【文章內(nèi)容簡介】 幣值的匯率政策，匯率無法反映外匯的實際供求狀況和真實價格，不僅嚴(yán)重削弱本國產(chǎn)品的出口能力，也刺激了進(jìn)口需求的過度增加，長此以往，必然導(dǎo)致發(fā)展中國家國際收支的嚴(yán)重逆差，從而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來沉重的負(fù)擔(dān)。 ? 總之，由于政府實行過分干預(yù)或管制的金融政策，將利率、匯率人為壓低所造成的金融體系與實際經(jīng)濟(jì)同時呆滯落后的現(xiàn)象，就是“金融抑制”。 (二 ) 金融深化 金融深化是解除金融抑制的必然要求。麥金農(nóng)和肖金融深化理論的核心問題是利率的壓制問題 , 因而，發(fā)展中國家正確的金融改革途徑應(yīng)該是放松對各類金融機(jī)構(gòu)的管制， 實行利率自由化， 形成均衡的市場利率，從而提高儲蓄率和投資率。他們的基本觀點可用實際利率與儲蓄和投資的關(guān)系圖表示。 從圖可看出，發(fā)展中國家普遍實行利率管制，利率水平被人為地控制在 F的水平上，此時儲蓄總額為 S1，從而投資水平也只能為 I1。而投資曲線所決定的意愿投資水平為I3。所以，存在兩種情況： 一是政府不控制貸款利率，那么，金融機(jī)構(gòu)就會獲得 r3r1的超額回報率； 二是政府壓制貸款利率，而且也在 r1的水平上，那么由于可貸資金的嚴(yán)重供不應(yīng)求，必然導(dǎo)致非價格信貸配給，這種非價格性的信貸配給往往會使社會投資率大為降低。對于大多數(shù)發(fā)展中國家而言，通常會出現(xiàn)第二種情況。這種壓制利率的辦法非但不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，反而會阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。那么，合理的利率水平應(yīng)當(dāng)位于何處？顯然，應(yīng)當(dāng)將利率提高到 r2水平上。這個利率就是麥金農(nóng)和肖所說的均衡利率。 為了使實際利率等于或盡可能接近這個均衡利率，政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地放棄對利率的管制，同時，積極制止通貨膨脹，以維護(hù)名義利率免受物價上漲的影響。取消對利率的人為壓制，使利率能夠真實地反映資金的實際供求狀況，從而調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系以刺激儲蓄、投資的增長，使得金融體系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間形成相互促進(jìn)的良性互動關(guān)系，這就是“金融深化”。 麥金農(nóng)和肖的金融深化理論不僅在理論界引起了強(qiáng)烈的反響，而且對發(fā)展中國家的金融改革也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，在金融改革過程中，會碰到一些發(fā)展中國家在改革中曾經(jīng)遇到過的問題，我們有必要根據(jù)金融深化理論所論證的金融自由化政策來制訂和修正我們的改革措施，如金融機(jī)構(gòu)多元化問題、信貸資金更多地采用間接調(diào)控方式問題、發(fā)揮利率調(diào)節(jié)作用和利率市場化改革問題、發(fā)展資本市場及拓寬直接融資渠道問題等，都有值得我們參考的地方。 關(guān)于金融自由化問題 西方發(fā)達(dá)國家的金融自由化措施 : ? 放松對金融機(jī)構(gòu)的控制 ? 放寬和解除外匯管制 ? 放松對本國證券市場的控制 金融自由化浪潮帶來四次金融危機(jī) : ? 20世紀(jì) 80年代的拉丁美洲債務(wù)危機(jī) ? 1994年的墨西哥金融危機(jī) ? 1997年的東南亞金融危機(jī) ? 2022年的美國金融危機(jī) ? 金融自由化的教訓(xùn) 金融自由化與中國的金融改革： （ 1）金融機(jī)構(gòu)多元化。 （ 2）金融業(yè)務(wù)多樣化、國際化。 （ 3）金融工具的多樣化，豐富了投資手段，沖破了很行單一融資格局。 （ 4）培育和發(fā)展金融市場。 （ 5）推動利率市場化。 （ 6）已建立起以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制。 （ 7）構(gòu)建符合市場機(jī)制要求的信貸資金管理體制。 （ 8）構(gòu)建金融宏觀調(diào)控機(jī)制。 （ 9）金融立法建設(shè)取得長足進(jìn)展。 （ 10）與國際上建立起廣泛的、多層次的金融聯(lián)系，順應(yīng)金融全球化的總趨勢。 金融機(jī)構(gòu)多元化 中國金融中介體系的構(gòu)成 以中國人民銀行為中心，國有商業(yè)銀行為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存，分工協(xié)作的金融中介機(jī)構(gòu)體系。 具體構(gòu)成是：中央銀行；政策性銀行；國有商業(yè)銀行；其他商業(yè)銀行；投資銀行；農(nóng)村和城市信用合作社；其他非銀行金融機(jī)構(gòu)；保險公司；在華外資金融機(jī)構(gòu) 。 ? 思考題 : 金融自由化的經(jīng)驗與教訓(xùn) ? 四 . 金融約束論 針對發(fā)展中國家在金融改革與推進(jìn)金融自由化過程中遇到的問題，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始對麥金農(nóng)和肖的理論提出質(zhì)疑，并試圖找到促進(jìn)金融深化的新途徑。 1997年，赫爾曼 穆爾多克（ Morduck）、斯蒂格利茨（ Stiglitz）等人提出了“金融約束論”。 ? 所謂金融約束，是指政府通過制訂一系列的金融政策，在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機(jī)會。租金是政府控制的利率與市場利率之間的差異，它將成為金融部門的收益。租金的作用在于為金融機(jī)構(gòu)提供足夠的激勵，促使其有長期經(jīng)營的動力和提供更多的金融服務(wù)。 ? 金融約束論與金融抑制論的區(qū)別在于租金分配。金融抑制下的租金是政府直接控制分配的，而在金融約束論下，政府只提供租金機(jī)會，即金融機(jī)構(gòu)要獲得租金還需通過適當(dāng)競爭來獲取。金融約束論的核心思想是，政府的適當(dāng)干預(yù)是必要的。為此提出一系列政策主張： ? 第一，利率控制 即將存貸利率控制在一個較低的水平上，并同時保證實際利率為正值，從而減少銀行的成本負(fù)擔(dān)，創(chuàng)造和增加特許權(quán)價值的租金機(jī)會，使之有長期經(jīng)營的動力。 ? 第二，限制競爭 激烈的競爭會造成社會資源的浪費，危及金融體系的穩(wěn)定。因此，限制銀行業(yè)的競爭，可以提高金融體系的安全性，對整個經(jīng)濟(jì)具有正的外部效應(yīng)。但是，限制競爭并不是禁止進(jìn)入，而是指新進(jìn)入者不能夠侵占先進(jìn)入者的租金收益。 ? 第三，限制資產(chǎn)替代 即限制居民把正式金融部門中存款轉(zhuǎn)化為證券、國外存款、非正式金融部門的存款和實物資產(chǎn)等其他資產(chǎn)形式。由于發(fā)展中國家的證券市場很不規(guī)范，難以發(fā)揮有效配置資金的作用，并且直接融資只能是少數(shù)信譽(yù)好的大企業(yè)才能夠做得到的。所以，在金融發(fā)展的初期階段，限制資產(chǎn)替代，抑制債券和股票市場的發(fā)展可能是有效率的，尤其是在有效率的銀行體系處于成長的階段。 ? 第四，定向信貸 政府干預(yù)信貸資金配置是緣于： （ 1）市場失靈和協(xié)調(diào)失靈，造成私人收益和社會收益存在差異； （ 2）市場中總是存在企業(yè)開展“競賽”謀取租金的激勵效應(yīng)。但是定向信貸不一定是金融約束必經(jīng)實行的政策，金融約束對政府定向信貸的范圍要有嚴(yán)格限制，必須保證金融機(jī)構(gòu)獲得一定的租金。 第三節(jié) 金融風(fēng)險及管理理論 一、金融