【文章內(nèi)容簡介】 漸降低，最終等于債券面值252。 若每隔一段時間支付一次利息，債券價值會呈現(xiàn)周期性波動252。 隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率對債券價值的影響越來越小（三）債券到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有到期所能獲得的報酬率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。當(dāng)?shù)狡谑找媛矢哂谕顿Y人要求的必要收益率，該債券值得投資252。 平價發(fā)行，到期收益率等于票面利率252。 溢價發(fā)行，到期收益率低于票面利率252。 折價發(fā)行，到期收益率高于票面利率二、普通股價值的評估方法252。 P0是買入價格、Dt是t年的股利、Rs折現(xiàn)率（多采用資本成本率或必要報酬率）252。 固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率；不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率252。 影響因素：股利（每股盈利、股利支付率）、折現(xiàn)率（1）零增長股票的價值 P0=DRs252。 若市價低于股票價值，則期望報酬率高于必要報酬率（2）固定增長股票的價值P0=D1Rsg=D0（1+g）Rsg252。 D0是當(dāng)年的股利、D1是下一年股利、g是股利增長率、Rs是折現(xiàn)率（3）非固定增長股票的價值：分段計算三、普通股期望報酬率Rs=D1P0+g252。 其中：D1/P0 叫做股利收益率、g是股利增長率252。 g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。g可以根據(jù)公司可持續(xù)增長率估計。252。 總報酬率＝股利收益率＋資本利得收益率四、優(yōu)先股Vp=DpRp其中：Vp是優(yōu)先股價值、Dp是優(yōu)先股股利、Rp是折現(xiàn)率（一般采用資本成本率或必要報酬率）第八章：期權(quán)價值評估一、期權(quán)的類型（1）看漲期權(quán)到期日價值（執(zhí)行凈收入）多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價執(zhí)行價格，0）凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格（2）看跌期權(quán)到期日價值（執(zhí)行凈收入）多頭看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0）空頭看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0）凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格252。 如果標(biāo)的股票價格上漲，買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都會獲利；如果標(biāo)的股票價格下降，賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)都會獲利。252。 多頭和空頭彼此是零和博弈252。 多頭是期權(quán)的購買者，其凈損失有限（最大值為期權(quán)價格）；空頭是期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定二、期權(quán)的投資策略（1）保護(hù)性看跌期權(quán)：股票＋多頭看跌期權(quán)252。 鎖定最低凈收入、最低凈損益，同時凈損益的預(yù)期也因此降低252。 組合凈損益＝到期日的組合凈收入（X、S）－初始投資（股票初始投資買價＋期權(quán)購買價格）（2）拋補(bǔ)性看漲期權(quán)：股票＋空頭看漲期權(quán)252。 鎖定了最高凈收入，最多是執(zhí)行價格252。 組合凈損益＝（X、S）＋期權(quán)（出售）價格－股票初始投資買價252。 縮小了未來的不確定性。是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略（3）多頭對敲252。 同時購入一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其執(zhí)行價格和到期日都相同。252。 該策略對預(yù)計市場將發(fā)生劇烈變動，但不知道升高還是降低的投資者非常有用。252。 該策略最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本252。 組合凈損益＝丨S－X丨－期權(quán)購買成本（4）空頭對敲252。 同時賣出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其執(zhí)行價格和到期日都相同。252。 該策略對預(yù)計市場價格將相對穩(wěn)定的投資者非常有用。252。 凈損益＝－丨S－X丨＋期權(quán)出售收入三、金融期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價252。 內(nèi)在價值最低為0252。 實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)期權(quán)價值的主要影響因素：股票市價、執(zhí)行價格、到期期限、股價格波動率、無風(fēng)險報酬率、期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利252。 股票價格為0，期權(quán)價值為0252。 期權(quán)價值下限為內(nèi)在價值252。 看漲期權(quán)的價值上限是股價，看跌期權(quán)的價值上限是執(zhí)行價格四、金融期權(quán)價值的評估方法（一）期權(quán)估值原理復(fù)制原理期權(quán)價值Co=HS0借款數(shù)額B套期保值率H=期權(quán)價值變化股價變化= CuCdSuSd借款額B=HSdCd1+r【注意】r為計算計息期的無風(fēng)險利率風(fēng)險中性原理基本思想：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的期望報酬率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險報酬率。（1）求上行概率、下行概率期望報酬率＝無風(fēng)險報酬率＝上行概率股價上升百分比+下行概率（－股價下降百分比）（2）計算期權(quán)價值期權(quán)價值＝上行概率Cu1+r+下行概率Cd1+r看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價定理執(zhí)行價格現(xiàn)值X1+r＝標(biāo)的資產(chǎn)價格+看跌期權(quán)價值看漲期權(quán)價值（二）二叉樹期權(quán)定價模型單期二叉樹定價模型期權(quán)價格Co=上行概率Cu1+r+下行概率Cd1+r上行概率P=1+rdud下行概率P=u1rud上行乘數(shù)u＝1＋上升百分比=?σt下行乘數(shù)d＝1－下降百分比=1u二期二叉樹定價模型252。 由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展，是單期模型的兩次應(yīng)用。252。 