【文章內(nèi)容簡介】 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1β 權(quán)益? 在考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝?????? ?? 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1 －所得稅率）1β 權(quán)益 根據(jù) 權(quán)益? 可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 第 23 頁 共 54 頁 第六章 流動(dòng)資金管理 一、現(xiàn)金和有價(jià)證券管理 企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。 確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種： （一）成本分析模式 企業(yè)持有現(xiàn)金將會(huì)有三種成本：機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本。三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就 是最佳持有量。 （二） 存貨模式 利用公式：總成本＝機(jī)會(huì)成本 +交易成本＝（ C/2） K+（ T/C） F 求得最佳現(xiàn)金持有量公式： C? ＝KTF2 式中： T－一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量； F－每次出售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本； K－持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即有價(jià)證券的利率。 （三）隨機(jī)模式 現(xiàn)金返回線 R＝ 3 243 ib? +L 現(xiàn)金存量的上限 H＝ 3R－ 2L 式中： b－每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本； 第 24 頁 共 54 頁 i－有價(jià)證券的日利息率； ?－預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。 二、應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業(yè)的信用政策。信用政策包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。 （一）信用期間 確定恰當(dāng)?shù)男庞闷诘挠?jì)算步驟： 收益的增加 收益的增加＝銷售量的增加單位邊際貢獻(xiàn) 應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 應(yīng)收賬應(yīng)計(jì)利息＝應(yīng)收賬款占用資金資本成 本 應(yīng)收賬款占用資金＝應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)成本率 應(yīng)收賬款平均余額＝日銷售額平均收現(xiàn)期 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 改變信用期的稅前損益 改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費(fèi)用增加 （二）信用標(biāo)準(zhǔn) 評估標(biāo)準(zhǔn)以“五 C”系統(tǒng)來進(jìn)行。 品質(zhì)：指信譽(yù)。 能力：償債能力。 第 25 頁 共 54 頁 資本：財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況。 抵押：能被用作抵押的資產(chǎn)。 條件：經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 （三）現(xiàn)金折扣政策 確定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計(jì)算步驟： 收益的增加 收益的增 加＝銷售量的增加單位邊際貢獻(xiàn) 應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計(jì)利息 ＝ ?????? ??? 資本成本變動(dòng)成本率折扣期360 額享受現(xiàn)金折扣的銷售金 + ?????? ??? 資本成本變動(dòng)成本率折扣期3 6 0 金額不享受現(xiàn)金折扣的銷售 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加＝新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例－舊的銷售水平 舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 稅前損益＝收益增加－成本費(fèi)用增加 三、存貨管理 （一）儲(chǔ)備存貨的成本 取得成本 第 26 頁 共 54 頁 （ 1）訂貨成本 （ 2）購置成本 儲(chǔ)存成本 缺貨成本 （二）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型 經(jīng)濟(jì)訂貨量 ?Q ＝cKKD2 式中： K－每次訂貨的變動(dòng)成本 D－存貨年需要量； Kc －儲(chǔ)存單位變動(dòng)成本 每年最佳訂貨次數(shù) N? ＝ KDKc2 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC)(?Q＝ cKDK2 最佳訂貨周期 t? ＝?N1 經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金 I? ＝ 2?Q U 式中： U－存貨單價(jià)。 （三）訂貨提前期 再訂貨點(diǎn) R＝ L〃 d 式中： L－交貨時(shí)間； d－每日平均需用量。 第 27 頁 共 54 頁 （四）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 經(jīng)濟(jì)訂貨量 ?Q ＝dP PKKDc ?.2 式中： P－每日送貨量； d－存貨每日耗用量。 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC)(?Q＝ )1.(2 PdK D Kc ? （五）保險(xiǎn)儲(chǔ)備 再訂貨點(diǎn) R＝交貨時(shí)間平均日需求 +保險(xiǎn) 儲(chǔ)備 存貨總成本 TC )( BS、 ＝缺貨成本＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本 ＝ Ku 〃 S〃 N+B〃 Kc 式中 ： Ku －單位缺貨成本； S－一次訂貨缺貨量； N－年訂貨次數(shù)； B－保險(xiǎn)儲(chǔ)備量； Kc －單位存貨成本。 第七章 籌資管理 一、債券的發(fā)行價(jià)格 債券發(fā)行價(jià)格＝n市場利率）（1 票面金額?＋ ?? ??n1t t市場利率）（1票面利率票面金額 第 28 頁 共 54 頁 式中： t－付息期數(shù)； n－債券期限。 二、應(yīng)付賬款的成本 放棄現(xiàn)金折扣成本＝折扣百分比1折扣百分比?折扣期信用期 360? 