【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 紙張 A4 頁(yè)邊距上下左右均為2cm，頁(yè)眉頁(yè)腳 小四號(hào)、宋體、加粗 III Abstract Nowadays, sets at the reform along with the stockholder39。s rights minute thoroughly to carry on, the pany has more and more obvious influences from this reform. It is extremely important to analysis the influence scientifically which stockholder39。s rights minute sets at the reform produces to the corporate finance aspect. It will help we understanding the true significance and the goal, understanding the correlation main body influence of the reform. We discuss this question mainly to process with accountant, Financial Management, Investment, The financial capital market (finances). Divides for the pany at the reform, from the conclusions in these analyses. Key words: Share Merger Reform pany financial influence 四號(hào)、 Times New Roman、加粗 小三號(hào)、 Times New Roman 加粗 居中 四號(hào)、 Times New Roman 英文摘要正文四號(hào)、Times New Roman 行距 倍，取消對(duì)齊文檔 網(wǎng)格。如下圖 頁(yè)碼位于頁(yè)腳，居中放置，羅馬數(shù)字：Ⅰ ,Ⅱ ,Ⅲ 1 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司財(cái)務(wù)影響探討 證券市場(chǎng)自 2021 年 7 月調(diào)整至今，歷時(shí) 近四載，期間雖 然 國(guó)民經(jīng)濟(jì)欣欣向榮， 但其 依舊蹣跚難前。究其 原 因固多，股權(quán)分置問(wèn)題的懸而未決，堪稱 “ 重中之重 ” 。 2021 年 2 月初，國(guó)務(wù)院頒布的《 關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn) 》 （國(guó)發(fā) [2021]3 號(hào)）明確提出， “ 積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題 ” ， “ 在解決這一問(wèn)題時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益 ” 。 此次股權(quán)分置改革 以2021 年 4 月 29 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》為標(biāo)志進(jìn)入試點(diǎn)階段 —— 以有關(guān)部門(mén)出臺(tái)《上市公司股權(quán)分置改革業(yè) 務(wù)操作指引》為標(biāo)志進(jìn)入全面進(jìn)行階段。 根據(jù)上市公司股權(quán)分置改革等相關(guān)文件，現(xiàn)就股權(quán)分置改革中 上市公司和 非流通股股東作為分析主體。這些規(guī)定等股權(quán)分置改革內(nèi)容都將影響到上市公司的財(cái)務(wù)處理和表現(xiàn)，財(cái)務(wù)決策等重大方面事項(xiàng)。我們都知道，此次改革的目的就是解決上市公司非流通股問(wèn)題，股權(quán)分置改革也將必然影響上市公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)決策。 正文小四號(hào)、宋體，段前段后 0行，行距 倍 正文頁(yè)碼：阿拉伯?dāng)?shù)字1,2,3,起始頁(yè)碼 1 文章題目：宋體、二號(hào)、居中；段前 30 磅、段后 30 磅 頁(yè)眉小五號(hào)，奇數(shù)頁(yè)樣式 :居右，文字如上 2 1 股權(quán)分置改革的基本介紹 我國(guó)上市公司股權(quán)的特點(diǎn) 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜。我國(guó)的股票種類有 A 股、 B 股、 H 股、法人股（發(fā)起人股、外部法人股、募集法 人股）、國(guó)家股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股，而且后四種股票（非流通股）只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓而不能在股市上自由流通。而 A 股、 B 股、 H股雖然可以在股市上自由流通，但三者的流通市場(chǎng)卻彼此分割，而且同股不同價(jià)、同股不同權(quán)、同股不同利。 在改革開(kāi)放以來(lái)的中國(guó)股市中，就質(zhì)的規(guī)定性或法理而言，所有上市公司的股票都是普通股，普通股的權(quán)益是相同的，都是可流通的 ，但是 在市場(chǎng)運(yùn)行中，上市公司的股票有一部分在流通，有約 2/3 暫時(shí)不流通 。 我國(guó)股市這些年的做法，是將發(fā)行與上市緊密地聯(lián)系在一起，發(fā)行上市的公司不是合股新建企業(yè)， 而 是由已有贏利能力 的企業(yè)作為發(fā)起人擴(kuò)股上市的。在這種情況下，作為發(fā)起人的國(guó)有股東或其他法人股東與公募時(shí)購(gòu)股的個(gè)人股東為獲得同等數(shù)量的股份，他們的投入在性質(zhì)上是根本不同的：前者投入的是資本，后者投入的則是貨幣，很顯然，從貨幣到資本有一個(gè)轉(zhuǎn)化問(wèn)題。 股權(quán)分置概述 股權(quán)分置是指上市公司的同一種股權(quán)分為流通股與非流通股 (包括非流通國(guó)家股和非流通法人股 ),非流通股不能在市場(chǎng)上自由流通，而只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。其中在我國(guó)的上市公司中，約有 2/3 的股份為非流通股。