【文章內(nèi)容簡介】 在第一節(jié)點的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價值的變化又將是兩種可能結(jié)果中的一個； 依此類推。這樣的資產(chǎn)價值變化過程可以延伸到多個時間段。于是，這種變化形成了資產(chǎn)價值變化網(wǎng)絡(luò)。 二叉樹模型 ? 風(fēng)險中性定價方法 風(fēng)險中性定價方法假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險中性的，在風(fēng)險中性的經(jīng)濟環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，這樣就不需要估計各種風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，省略了對風(fēng)險定價的復(fù)雜內(nèi)容； 投資的期望收益率恰好等于無風(fēng)險利率； 投資的任何盈虧經(jīng)無風(fēng)險利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值。 二叉樹模型 ? 風(fēng)險中性概率的計算公式為 ： ? 可以求得風(fēng)險中性概率 p： ? 接著投資項目的價值為（包括原投資計劃和一個擴張期權(quán)）： ( 1 ) ( 1 )pV p V V r??? ? ? ?( 1 )r V VpVV???????00( 1 )1p E p EEIr???????二叉樹模型（華夏商店） ? 按照之前華夏銀行開新店的例子，假設(shè)一年后，如果市場條件好，投資者有權(quán)再投資 I=80，使得投資項目的價值翻一番，即投資項目的價值變?yōu)?60，因此投資者所具有的這種擴張權(quán)，有如金融期權(quán)的看漲期權(quán)。 二叉樹模型（華夏商店） ? 一年后，當(dāng)市場條件好時，項目投資機會的價值為： ? 一年后，當(dāng)市場條件不好時，項目投資機會的價值為： ? 所以，考慮到擴張期權(quán)時， 項目投資的價值為： m a x ( 1 8 0 , 3 6 0 8 0 ) 2 8 0E ? ? ? ?m a x( 60 , 120 80) 60E ? ? ? ?00( 1 )1 280 60104pE p EEIr???????? ? ????二叉樹模型（華夏商店） ? 利用上述計算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考慮到項目具有擴張期權(quán)的價值為 ，因此擴張期權(quán)的價值為 （ 4） =。 ? 所以，雖然華夏商店開新店的 NPV為負(fù)值，但是考慮到擴張期權(quán)的價值，應(yīng)當(dāng)通過這一投資決策。 應(yīng)用實物期權(quán)方法應(yīng)注意的問題 ? 本部分介紹人們在處理實物期權(quán)的一些經(jīng)驗。 在處理實際問題時，我們并不是一定要使用實物期權(quán)的方法，有時，一些投資決策是不需要經(jīng)過實物期權(quán)的分析，即該投資項目明顯沒有價值，即使經(jīng)過實物期權(quán)的分析，也不會改變這一結(jié)論。 有些時候，當(dāng)決策者處理實際問題時，由于項目的不確定性，決策者不能夠依靠直觀的想象和一些傳統(tǒng)的決策方法，確定具體的投資決策，在需要詳細(xì)的考慮投資決策未來的各種可能時，實物期權(quán)方法能夠提供有力的支持。 ? 經(jīng)驗 1：較大的不確定性將增加期權(quán)的價值 例如：某公司擁有一片未開發(fā)的土地，公司正在估價土地是否值得開發(fā)。公司所面臨的決策時應(yīng)該對土地立即開發(fā)還是應(yīng)該等待未來更好的時機開發(fā)？公司擁有開發(fā)的推遲期權(quán)。推遲期權(quán)的價值很大程度上取決于待開發(fā)土地價值的不確定性，待開發(fā)土地價值不確定性越大，等待以避免損失的意外的價值就越高。 ? 經(jīng)驗 2：期權(quán)創(chuàng)造了價值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的 例如：一家風(fēng)險投資公司正在評估是否對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)公司的價值來源于公司具有的增長期權(quán)，即利用現(xiàn)在的投資機會已得到將來進一步投資的權(quán)力。公司現(xiàn)在所面臨的決策是，我們應(yīng)該進行這項投資嗎？最終的答案將取決于創(chuàng)業(yè)公司增長期權(quán)的價值，并不是所有的增長期權(quán)都具有吸引力的投資機會。 ? 