【文章內(nèi)容簡介】 部或邊界上。 可行集 216。 有效集指能同時滿足預(yù)期收益率最大、風(fēng)險最小的投資組合的集合。有效集是可行集的一個子集。216。 有效集曲線具有以下特點：有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了 “高收益，高風(fēng)險 ”的原則；有效集是一條向上凸的曲線；有效集曲線上不可能有凹陷的地方。 可行集與有效集 216。 最優(yōu)投資組合：在風(fēng)險相同情況下預(yù)期收益率最高，預(yù)期收益率相同情況下風(fēng)險最小的投資組合。這個組合位于無差異曲線與有效集的相切點 P。有效集向上凸的特性和無差異曲線向下凸的特性決定了有效集和無差異曲線的相切點只有一個，即最優(yōu)投資組合是惟一的。 最優(yōu)投資組合 五、風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響：分離定理風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)? 風(fēng)險資產(chǎn)是指預(yù)期收益不確定的資產(chǎn)。無風(fēng)險資產(chǎn)是有確定的預(yù)期收益和方差為零的資產(chǎn)。? 無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率等于相應(yīng)期的無風(fēng)險利率。由于無風(fēng)險資產(chǎn)的期末價值沒有任何不確定性，因此，其標準差應(yīng)為零。同樣，無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與風(fēng)險資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差也等于零。 216。在允許無風(fēng)險借貸的情況下，有效集變成一條直線，該直線經(jīng)過無風(fēng)險資產(chǎn) A點并與馬科維茨有效集相切。 允許無風(fēng)險借款時的有效集 216。分離定理 ：投資者對風(fēng)險和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。 216。最優(yōu)證券組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險證券組合的預(yù)期收益和標準差。雖然投資者的風(fēng)險收益偏好不同，其無差異曲線的斜率不同，他們的最優(yōu)投資組合也不同，但風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成卻相同，也就是說無論投資者對風(fēng)險偏好如何，其所選擇的風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成都一樣。投資者可以用利率自由地借入或貸放款項，但他們都選擇相同的市場證券組合。 216。 I1代表厭惡風(fēng)險程度較輕的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于 P1點，表明他將借人資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合上；216。 I2代表厭惡風(fēng)險程度較深的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于 P2點，表明他將部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，將另一部分資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合。216。 雖然 P1和 P2的位置不同，但它們都是由無風(fēng)險資產(chǎn) A和相同的最優(yōu)風(fēng)險組合 T組成，因此他們的風(fēng)險資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的。 分離定理第三節(jié) 資產(chǎn)定價理論一、資產(chǎn)定價理論的發(fā)展線索與分類216。演繹型216。 演繹一型資產(chǎn)定價理論216。 演繹二型資產(chǎn)定價理論216。歸納型216。 “技術(shù)分析派 ”216。 使用了復(fù)雜的計算技術(shù)及定價方法演繹一型資產(chǎn)定價理論216。定義 216。指以實用性、可計算性為指導(dǎo)原則（或叫發(fā)展線索）發(fā)展起來的一系列定價模型。它包括現(xiàn)在已經(jīng)成為金融學(xué)和投資學(xué)經(jīng)典內(nèi)容的 CAPM、 APT、 BlackScholes期權(quán)定價公式等定價模型216。特點 216。這類模型的共同特點是不拘泥于傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中 “理性人”假設(shè)和一般均衡框架，取而代之的是一些以實用性出發(fā)、有時甚至與 “理性人 ”假設(shè)相背離的特殊假設(shè)條件，并從這些條件出發(fā)推導(dǎo)出屬于自己的定價模型。