三、短期借款的信用條件 信貸限額 是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 是銀行具有法 律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。 補(bǔ)償性余額 是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比的最低存款余額。 實(shí)際利率＝借款金額－補(bǔ)償性余額 年利率借款金額 ? 100% 四、短期借款的支付方法 收款法：是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。 貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分。 實(shí)際利率＝利息額借款金額 利息額 ? 100% 第 29 頁 共 54 頁 加息法 ：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。 實(shí)際利率＝2借款金額 利息額 ? 100% 第八章 股利分配 一、股票股利 發(fā)放股票股利后的每股收益＝SDE?1 0 發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)＝SDM?1 式中： E0 －發(fā)放股票股利前的每股收益； Ds －股票股利發(fā)放率； M－股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)。 第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 一 、債務(wù)成本 （一）簡單債務(wù)的稅前成本 P0 ＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1(求使該式成立的 Kd （債務(wù)成本） 第 30 頁 共 54 頁 式中： P0 －債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； Pi －本金的償還金額和時(shí)間； Ii －債務(wù)的約定利息 ； Kd －債務(wù)成本； N－債務(wù)的期限，通常以年表示。 （二）含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 P0 （ 1F）＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1(求使該式成立的 Kd （債務(wù)成本） 式中： F－發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比。 （三）含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 簡便算法 稅后債務(wù)成本 Kdt ＝ Kd （ 1－ t） 式中： t－所得稅稅率。 這種算法是不準(zhǔn)確的。只有在平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)的情況下，簡便算法才是成立的。 更正式的算法 P0 （ 1F）＝ ?? ????Ni idtii K tIP1 )1()1( 求使該式成立的 Kdt （債務(wù)成本） 二、留存收益成本 （一）股利增長模型法 Ks ＝01PD +G 第 31 頁 共 54 頁 式中： Ks －留存收益成本； D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價(jià)； G－普通股利年增長率。 （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 式中： RF －無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm －平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； β－股票的貝他系數(shù)。 （三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks ＝ Kb +RPc 式中： Kb －債務(wù)成本； RPc －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 三、普通股成本 Knc ＝01PD +G 式中： D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價(jià)； G－普通股利年增長率。 第 32 頁 共 54 頁 四、加權(quán)平均資本成本 KW ＝ ??nj jjWK1. 式中： KW －加權(quán)平均資本成本； Kj －第 j 種個(gè)別資本成本； Wj －第 j 種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 五、財(cái)務(wù)杠桿 （ 一）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL=EBITEBIT??=FVPQ VPQ ???)( )(= FVCS VCS ??? 式中： ? EBIT－息前稅前盈余變動(dòng)額； EBIT－變動(dòng)前息前稅前盈余； ?Q－銷售變動(dòng)量； Q－變動(dòng)前銷售量； P－產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V－產(chǎn)品單位變動(dòng)成本； F－總固定成本； S－銷售額； VC－變動(dòng)成本總額。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 第 33 頁 共 54 頁 DFL＝EBITEBITEPSEPS??＝ IEBITEBIT? 式中： ? EPS－普通股每股收益變動(dòng)額； EPS－變動(dòng)前的普通股每股收益； I－債務(wù)利息。 （三）總杠桿系數(shù) DTL＝ DOL DFL＝IFVPQ VPQ ??? ?)( )(＝ IFVCS VCS ??? ? 六、資本結(jié)構(gòu) （一）融資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指 每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIE B IT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動(dòng)成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 第 34 頁 共 54 頁 （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的市場總價(jià)值 V＝股票總價(jià)值 S+債券價(jià)值 B 股票的市場價(jià)值 S＝sKTIEBIT )1)(( ?? 式中： Ks －權(quán)益資本成本。 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 加權(quán)平均資本成本 KW ＝稅前債務(wù)資本成本 債務(wù)額占總資本比重 （ 1所得稅稅率 ） ＋權(quán)益資本成本 股票額占總資本比重 ＝ Kb （ VB ）（ 1T） +Ks （ VS ） 式中： Kb －稅前的債務(wù)資本成本。 第十章 企業(yè)價(jià)值評估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)： 價(jià)值＝ ?? ?