【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 定的條件（包括價(jià)格、數(shù)量 、 交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 金融期貨交易具有如下顯著特征 ? 合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是 標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定 ? 在交易所交易 ，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所結(jié)算。 ? 可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 （即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 ? 每天進(jìn)行結(jié)算 ，而不是到期一次性進(jìn)行，買(mǎi)賣(mài)雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門(mén)的保證金賬戶。 滬深 300股指期貨仿真交易合約表 期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別 （ 1） 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 遠(yuǎn)期合約中的相關(guān)條件根據(jù)雙方的需要 而 定因而 具有靈活性，但合約的轉(zhuǎn)手和流通 性較差； 期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的。 便于 合約訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。 （ 2）交易場(chǎng)所不同 遠(yuǎn)期交易并沒(méi)有固定的場(chǎng)所，交易雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無(wú)組織的 、 效率較低的 、 分散的市場(chǎng) 。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。 （ 3） 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，因而違約風(fēng)險(xiǎn)很高。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 （ 4）價(jià)格確定方式不同 遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。因此遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)定價(jià)效率很低 期貨交易的價(jià)格則是在交易所中由很多買(mǎi)者和賣(mài)者通過(guò)其經(jīng)紀(jì)人在場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定的， 因此定價(jià) 較為合理、統(tǒng)一， 高效 。 ? （ 5）履約方式不同 絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過(guò)到期實(shí)物交割來(lái)履行 絕大多數(shù)期貨合約都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)了結(jié)的。 ? （ 6） 合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于對(duì)方的信用度，簽約前必須 充分了解 對(duì)方的信譽(yù)和實(shí)力等方面。 期貨合約 雙方可以 完全不了解 ， 極大方便了期貨交易。 ? （ 7） 結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。 期貨交易則是每天結(jié)算的。 遠(yuǎn)期與期貨比較 遠(yuǎn)期 forward 期貨 future 交易地點(diǎn) 分散 集中于交易所 合同內(nèi)容、形式 交易雙方協(xié)定 標(biāo)準(zhǔn)化 交割形式 按時(shí) 經(jīng)常對(duì)沖，較少實(shí)物交割 交易費(fèi)用 一般無(wú) 保證金 交易目的 鎖定價(jià)格 套期保值或投機(jī)居多 參與 者 生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)者 經(jīng)紀(jì)人、投機(jī)商 交易商品 一切商品 標(biāo)準(zhǔn)交易，有限種類的商品和金融工具 交易方式 一對(duì)一 集中交易 保證手段 合同條款、法規(guī) 保證金制度 期貨合約的種類 ?按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、英鎊、日元、澳元、加元等。 期貨市場(chǎng)的功能 套期保值 是通過(guò)在期貨市場(chǎng)做一筆與現(xiàn)貨交易的品種、數(shù)量相同，但交易部位 (或頭寸 )相反的期貨合約 (或遠(yuǎn)期合約 )來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) . 投機(jī) ? （ 1）多頭投機(jī) ? 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種資產(chǎn)價(jià)格將要上升時(shí)，在期貨市場(chǎng)上“先買(mǎi)后賣(mài)”，建立“多頭地位”。 ? （ 2）空頭投機(jī) ? 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種資產(chǎn)價(jià)格將要下跌時(shí)，在期貨市場(chǎng)上“先賣(mài)后買(mǎi)”，建立“空頭地位” （三）期權(quán)合約（ options) 定義 金融期權(quán) ： 是指賦予 合約買(mǎi)方 在規(guī)定 的時(shí)間或 期限內(nèi)按約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。 *期權(quán)費(fèi)：為了取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買(mǎi)方必須向賣(mài)方支付一定數(shù)額的費(fèi)用。 ? 期權(quán)合約其實(shí)是規(guī)定一種 權(quán)利 ，該權(quán)利可能是未來(lái)以既定價(jià)格 買(mǎi)進(jìn) 某金融資產(chǎn)的權(quán)利，也可以是未來(lái)以既定價(jià)格 賣(mài)出 某金融資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 也就是說(shuō)，期權(quán)的買(mǎi)進(jìn)方可能是未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)進(jìn)方，也可能是未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)的賣(mài)出方。 基本類型 ? *根據(jù)買(mǎi)方對(duì)標(biāo)的物的權(quán)利不同，可以分為： （ 1） 看漲期權(quán)（ Call Option買(mǎi)權(quán) ）： 賦予期權(quán)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 （ 2） 看跌期權(quán)（ Put Option賣(mài)權(quán) ）： 賦予期權(quán)買(mǎi)者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 *根據(jù)交割日的規(guī)定不同，可以分為： （ 1）歐式期權(quán)：必須在到期日選擇是否交割； （ 2）美式期權(quán)：可以在到期日前任何一天選擇是否交割。 ? *根據(jù) 期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的 不同，可以分為： ? 利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) 等 期權(quán)與期貨的區(qū)別 (1)履約責(zé)任不同 期貨交易中，履約責(zé)任是雙方的，對(duì)雙方都有強(qiáng)迫性。期權(quán)交易中，只對(duì)賣(mài)方具有強(qiáng)迫性，買(mǎi)方可以履約，也可以放棄。 (2)履約保證不同 期貨交易雙方均需開(kāi)立保證金帳戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需開(kāi)立保證金帳戶，并按規(guī)定繳納保證金，而購(gòu)買(mǎi)期權(quán)方則無(wú)需開(kāi)立保證金帳戶，也無(wú)需繳納任何保證金。 (3) 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 期貨交易中，交易雙方成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金帳戶余額將增加，而虧損一方的保證金帳戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金帳戶余額低于規(guī)定的維持保證金時(shí)，他必須按規(guī)定及時(shí)繳納追加保證金。 期權(quán)交易中，成交時(shí)由購(gòu)買(mǎi)者支付一定期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 (4)盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同 期貨交易在合約到期前，買(mǎi)賣(mài)雙方的盈虧都是無(wú)限的；期權(quán)交易在合約有效期內(nèi)，買(mǎi)者損失有限、盈利無(wú)限，而賣(mài)者則相反，即盈利有限，而損失的風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的 (5)市場(chǎng)形式不同 前者可在交易所內(nèi)、也可在場(chǎng)外交易；后者須在交易所內(nèi)進(jìn)行 損益分析 例題： 甲方向乙方購(gòu)入一張某股票看漲期權(quán)，合約上規(guī)定三個(gè)月后甲方向乙方以每股 50元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi) 100股某股票，期權(quán)價(jià)格是 500元（相當(dāng)于每股分?jǐn)偟钠跈?quán)費(fèi)是 5元 /股）。 看漲期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的損益圖。 （四）互換合約（ swaps） 定義 金融互換 （ Financial Swaps）是 交易雙方 按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 。 金融互換種類 主要有利率互換和貨幣互換 （ 1）利率互換 （ Interest Rate Swaps） 是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算 * 存在（ %%） =%的差距可以分割，于是按照比較優(yōu)勢(shì)，讓 A在固定利率市場(chǎng)融資，讓 B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)融資，而后雙方利率互換，以節(jié)約成本： 利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A % LIBOR+% B % LIBOR+% 絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A： % A： % 比較優(yōu)勢(shì) A B 如果金融機(jī)構(gòu)介入利率互換，則交易： – A凈流出 LIBOR+%，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； – 金融機(jī)構(gòu)有 %的凈流入收益 A 金融機(jī)構(gòu) B 10% % LIBOR % LIBOR LIBOR+% （ 2）貨幣互換 貨幣互換既交換本金，又交換利息。本金通常為兩個(gè)幣種。 *假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 A想借入 5年期的 1,000萬(wàn)英鎊借款， B想借入 5年期的 1,900萬(wàn)美元借款。 市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表所示 美元市場(chǎng) 英鎊市場(chǎng) A可以直接得到的 8% % B可以直接得到的 10% 6% 絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A： 2% A： % 比較優(yōu)勢(shì) A B 如果介入互換，則交易： 這樣： – A凈流出 %，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； A B 8%美元 1900美元 % 1000英鎊、 8% 6%英鎊 END 第五節(jié) 資產(chǎn)組合選擇： 資產(chǎn)需求理論 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ? 財(cái)富： 一項(xiàng)資產(chǎn)的需求量通常和財(cái)富 正向 相關(guān)。奢侈品需求對(duì)財(cái)富的反應(yīng)較必需品更為強(qiáng)烈 ? 相對(duì)預(yù)期回報(bào)率： 與該資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)： 呈 反向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對(duì)流動(dòng)性 ： 呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性：衡量資產(chǎn)需求量對(duì)財(cái)富變化的反應(yīng)程度的大小。 即： 根據(jù)需求的財(cái)富彈性大小，可以把金融資產(chǎn)分成兩類 : ＊必需品：需求的財(cái)富彈性小于 1的這類資產(chǎn)，如通貨和支票賬戶存款等； ＊奢侈品：需求的財(cái)富彈性大于 1的這類資產(chǎn)，如普通股股票和市政債券等。 財(cái)富變動(dòng)的％ = 需求的財(cái)富彈性 需求量變動(dòng)的％ ? 單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)率 （ 或資產(chǎn)收益率 ） ： r=[C+(P1－ P0)]/P0 ? 每一項(xiàng)資產(chǎn)會(huì)有多種估計(jì)的回報(bào)率 ， 不同的估計(jì)回報(bào)率 ， 各有其對(duì)應(yīng)的可能性即概率 。 已知某項(xiàng)資產(chǎn)在不同時(shí)期的回報(bào)率（ r） 及其發(fā)生的概率 （ P） ， 在這樣的基礎(chǔ)上計(jì)算該 單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 （ 或預(yù)期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率乘以其實(shí)現(xiàn)的概率之和： Er=∑riPi ? 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)方差 衡量單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方差的公式： δ = ∑P i（ ri－ Er） 2 標(biāo)準(zhǔn)方差值越大，意味著該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。 例：航空公司股票的回報(bào)率在一半的時(shí)間里為 15％ ， 在另一半時(shí)間為 5％ ， 它的預(yù)期回報(bào)率是 10％ ，那么它的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 50％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽車(chē)公司的股票有 10％ 的固定回報(bào)率 ， 它的預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率是 10％ ， 那么它的標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 100％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可見(jiàn)，航空公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于公共汽車(chē)公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由于大多數(shù)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，在其他條件不變的情況下，寧愿持有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資產(chǎn) —— 公共汽車(chē)公司股票。 二、資產(chǎn)組合 ● 資產(chǎn)組合是人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行的匹配 ● 資產(chǎn)組合受多種因素的影響 ,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生廣泛影響 . 例如：貨幣政策使真實(shí)貨幣供給變動(dòng) → 資產(chǎn)組合的調(diào)整 → 資產(chǎn)價(jià)格與利率發(fā)生變動(dòng) → 根據(jù)利率變動(dòng)調(diào)整支出 → 根據(jù)總需求的變動(dòng)調(diào)整產(chǎn)出 ● 持有多種風(fēng)險(xiǎn)