【文章內(nèi)容簡介】 程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。 35 第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn) 3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)公式： ??????????? ? ?? ???ijni njijijiiip ?????1 022 2 表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度，下標(biāo) j 表示第 j 種資產(chǎn)， ρij表示第 j 種資產(chǎn)收益率和第 i 種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 p?p?36 ?兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 式中： σp表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)； σ1和 σ2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差； W1和 W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價值比例 37 38 第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 投資分散化與風(fēng)險(xiǎn) 1. 投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn) ,這是極其古老的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱之為 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ，即并非由于 “ 系統(tǒng) ”原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險(xiǎn)。 公司個體經(jīng)營、管理等方面帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 3. 對于 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 投資分散化無能為力。 是整個市場普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)。 39 第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 投資分散化與風(fēng)險(xiǎn) 4. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ： 40 41 第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險(xiǎn)；追求低的風(fēng)險(xiǎn)則只能期望低的收益率。 2. 資產(chǎn)組合理論：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上，可能存在很多組合，其中只有一個收益率最高，是有效組合；其它的則是無效組合。 正確的理念應(yīng)該是：在同等的風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)取得最高收益。 42 第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合 3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界 ： 選擇 n 種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風(fēng)險(xiǎn) ” 與“組合收益”。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在 AC 曲 線段上的組合才是有效組合。 AC曲 線段為“效益邊界線 ” 。 43 第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資 最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個確定的點(diǎn)。 2. 具體選擇哪一個點(diǎn)，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。 44 第七章 金融市場機(jī)制理論 第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 45 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資產(chǎn)定價模型要解決什么問題 ? —— 尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價值。 2. 資產(chǎn)定價模型主要是資本資產(chǎn)定價模型 CAPM；后來有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。 了解資本資產(chǎn)定價模型，首先需要了解資本市場理論。 46 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) —— 國債； 一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) —— 股票 —— 組合（股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集合）；這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱之為市場組合。 47 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 2. 用 F 和 M 分別代表一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 mmffp rwrwr ??資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產(chǎn)組合的收益： rf — 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 rm—市場組合的期望收益率 wf— 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重 wm— 市場組合的比重 ?f 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，因?yàn)槭菬o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所以風(fēng)險(xiǎn)為零，即 ?f =0，從而相關(guān)系數(shù) ?f,m =0 48 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 (CML)： 斜率 ： （ rm—rf） / ?m 在資本市場線上，所有的點(diǎn)均表示一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F 與市場組合 M 這兩者的任意一種組合所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。 其中， rf — M 線段上的點(diǎn)表示 wf 與 wm 在 0、 1之間相互消長的變動。在這個線段上，對于 F 和 M 的投資都是正方向的。 在 M 點(diǎn)向右上方延伸的線段上，所有的點(diǎn)則代表與如下一種情況相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 F 為負(fù)，而市場組合 M 的投資比重大于 1。當(dāng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時，這時的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 F 為負(fù)。 49 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ： ⑴假設(shè)資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價格的接受者而非操縱者； ⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； ⑶存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。 50 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會成本補(bǔ)償； ⑵ 投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價 （ 其中 ?rm – rf 表示市場組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價 ） 。 資產(chǎn)組合的期望收益率 即可依據(jù)這個公式計(jì)算 。 pmfmfprrrr ?????pr51 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 益率； 但 “ 定價 ” 需要解決的是 某中特定資產(chǎn)的定價問題。 2. 在資本市場線公式的基礎(chǔ)上 ， 只要確定 持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，就可以 求得 單個資產(chǎn)的期望收益率。 52 第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型