng)的； 二是長(zhǎng)期利率往往高于短期利率。 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象 優(yōu)先聚集地理論 市場(chǎng)分割理論 預(yù)期理論 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 （一）預(yù)期理論 預(yù)期理論認(rèn)為證券市場(chǎng)是統(tǒng)一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長(zhǎng)期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)一年期債券，到期后用本息再購(gòu)買(mǎi)一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購(gòu)買(mǎi)兩年期債券。若一年期利率為 Rt ； 則兩年期的利率為 R2t， 預(yù)計(jì)一年后的一年期利率為 Rt+1 。 前一種投資的收益率為(1+Rt) (1+Rt+1)1。后一種投資德育其收益率為 : 。 由于投資者對(duì)期限沒(méi)有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等： 1)1( 22 ?? R t1)1)(1(1)1( 122 ?????? ?ttt RRR第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 由上式可以得到： 不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和預(yù)期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。 預(yù)期理論的基本結(jié)論是： 長(zhǎng)期利率是短期利率的函數(shù)。 212??? tttRRR第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 預(yù)期理論的政策涵義是： 貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否則它不能影響利率的期限結(jié)構(gòu)。如果中央銀行響改變長(zhǎng)期利率水平而不改變利率的期限結(jié)構(gòu)，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長(zhǎng)期債券供給。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 （二）市場(chǎng)分割理論 市場(chǎng)分割理論假設(shè)各種期限證券之間毫無(wú)替代性，它們的市場(chǎng)是相互分割、彼此獨(dú)立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場(chǎng)的供求狀況決定的，彼此之間并無(wú)交叉影響。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 市場(chǎng)分割理論認(rèn)為市場(chǎng)分割的原因有： A， 投資者可能對(duì)某種證券具有特殊偏好或投資習(xí)慣。 B， 投資者不能掌握足夠知識(shí)，只能對(duì)某些證券感興趣。 C， 不同借款人也只對(duì)某些證券感興趣，因?yàn)槠滟Y金的使用性質(zhì)決定了他們只會(huì)對(duì)某些期限的證券感興趣。 D， 機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們?cè)陂L(zhǎng)期和短期證券之間的選擇。 E， 缺少易于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 市場(chǎng)分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過(guò)改變長(zhǎng)期或短期證券的相對(duì)供給來(lái)改變利率的期限結(jié)構(gòu)，但不能通過(guò)單方面改變短期證券的供給來(lái)影響長(zhǎng)期利率。與預(yù)期理論的政策含義大不相同。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 （三）優(yōu)先聚集地理論 優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的綜合。它考慮了投資者對(duì)不同證券的偏好，但偏好不是絕對(duì)的。當(dāng)不同期限證券之間的預(yù)期收益率達(dá)到一個(gè)臨界值后，投資者可能會(huì)放棄它所偏好的那種證券，而去投資預(yù)期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預(yù)期收益率不會(huì)完全相等；但是當(dāng)這種收益率差達(dá)到一定程度時(shí)，替代就會(huì)發(fā)生。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 仍以前面例子來(lái)看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當(dāng)一年期證券預(yù)期收益率與兩年期證券的預(yù)期收益率之差超過(guò) P 時(shí)，投資者才會(huì)去選擇兩年期證券。均衡條件如下： 根據(jù)前面相同推理，可得： 式中 P/2 是長(zhǎng)期利率和短期利率之間的差。這個(gè)差稱(chēng)為期限補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對(duì)不同期限證券的偏好程度。 1)1)(1(1)1( 122 ??????? ?ttt RRPR2212???? tttRRPR第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長(zhǎng)期利率通常高于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會(huì)同向波動(dòng)。 由于優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符和，是一種最流行的利率期限結(jié)構(gòu)理論。 第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu) 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第四節(jié) 利率管制與利率市場(chǎng)化 利率與經(jīng)濟(jì)生活有著緊密的聯(lián)系，它對(duì)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資都有重要影響，所以世界各國(guó)都把利率作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，并制定相應(yīng)的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家 管制性政策 利率管理體制 放開(kāi)性政策 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 國(guó)家 第四節(jié) 利率管制與利率市場(chǎng)化 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第四節(jié) 利率的管理體制及其改革 一 、 經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的利率管制 二 、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變與利率市場(chǎng)化 三 、 經(jīng)濟(jì)制度變遷與利率市場(chǎng)化 教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn) 本章重要概念 復(fù)習(xí)思考題 本 章 復(fù) 習(xí) 第四章 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 本章小結(jié) 作為描述利率的最精確的指標(biāo) ， 到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率 。 通過(guò)對(duì)多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算 ， 可以得出一個(gè)重要的結(jié)論：當(dāng)期債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān) ，利率上升 ， 債券價(jià)格下降；利率下降 ， 債券價(jià)格上升 。 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 本章小結(jié) 可貸資金理論和流動(dòng)性偏好理論是常用的兩種利率決定理論 。 可貸資金理論認(rèn)為 ， 由于收入 （ 或財(cái)富 ） 、 預(yù)期回報(bào)率 、 風(fēng)險(xiǎn) 、 流動(dòng)性等引起的債券需求變動(dòng) ， 將導(dǎo)致利率發(fā)生變動(dòng)；而由于投資機(jī)會(huì)的吸引力 、 借款真實(shí)成本或政府行動(dòng)等因素引起債券供給的變動(dòng) ， 也將導(dǎo)致利率的變動(dòng) 。 流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為 ， 因收入或價(jià)格水平改變而引起貨幣需求的改變 ， 或當(dāng)貨幣供給發(fā)生改變時(shí) ，利率也將發(fā)生變動(dòng) 。 第三章 金融市場(chǎng)的利率 第三章 金融市場(chǎng)的利率 本章小結(jié) 有三個(gè)因素導(dǎo)致相同