經(jīng)驗 3：辨別項目所具有的所有期權(quán) 例如：公司今年處在緊張的預(yù)算約束下，但是它有許多很有價值的投資機會，公司今年選擇投資項目時，應(yīng)該考慮什么問題？公司應(yīng)該估計到下一年開始項目的期權(quán)價值，以及今年開始的項目價值。有一些投資機會很快就消逝，而另一些則保存下來。公司的最優(yōu)策略應(yīng)是選擇項目組合，使得這兩年中項目組合的價值最大化。 ? 經(jīng)驗 4：不要過分追求準(zhǔn)確度： 我們所處的環(huán)境充滿不確定性，但是，我們所使用的決策工具、方法，并不能充分反映這種不確定性，并且在某種程度上，這些分析方法帶有不符合實際的確定性，應(yīng)用實物期權(quán)方法需要注意的一點是：戰(zhàn)略投資決策必須隨著時間的推移進行動態(tài)管理，不斷更新與修正。 將任一時間內(nèi)的投資計劃固定下來是不切實際的，我們能夠做到的僅僅是確定結(jié)果的一個可能范圍。 單選擇（去年試題） ? 假設(shè) ABC公司的股票現(xiàn)在的市價為 。有 1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為62元，到期時間是 6個月。 6個月以后股份有兩種可能：上升 %，或者下降 %。無風(fēng)險利率為每年 4%，則利用風(fēng)險中性原理所確定的看漲期權(quán)價值為（）元。 ? 單選（試題） ? 某道路建設(shè)公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達成備忘錄。若未來 5年內(nèi)，該高鐵運行良好，雙方會建設(shè)延伸段。這表明，該建設(shè)公司擁有 ? A擴張期權(quán) B收縮期權(quán) ? C放棄期權(quán) D延遲期權(quán) Chapter 5 有效 資本 市場 與行為金融 經(jīng)濟趨勢與金融估值 ? 公司金融：給定一個公司，分析公司的微觀特征，并進行估值。 ? 投資學(xué)：從無數(shù)家公司中選出最有投資價值的公司。 ? 基于全球視角的投資分析： 世界經(jīng)濟 中國經(jīng)濟 行業(yè) 公司 2030年的中國：建設(shè)現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會（十二五、換屆、中國經(jīng)濟的歷史與未來） 學(xué)科與應(yīng)用價值 ? 微觀經(jīng)濟 ? 宏觀經(jīng)濟 ? 世界經(jīng)濟 ? 投資學(xué) ? 公司金融學(xué) ? 國際金融 ? 貨幣銀行 ? 產(chǎn)業(yè)組織 ? 企業(yè)管理 ? 會計學(xué) ? 基于全球視角的投資分析 哪個行業(yè)有投資價值？ ? 銀行現(xiàn)在靠什么盈利？ ? 銀行未來靠什么盈利？ ? 銀行為什么沒有投資價值？ ? 銀行上市公司什么時候有投資價值？ ? 中國當(dāng)前什么行業(yè)有投資價值？ 融資決策與有效市場 ? 有效資本市場 ? 有效資本市場的類型 有效市場的定義 ? 有效市場（ EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由 Fama在 1970年提出的。 ? Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)恼?收益 率。 ? 有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中。 例如一家石油公司在開發(fā)地內(nèi)發(fā)現(xiàn)石油。這是在星期二上午 11點30分宣布的。那么該家石油公司股票的價格將會在什么時間上漲呢？有效市場理論認(rèn)為這個消息會立刻反映到價格上去。市場參與者會立即做出反應(yīng)，并將該石油公司股票的價格抬高到應(yīng)有的高度。 ? 簡而言之，在每一個時點上，市場都已經(jīng)消化了可以得到的全部最新消息，并且將它包含在股票價格或相關(guān)商品價格或其他金融產(chǎn)品之中。 有效市場的觀點與信息 ? 有效市場假說事實上是關(guān)于理財行為的一個環(huán)境假設(shè)。有效市場假說側(cè)重于金融市場上 信息有效性 。（完全資本市場所側(cè)重的是資本市場的純粹性）即證券價格能否 有效率地、及時地反映全部 的相關(guān)信息。能夠及時地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場是有效的資本市場；反之，不能及進地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場不是有效的資本市場。 ? 有效資本市場是 證券價格 能夠全面 、 及時反映有關(guān) 全部信息 的證券市場 。 ? 實際上 ， 無論是歷史價格因素 ， 還是公開市場信息