先利用單期定價模型，根據(jù)Cuu和Cud計算節(jié)點(diǎn)Cu的價值，利用Cud和Cdd計算Cd的價值；252。 然后，再次利用單期定價模型，根據(jù)Cu和Cd計算C0的價值。從后往前推進(jìn)多期二叉樹模型252。 注意事項(xiàng)：期數(shù)增加以后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差不變。（1）計算上行乘數(shù)、下行乘數(shù)上行乘數(shù)=股價上升百分比u=1+上升百分比=?σt下行乘數(shù)=股價下降百分比d=1下降百分比=1u其中：e自然常數(shù)，； σ標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差； t以年表示的時段長度（三）布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設(shè)252。 在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不作其他分配252。 股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本252。 短期的無風(fēng)險報酬率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變252。 任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險報酬率借得任何數(shù)量的資金252。 允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金252。 看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行252。 所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機(jī)游走第九章：企業(yè)價值評估一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一、基本公式：（1）股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=t=1n股利現(xiàn)金流量t（1+股權(quán)資本成本）t（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=t=1n股權(quán)現(xiàn)金流量t（1+股權(quán)資本成本）t（3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體價值=t=1n實(shí)體自由現(xiàn)金流量t（1+加權(quán)平均資本成本）t二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計資本成本（折現(xiàn)率）：按照第五章的方式確定252。 折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配預(yù)測期間：基期、詳細(xì)預(yù)測期、后續(xù)期252。 企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：穩(wěn)定的銷售增長率、穩(wěn)定的凈投資資本回報率252。 劃分預(yù)測期和后續(xù)期的基本方法：將永續(xù)增長率的第1年作為預(yù)測期的最后1年。252。 凈投資資本回報率=本期稅后經(jīng)營凈利潤247。期初凈經(jīng)營資產(chǎn)（與 “凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”類似）企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷經(jīng)營營運(yùn)資本增加資本支出方法2：融資流量法實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量＋債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利分配－股權(quán)資本凈增加=凈利潤權(quán)益增加[△凈經(jīng)營資產(chǎn)（1負(fù)債率）]方法3：凈投資扣除法實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤－凈經(jīng)營資產(chǎn)增加（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）252。 凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資＝經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋資本支出252。 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資＝經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋資本支出－折舊與攤銷【拓展】XX主體現(xiàn)金流量＝歸屬于XX主體收益－應(yīng)由該主體承擔(dān)的凈投資252。 實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤－實(shí)體凈投資（凈經(jīng)營資產(chǎn)增加）252。 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤－股權(quán)凈投資（權(quán)益凈增加）252。 債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息－債權(quán)凈投資（凈負(fù)債增加）三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）永續(xù)增長模型（零增長模型）實(shí)體價值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本永續(xù)增長率（2）兩階段增長模型實(shí)體價值＝預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值即：實(shí)體價值=預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量n（1+加強(qiáng)平均資本成本）t+實(shí)體現(xiàn)金流量n+1加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率（1+加強(qiáng)平均資本成本）n252。 后續(xù)期終值、后續(xù)期現(xiàn)值【提示1】利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時，若要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成252。 計算實(shí)體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計算實(shí)體價值252。 