【文章內(nèi)容簡介】 定的條件（包括價格、數(shù)量 、 交割地點、交割方式）買入或賣出某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 金融期貨交易具有如下顯著特征 ? 合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是 標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定 ? 在交易所交易 ，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所結(jié)算。 ? 可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 （即平倉），而無須進(jìn)行最后的實物交割。 ? 每天進(jìn)行結(jié)算 ，而不是到期一次性進(jìn)行，買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 滬深 300股指期貨仿真交易合約表 期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別 （ 1） 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 遠(yuǎn)期合約中的相關(guān)條件根據(jù)雙方的需要 而 定因而 具有靈活性，但合約的轉(zhuǎn)手和流通 性較差； 期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的。 便于 合約訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強的流動性。 （ 2）交易場所不同 遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場所，交易雙方各自尋找合適的對象，因而是一個無組織的 、 效率較低的 、 分散的市場 。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。期貨市場是一個有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場。 （ 3） 違約風(fēng)險不同 遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽為擔(dān)保，因而違約風(fēng)險很高。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。期貨交易的違約風(fēng)險幾乎為零。 （ 4）價格確定方式不同 遠(yuǎn)期合約的交割價格是由交易雙方直接談判并私下確定的。因此遠(yuǎn)期交易市場定價效率很低 期貨交易的價格則是在交易所中由很多買者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在場內(nèi)公開競價確定的， 因此定價 較為合理、統(tǒng)一， 高效 。 ? （ 5）履約方式不同 絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過到期實物交割來履行 絕大多數(shù)期貨合約都是通過平倉來了結(jié)的。 ? （ 6） 合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險主要取決于對方的信用度，簽約前必須 充分了解 對方的信譽和實力等方面。 期貨合約 雙方可以 完全不了解 ， 極大方便了期貨交易。 ? （ 7） 結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。 期貨交易則是每天結(jié)算的。 遠(yuǎn)期與期貨比較 遠(yuǎn)期 forward 期貨 future 交易地點 分散 集中于交易所 合同內(nèi)容、形式 交易雙方協(xié)定 標(biāo)準(zhǔn)化 交割形式 按時 經(jīng)常對沖，較少實物交割 交易費用 一般無 保證金 交易目的 鎖定價格 套期保值或投機居多 參與 者 生產(chǎn)、經(jīng)營、消費者 經(jīng)紀(jì)人、投機商 交易商品 一切商品 標(biāo)準(zhǔn)交易，有限種類的商品和金融工具 交易方式 一對一 集中交易 保證手段 合同條款、法規(guī) 保證金制度 期貨合約的種類 ?按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。 ? 股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、英鎊、日元、澳元、加元等。 期貨市場的功能 套期保值 是通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨交易的品種、數(shù)量相同，但交易部位 (或頭寸 )相反的期貨合約 (或遠(yuǎn)期合約 )來抵消現(xiàn)貨市場交易可能出現(xiàn)的價格波動風(fēng)險 . 投機 ? （ 1）多頭投機 ? 當(dāng)投機者預(yù)測某種資產(chǎn)價格將要上升時，在期貨市場上“先買后賣”，建立“多頭地位”。 ? （ 2）空頭投機 ? 當(dāng)投機者預(yù)測某種資產(chǎn)價格將要下跌時，在期貨市場上“先賣后買”，建立“空頭地位” （三）期權(quán)合約（ options) 定義 金融期權(quán) ： 是指賦予 合約買方 在規(guī)定 的時間或 期限內(nèi)按約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。 *期權(quán)費：為了取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用。 ? 期權(quán)合約其實是規(guī)定一種 權(quán)利 ，該權(quán)利可能是未來以既定價格 買進(jìn) 某金融資產(chǎn)的權(quán)利，也可以是未來以既定價格 賣出 某金融資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 也就是說，期權(quán)的買進(jìn)方可能是未來標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)方，也可能是未來標(biāo)的資產(chǎn)的賣出方。 基本類型 ? *根據(jù)買方對標(biāo)的物的權(quán)利不同，可以分為： （ 1） 看漲期權(quán)（ Call Option買權(quán) ）： 賦予期權(quán)買者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 （ 2） 看跌期權(quán)（ Put Option賣權(quán) ）： 賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 *根據(jù)交割日的規(guī)定不同，可以分為： （ 1）歐式期權(quán)：必須在到期日選擇是否交割； （ 2）美式期權(quán)：可以在到期日前任何一天選擇是否交割。 ? *根據(jù) 期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的 不同，可以分為： ? 利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) 等 期權(quán)與期貨的區(qū)別 (1)履約責(zé)任不同 期貨交易中，履約責(zé)任是雙方的，對雙方都有強迫性。期權(quán)交易中，只對賣方具有強迫性，買方可以履約，也可以放棄。 (2)履約保證不同 期貨交易雙方均需開立保證金帳戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需開立保證金帳戶，并按規(guī)定繳納保證金，而購買期權(quán)方則無需開立保證金帳戶，也無需繳納任何保證金。 (3) 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 期貨交易中，交易雙方成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金帳戶余額將增加，而虧損一方的保證金帳戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金帳戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，他必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。 期權(quán)交易中，成交時由購買者支付一定期權(quán)費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 (4)盈虧風(fēng)險不同 期貨交易在合約到期前，買賣雙方的盈虧都是無限的；期權(quán)交易在合約有效期內(nèi)，買者損失有限、盈利無限，而賣者則相反，即盈利有限，而損失的風(fēng)險都是無限的 (5)市場形式不同 前者可在交易所內(nèi)、也可在場外交易；后者須在交易所內(nèi)進(jìn)行 損益分析 例題： 甲方向乙方購入一張某股票看漲期權(quán)，合約上規(guī)定三個月后甲方向乙方以每股 50元的價格購買 100股某股票，期權(quán)價格是 500元（相當(dāng)于每股分?jǐn)偟钠跈?quán)費是 5元 /股）。 看漲期權(quán)買賣雙方的損益圖。 （四）互換合約（ swaps） 定義 金融互換 （ Financial Swaps）是 交易雙方 按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 。 金融互換種類 主要有利率互換和貨幣互換 （ 1）利率互換 （ Interest Rate Swaps） 是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算 * 存在（ %%） =%的差距可以分割，于是按照比較優(yōu)勢，讓 A在固定利率市場融資，讓 B在浮動利率市場融資，而后雙方利率互換，以節(jié)約成本： 利率 固定利率 浮動利率 A % LIBOR+% B % LIBOR+% 絕對優(yōu)勢 A： % A： % 比較優(yōu)勢 A B 如果金融機構(gòu)介入利率互換，則交易： – A凈流出 LIBOR+%，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； – 金融機構(gòu)有 %的凈流入收益 A 金融機構(gòu) B 10% % LIBOR % LIBOR LIBOR+% （ 2）貨幣互換 貨幣互換既交換本金，又交換利息。本金通常為兩個幣種。 *假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 A想借入 5年期的 1,000萬英鎊借款， B想借入 5年期的 1,900萬美元借款。 市場向它們提供的固定利率如表所示 美元市場 英鎊市場 A可以直接得到的 8% % B可以直接得到的 10% 6% 絕對優(yōu)勢 A： 2% A： % 比較優(yōu)勢 A B 如果介入互換，則交易： 這樣： – A凈流出 %，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； A B 8%美元 1900美元 % 1000英鎊、 8% 6%英鎊 END 第五節(jié) 資產(chǎn)組合選擇： 資產(chǎn)需求理論 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ? 財富： 一項資產(chǎn)的需求量通常和財富 正向 相關(guān)。奢侈品需求對財富的反應(yīng)較必需品更為強烈 ? 相對預(yù)期回報率： 與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報率呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對風(fēng)險： 呈 反向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對流動性 ： 呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 資產(chǎn)需求的財富彈性：衡量資產(chǎn)需求量對財富變化的反應(yīng)程度的大小。 即： 根據(jù)需求的財富彈性大小，可以把金融資產(chǎn)分成兩類 : ＊必需品：需求的財富彈性小于 1的這類資產(chǎn)，如通貨和支票賬戶存款等； ＊奢侈品：需求的財富彈性大于 1的這類資產(chǎn)，如普通股股票和市政債券等。 財富變動的％ = 需求的財富彈性 需求量變動的％ ? 單個資產(chǎn)的回報率 （ 或資產(chǎn)收益率 ） ： r=[C+(P1－ P0)]/P0 ? 每一項資產(chǎn)會有多種估計的回報率 ， 不同的估計回報率 ， 各有其對應(yīng)的可能性即概率 。 已知某項資產(chǎn)在不同時期的回報率（ r） 及其發(fā)生的概率 （ P） ， 在這樣的基礎(chǔ)上計算該 單個資產(chǎn)的預(yù)期回報率 （ 或預(yù)期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能實現(xiàn)的回報率乘以其實現(xiàn)的概率之和： Er=∑riPi ? 風(fēng)險測度指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)方差 衡量單個資產(chǎn)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)方差的公式： δ = ∑P i（ ri－ Er） 2 標(biāo)準(zhǔn)方差值越大，意味著該項資產(chǎn)的風(fēng)險越大。 例：航空公司股票的回報率在一半的時間里為 15％ ， 在另一半時間為 5％ ， 它的預(yù)期回報率是 10％ ，那么它的風(fēng)險指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 50％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽車公司的股票有 10％ 的固定回報率 ， 它的預(yù)期資產(chǎn)回報率是 10％ ， 那么它的標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 100％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可見，航空公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險大于公共汽車公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險。由于大多數(shù)人都是風(fēng)險規(guī)避者，在其他條件不變的情況下，寧愿持有風(fēng)險相對較小的資產(chǎn) —— 公共汽車公司股票。 二、資產(chǎn)組合 ● 資產(chǎn)組合是人們對風(fēng)險與收益進(jìn)行的匹配 ● 資產(chǎn)組合受多種因素的影響 ,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對經(jīng)濟和金融產(chǎn)生廣泛影響 . 例如：貨幣政策使真實貨幣供給變動 → 資產(chǎn)組合的調(diào)整 → 資產(chǎn)價格與利率發(fā)生變動 → 根據(jù)利率變動調(diào)整支出 → 根據(jù)總需求的變動調(diào)整產(chǎn)出 ● 持有多種風(fēng)險