這個(gè)問(wèn)題的長(zhǎng)期存在 ,不僅導(dǎo)致了上市公司的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu) ,而且還造成大股東對(duì) 股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的全面控制 ,形成了“一股獨(dú)大”的決策格局 ,使得上市公司本應(yīng)具備的完善的治理結(jié)構(gòu)成為空談 ,不可避免地造成股份經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)輪子 —— 股份公司與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)中的嚴(yán)重失衡 ,進(jìn)而使得股份經(jīng)濟(jì)本身所具有的優(yōu)化資源配置的獨(dú)特和內(nèi)在的制度優(yōu)勢(shì)喪失殆盡。因此 ,力促我國(guó)上市公司股權(quán)分置問(wèn)題的徹底解決 , 構(gòu)建一個(gè)由上市公司股份全流通組成的完整的證券市場(chǎng) ,將大大加快我國(guó)上市公司市場(chǎng)化進(jìn)程和證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新 ,完成我國(guó)混合型經(jīng)濟(jì)中的股份經(jīng)濟(jì)革命與產(chǎn)權(quán)變革，最終使我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制完成向社會(huì)主義混合型市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)體制跨越。 股權(quán)分置改革目標(biāo) 全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危認(rèn)為，我國(guó)股市改革的目標(biāo)，就是要向股市的基礎(chǔ)作用回歸，恢復(fù)股市的本色。股市是一個(gè)有效的投資融資的場(chǎng)所，也是適度投機(jī)的場(chǎng)所。如果股市沒(méi)有投機(jī)就沒(méi)有股市。但是，我們國(guó)家股市在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)。 中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，股權(quán)分置改革的主要目標(biāo)有五個(gè)。一是建立資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展可預(yù)期的制度平臺(tái)。二是使上市公司成為股東的利益共同體。股權(quán)分置改革后，所有股東的目標(biāo)將統(tǒng)一為追求資產(chǎn)市值的最大化。三是建立市場(chǎng)化的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，促 進(jìn)收購(gòu)兼并活動(dòng)的有效進(jìn)行。四是為建立一個(gè)有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的有效的激勵(lì)機(jī)制奠定基礎(chǔ)。激勵(lì)機(jī)制特別是期權(quán)激勵(lì)必須以全流通為前提。五是恢復(fù)并完善資本市場(chǎng)存量資源的配置功能，增強(qiáng)資本市場(chǎng)整合存量資源的能力，從而達(dá)到提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)。 一號(hào)標(biāo)題四號(hào)、宋體、加粗、居中 數(shù)字后無(wú)標(biāo)點(diǎn)。 正文段落空兩格 二、三級(jí)標(biāo)題采用 的排序方式 3 股權(quán)分置改革實(shí)行的方式 在已經(jīng)完成和正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革上市公司里，主要采取的是支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、送股、發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證或是認(rèn)沽權(quán)證的方式，有的是用其中的一種方式，有些公司用的是組合的方式。例如： 紫江企業(yè)（ 600210）的改革方案為：非流通股股東為使其持有的非流通股獲得流通權(quán) 而向流通股股東支付對(duì)價(jià)，流通股股東每 10 股將獲得 3股補(bǔ)償。 三一重工 （ 600031） (由非流通股股東向流通股股東送股，同時(shí)送部分現(xiàn)金 )非流通股股東 A對(duì)股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每 10股送 8元現(xiàn)金 。 清華同方（ 600100）的改革方案為：向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增股 ，非流通股股東向方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東支付可獲得的轉(zhuǎn)增股份，使流通股股東實(shí)際獲得每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股的股份，作為非流通股獲得流通權(quán)的對(duì)價(jià)（相當(dāng)于流通股股東每 10 股獲得 股的對(duì)價(jià)）。 股 權(quán)分 置改革導(dǎo)致 資本市場(chǎng)的新變化 中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所的專家經(jīng)過(guò)認(rèn)真的分析研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革完成后我國(guó)資本市場(chǎng)在理念、功能、規(guī)則體系、行為特征以及價(jià)格結(jié)構(gòu)方面都會(huì)發(fā)生一系列根本性變化， 其 中，最值得注意的有兩個(gè) : 第 一個(gè)是上市公司可能會(huì)從原來(lái)一股獨(dú)大轉(zhuǎn)化成內(nèi)部人控制。股權(quán)分置改革完成后，上市公司將會(huì)成為一個(gè)股權(quán)高度分散化的上市公司。 