計算股權(quán)價值，股權(quán)價值＝實(shí)體價值－凈債務(wù)價值（常用賬面價值）【提示2】剩余股利政策下：可用于還款的最大剩余流量=實(shí)體現(xiàn)金流量稅后利息二、相對價值評估方法（不是內(nèi)在價值）一、常見模型市盈率模型：驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率、風(fēng)險適合：連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)可比企業(yè)本期市盈率=市價0凈利潤0=股利支付率1+gRsg可比企業(yè)內(nèi)在市盈率預(yù)期市盈率=市價0凈利潤1=股利支付率Rsg目標(biāo)企業(yè)每股價值＝目標(biāo)企業(yè)本期每股收益可比企業(yè)本期市盈率＝目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益可比企業(yè)預(yù)期市盈率市凈率模型：驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本適用：需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)可比企業(yè)本期市凈率=股東股權(quán)收益率0股利支付率（1+g）Rsg可比企業(yè)內(nèi)在市盈率預(yù)期市盈率=市價0凈資產(chǎn)1=股東股權(quán)收益率1股利支付率Rsg市銷率模型：驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本適用：銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)可比企業(yè)本期市銷率=銷售凈利率0股利支付率（1+g）Rsg可比企業(yè)內(nèi)在市銷率預(yù)期市銷率=銷售凈利率1股利支付率Rsg二、修正模型市盈率修正模型（1）修正平均市盈率法（先平均后修正）可比公司平均市盈率=可比企業(yè)市盈率n可比公司平均增長率=可比企業(yè)增長率n可比公司修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率可比公司平均增長率100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值＝可比企業(yè)修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益（2）股價平均法（先修正后平均）可比企業(yè)i修正市盈率=可比企業(yè)i市盈率可比企業(yè)i增長率100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i＝可比企業(yè)i的修正市盈率目標(biāo)企業(yè)的增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=i=1n目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值in市凈率修正模型（1）修正平均法可比公司平均市凈率=可比企業(yè)市凈率n可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率=可比企業(yè)的股東權(quán)益收益率n可比企業(yè)修正平均市凈率=各可比企業(yè)平均市凈率可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值＝可比企業(yè)修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（2）股價平均法可比企業(yè)i修正市凈率=可比企業(yè)i的市凈率可比企業(yè)i的股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i＝可比企業(yè)i修正市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=i=1n目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值in市銷率修正模型（1）修正平均法可比企業(yè)平均市銷率=可比企業(yè)市銷率n可比企業(yè)平均銷售凈利率=可比企業(yè)的銷售凈利率n可比企業(yè)修正平均市銷率=可比企業(yè)平均市銷率可比企業(yè)平均銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值＝可比企業(yè)修正平均市銷率目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入（2）股價平均法可比企業(yè)i修正市銷率=可比企業(yè)i市銷率可比企業(yè)i的銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價值i＝可比企業(yè)i的修正市銷率目標(biāo)企業(yè)的銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=i=1n目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值in第十七章：本量利分析半變動成本階梯式成本遞延變動成本非線性成本一、成本、數(shù)量和利潤的關(guān)系（1）公式利潤EBIT＝銷量單價－單位變動成本固定成本＝MF=（P－V）Q－F邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動成本＝（P－V）Q單位邊際貢獻(xiàn)＝單價－單位變動成本＝P－V252。 制造邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－產(chǎn)品變動成本252。 產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)＝制造邊際貢獻(xiàn)－銷售和管理變動成本（即：期間變動成本）邊際貢獻(xiàn)率＝邊際貢獻(xiàn)/銷售收入＝（P－V）/P變動成本率＝變動成本/銷售收入＝V/P變動成本率＋邊際貢獻(xiàn)率＝1加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率＝Σ各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)Σ個產(chǎn)品銷售收入＝Σ各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率各產(chǎn)品銷售占總銷售比重（2）本量利圖①基本的本量利圖②正方形本量利圖：適用于單一產(chǎn)品、多種產(chǎn)品③邊際貢獻(xiàn)式的本量利圖：圖中能表示出邊際貢獻(xiàn)的大小種類橫軸銷售收入線變動成本線基本本量利圖銷售量（實(shí)物量Q）斜率為單價P斜率為單位變動成本V銷售收入=PQ變動成本=VQ正方形本量利圖銷售收入（金額S）斜率為1斜率為變動成本率銷售收入=1S變動成本=變動成本率S二、盈虧臨界分析表示方法盈虧臨界點(diǎn)安全邊際實(shí)物量指標(biāo)盈虧臨界點(diǎn)銷售量（Q0）安全邊際量（Q安）公式Q0＝F單位邊際貢獻(xiàn)率=FPVQ安＝0金額指標(biāo)盈虧臨界點(diǎn)銷售額（S0）安全邊際額（S安）公式S0＝F邊際貢獻(xiàn)率=FPVPS安＝SS0相對數(shù)指標(biāo)盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率安全邊際率公式盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率＝Q0/Q＝S0/S安全邊際率＝0