【正文】 urity 可貸資金利率理論 loanable funds theory of interest 預期理論 expectations theory 市場分割理論 market segmentation theory 優(yōu)先聚集地理論 preferred habitat theory 利率的期限結構 term structure of interest rates 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 本章復習思考題 1. 如何理解利息和利率 ？ 2. 運用流動性偏好理論和可貸資金理論來解釋利率的順周期性 （ 即經濟繁榮時利率上升 、 經濟衰退時下降 ） ？ 請畫出正確的供求圖形來回答 。 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 本章小結 一國實行何種利率政策 ， 是管制還是市場化 ， 與其經濟發(fā)展現實密切相關 。 這兩種理論都不能同時解釋不同期限債券的利率隨時間一起波動及回報率曲線通常向上傾斜這個事實 。 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 本章小結 有三種期限結構理論對期限不同債券的利率之間的關系作出了解釋 。一種債券的違約風險越大 ， 則它的利率相對于其他債券將越高；一種債券的流動性越大 ， 則它的利率越低；債券享受免稅待遇時的利率將比不享受該待遇時的利率低 。 流動性偏好理論認為 ， 因收入或價格水平改變而引起貨幣需求的改變 ， 或當貨幣供給發(fā)生改變時 ，利率也將發(fā)生變動 。 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 本章小結 可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利率決定理論 。 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 計劃經濟國家 管制性政策 利率管理體制 放開性政策 市場經濟 國家 第四節(jié) 利率管制與利率市場化 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 第四節(jié) 利率的管理體制及其改革 一 、 經濟發(fā)展初期的利率管制 二 、 經濟增長方式轉變與利率市場化 三 、 經濟制度變遷與利率市場化 教學重點和難點 本章重要概念 復習思考題 本 章 復 習 第四章 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 本章小結 作為描述利率的最精確的指標 ， 到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現值與其今天的價值相等的利率 。 第三節(jié) 利率結構 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 第四節(jié) 利率管制與利率市場化 利率與經濟生活有著緊密的聯系，它對消費、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經濟調控的重要手段之一，并制定相應的利率政策。 1)1)(1(1)1( 122 ??????? ?ttt RRPR2212???? tttRRPR第三節(jié) 利率結構 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高于短期利率的現象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會同向波動。均衡條件如下： 根據前面相同推理，可得： 式中 P/2 是長期利率和短期利率之間的差。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預期收益率不會完全相等；但是當這種收益率差達到一定程度時，替代就會發(fā)生。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。與預期理論的政策含義大不相同。 E， 缺少易于在國內市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具。 C， 不同借款人也只對某些證券感興趣，因為其資金的使用性質決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。 第三節(jié) 利率結構 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 市場分割理論認為市場分割的原因有： A， 投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習慣。如果中央銀行響改變長期利率水平而不改變利率的期限結構，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。 預期理論的基本結論是： 長期利率是短期利率的函數。后一種投資德育其收益率為 : 。若一年期利率為 Rt ； 則兩年期的利率為 R2t， 預計一年后的一年期利率為 Rt+1 。按照這種理論長期利率是該期間內短期利率的平均數。 利率期限結構一般有下面三種情況： 第三節(jié) 利率結構 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 利率 期限 （ 1 ） 利率 期限 （ 2 ） 利率 期限 （ 3 ） （ 1） 利率與期限無關； ▼ 基本不存在 （ 2） 利率與期限呈正比 ▼ 最常見 （ 3） 利率與期限呈反比 很少見 第三節(jié) 利率結構 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 利率期限結構兩個現象： 一是各種期限的利率往往是同向波動的； 二是長期利率往往高于短期利率。主要由信用工具的違約風險、流動性以及稅收等因素決定。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結構的問題。 交易動機 人們流動性偏好的動機 謹慎動機 投機動機 與利率呈反比 與利率沒有直接的關系 ， 是收入的增函數 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 r0 r Ms,Md Md Ms E Md.= 貨幣需求 L1 = 出于交易動機和謹慎動機而保有的貨幣的需求 L2 = 投機動機對貨幣的需求 Y = 收入，則 L1 為收入 Y 的增函數； L2 為利率 r 的減函數。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 由于利率是人們對流動性偏好 —— 即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價格。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 三、新古典學派的可貸資金理論 r0 r Ls,Ld Ld Ls E Ls = 可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的交點 E 所對應的利率 r0 就是均衡 利率 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 三、新古典學派的可貸資金理論 LS LM 模型 可借貸資金供求理論 希克斯 漢 森 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 首先，凱恩斯認為利息不是等待或延期消費的報酬，而是放棄流動性的報酬。在利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質因素。 因此 ，經濟不會出現長期的供求失衡 ， 它將自動趨于充分就業(yè) 。 I=I(r) 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 二、古典學派的儲蓄投資理論 r0 r S,I I S E 利率與儲蓄的關系是正相關 利率與投資的關系為負相關 當 S=I時 ， 儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等 ， 利率達到均衡； 當 SI時 ， 促使利率下降； 當 SI時 ， 利率水平便會上升 。 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 二、古典學派的儲蓄投資理論 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實數量都為利率的函數，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。認為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動實現平衡，從而使經濟維持在充分就業(yè)水平上。 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 利率決定理論 利率決定理論經歷了一個不斷發(fā)展的過程，歷史上有影響的理論主要由三種： （一）古典學派的儲蓄投資理論 （ 二）凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 （三）新古典學派的可貸資金理論 第二節(jié) 利率的決定 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 二、古典學派的儲蓄投資理論 主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾和費雪。 利潤率決定利息率 ， 從而使利息率具有 三大 特點 。 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 第二節(jié) 利率的決定 一 、 馬克思的利率決定論 利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值 。 (1+r)1 C (1+r)2 C (1+r)3 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 例如： 某人用 100元購買了某種永久公債，每年得到 10元的利息收入，則其到期收益率為 : r = 10 / 100 = = 10% 此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計算。 如果按年復利計算，其計算公式如下： F P = ( 1 + r )n 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 式中 : P = 債券價格 F = 面值 r = 到期收益率 n = 債券期限 F P = ( 1 + r )n 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 ５ .永久債券的到期收益率計算 永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、沒有到期日、永遠支付固定金額利息的永久債券。 從公式中可以看出債券的市場價格與到期收益率呈負相關關系，即到期收益率上升，債券價格下降；反之，亦然。+ + (1+r)1 C (1+r)2 C (1+r)3 C (1+r)n F (1+r)n 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 式中： r = 到期收益率 P = 息票債券的市場價格 F = 債券面值 C = 每年定期支付的息票利息（等于債 券面值乘以票面利率） n = 債券的到期期限 C P = + + ++ (1+r)1 EP (1+r)2 EP (1+r)3 EP (1+r)n 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 ３ .息票債券到期收益率的計算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當年的利息支付。 126 1000= + + + 舉例說明： 第一節(jié) 利率概述 第三章 金融市場的利率 第三章 金融市場的利率 假定某人像銀行借了一筆 1000元的定額定期償還貸款，采用固定利率， 25年還清，每年還 126元，計算其到期收益率： 即每年償付額的現值之和等于銀行最初所貸出的本金 ,查年金現值系數表得到 r =。 １ .普通貸款的到期收益率計算 舉例說明： 第一節(jié) 利率概述