中國(guó)人民大學(xué)金融教授 吳曉求說(shuō)，我們要注意一系列規(guī)則的調(diào)整，技術(shù)平臺(tái)發(fā)生了變化，如果仍然沿用原來(lái)股權(quán)分置時(shí)代的交易規(guī)則、發(fā)行規(guī)則，那就會(huì)出問(wèn)題。在股權(quán)分置條件下的一股獨(dú)大和解決 股權(quán)分置之后的一股獨(dú)大是不一樣的。在股權(quán)分置條件下大小股東利益不一致，股價(jià)漲跌與大股東沒(méi)有關(guān)系，上市公司有圈錢(qián)的沖動(dòng)，但是現(xiàn)在市場(chǎng)的漲跌，大股東最關(guān)心。 第二個(gè)值得注意的是股改后將面臨空前的透明度挑戰(zhàn)。在股權(quán)分置時(shí)代上市公司做假帳無(wú)非讓財(cái)務(wù)達(dá)到上市和配股再融資的目的，到了股權(quán)分置改革完成后，做假動(dòng)機(jī)將 由 簡(jiǎn)單的融資變成資產(chǎn)價(jià)格最大化，尤其 是 經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)期權(quán)之后，內(nèi)在做假動(dòng)機(jī)非常強(qiáng)烈。為此，監(jiān)管的模式要發(fā)生變化，從綜合性監(jiān)管轉(zhuǎn)移到透明度監(jiān)管。 4 2 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司具體財(cái)務(wù)影響分析 股權(quán)分置改革對(duì) 上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)影響分析 在股權(quán)分置的情況下，上市公司出現(xiàn)了“一股獨(dú)大”的局面，其中最大的股東非流通股股東在控制公司管理的基礎(chǔ)上，將公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)定在了自身利益最大化上，而不是企業(yè)價(jià)值或是利潤(rùn)最大化。因?yàn)榉橇魍ü山灰變r(jià)格不是依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，而是根據(jù)凈資產(chǎn)估值。大股東和經(jīng)營(yíng)者不關(guān)心股價(jià)行情，更加不會(huì)關(guān)心企業(yè)價(jià)值最大化。在這種特殊情況下也就是說(shuō)，上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)沒(méi)有與廣大股東利益相結(jié)合，特別是它背離了流通股股東的投資意愿。企業(yè)價(jià)值最大化是適用于股份制企業(yè)尤其是上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 股權(quán)分 置改革后，公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與上市公司的總目標(biāo)相一致，回到了科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上。流通股股東與非流通股股東的利益相統(tǒng)一，成為真正的利益共同體。眾所周知，投資者創(chuàng)辦公司的最主要目的是為了增加其個(gè)人財(cái)富，而只有不斷地實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)才能持續(xù)地增加財(cái)富，因此追求利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)和財(cái)富的增加是營(yíng)利性組織的永恒主題。換句話講 ,公司的存在價(jià)值在于能為投資者帶來(lái)未來(lái)的報(bào)酬，否則公司就沒(méi)有設(shè)立和存在的必要，而投資者對(duì)上市公司的投資目標(biāo)一般也是追求公司的長(zhǎng)期增值空間，企業(yè)價(jià)值的最大化。有鑒于此，公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是公司價(jià)值最大化，在一 定意義上也可以說(shuō)是股東財(cái)富最大化。 股權(quán)分置改革對(duì)上市 公司股本結(jié)構(gòu) 的影響分析 在這次股權(quán)分置改革中，各股權(quán)分置改革上市公司主要運(yùn)用的方式就是支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，送股、縮股，發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證或是認(rèn)沽權(quán)證等方式，有的是用其中的一種方式，有些公司用的是組合的方式，這些措施都必將直接改變進(jìn)行股權(quán)分置改革上市公司的股本結(jié)構(gòu)（但是總股本不變）， 從占有上市公司權(quán)益角度看，無(wú)論是送股、擴(kuò)股還是縮股，均直接導(dǎo)致非流通股股東占有股權(quán)比例及對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益減少 ， 如在首批股權(quán)分置改革名單中的三一重工 (由非流通股股東向流通股股東送股， 同時(shí) 支付 部分現(xiàn)金 )，非流通股股東 A 對(duì)股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每 10 股送 股加 8 元現(xiàn)金，共計(jì)付出 2100 萬(wàn)股股票及 4800 萬(wàn)元現(xiàn)金。 引起上市公司股本結(jié)構(gòu)變化如下（表 ）： 表 股權(quán)登記日股權(quán)結(jié)構(gòu) 總股本 原非流通股 A 原流通股 股數(shù) 比例 股數(shù) 比例 改革前 :24000 18000 75% 6000 25% 改革后 :24000 15900 % 8100 % 經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革后，改變過(guò)去的同股不同利，同股不同權(quán)的現(xiàn)象后， 各種股份的性質(zhì)和利益會(huì)趨于一致 。 這將對(duì)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使各類股東 之間 、股東和管理層 之間 的利益和諧統(tǒng)一等方面起到積極作用，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。對(duì)于投資者，短期而言是可以獲得對(duì)價(jià) ， 長(zhǎng)期而言，股權(quán)分置