演繹二型資產(chǎn)定價理論216。定義216。 繼承經(jīng)濟學(xué)中經(jīng)典的瓦爾拉斯一般均衡傳統(tǒng)、從理性人假設(shè)出發(fā)、在一般均衡框架下發(fā)展的各種資產(chǎn)定價模型。我們把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹二型資產(chǎn)定價理論 .人們將演繹二型資產(chǎn)定價理論從金融學(xué)中獨立劃分出來并將它們統(tǒng)稱為 “市場微觀結(jié)構(gòu)理論 ”。 216。特點216。 優(yōu)點 : 演繹二型資產(chǎn)定價理論由于采用了經(jīng)濟學(xué)的傳統(tǒng)假設(shè)，因此一直受到主流經(jīng)濟學(xué)界的肯定。216。 缺點 : 這類模型雖然解釋能力強大，卻存在可計算性差的缺點，從而影響了這類理論的應(yīng)用。歸納性資產(chǎn)定價理論 216。 “技術(shù)分析派 ”216。 使用了復(fù)雜的計算技術(shù)及定價方法。216。包括了利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等人工智能（ Artificial Intelligence，簡稱 AI）技術(shù)發(fā)展起來的資產(chǎn)定價方法。216。這些定價方法一般缺乏明顯的經(jīng)濟意義，但是在計算過程方面與技術(shù)分析派類似，共同的特點都是直接利用有關(guān)股票的歷史數(shù)據(jù)（如價格、交易量等）計算出股票的未來價格。歸納型定價模型基于 AI技術(shù)的資產(chǎn)定價方法各種技術(shù)分析類定價方法金融衍生品（期權(quán)）定價方法APTCAPMMarkowitz資產(chǎn)組合理論交易者策略分析模型理性預(yù)期均衡模型做市商定價存貨模型阿羅 — 德布魯不確定條件下一般均衡模型演繹型歸納型線索一 線索二資產(chǎn)定價理論發(fā)展的 “進化樹 ”著作主要有： 《資產(chǎn)組合選擇理論和資本市場》（ 1970年） 《管理經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論》（ 1973年） 《投資學(xué)》（ 1981年） 《資產(chǎn)配置工具》（ 1985年） 《投資學(xué)基礎(chǔ)》（ 1989年）論文主要包括： 《資產(chǎn)組合分析的簡化模型》（ 1963年 1月）、 《資本資產(chǎn)價格：風(fēng)險條件下的市場均衡理論》（ 1964年 9月） 《股票市場上的風(fēng)險規(guī)避：若干經(jīng)驗證據(jù)》（ 1965年） 《共同基金績效》 1966年 1月） 《不規(guī)則無差異曲線：一項評論》（ 1966年 6月） 《證券價格、風(fēng)險與來自多樣化組合的最大收益：答復(fù)》（ 1966年 12月） 《資產(chǎn)組合分析》 1967年 6月） 《有效資本市場》（ 1970年 5月） 《風(fēng)險、市場靈敏度與多樣化組合》（ 1972年 2月）等。 威廉 F夏（ William Sharpe）（一）組合投資管理理論的延伸與發(fā)展　　　 資產(chǎn)定價理論實際上是對資產(chǎn)組合管理理論的繼承與發(fā)展。在遵循現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論的基礎(chǔ)之上，資本資產(chǎn)定價模型進一步給出了在市場均衡狀態(tài)下，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益的預(yù)測方法，為投資者衡量風(fēng)險投資的預(yù)期收益和風(fēng)險補償提供了理論依據(jù)與參考。該理論成為現(xiàn)代金融理論發(fā)展的又一重要里程碑。 二、資產(chǎn)定價模型與資本市場均衡的風(fēng)險定價（二）資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 完全競爭市場 所有的企業(yè)和消費者的影響都太小，以至于無法影響到市場的價格。完全競爭企業(yè)出售無差異的產(chǎn)品（與行業(yè)中其他企業(yè)出售的產(chǎn)品相同）。這種企業(yè)相對于市場來說是如此之小，以至于它不能影響市場價格，而只是將市場價格作為即定價格加以接受。資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)前提216。 除投資者是風(fēng)險規(guī)避者、投資者進行相同單期投資決策、完全信息和齊性預(yù)期等假設(shè)前提外，資本資產(chǎn)定價模型還主要強調(diào)了以下幾個方面的假設(shè)：216。 假設(shè)投資市場是完全競爭的，每個投資者都是市場價格的接受者（ price taker），不存在市場操縱，單一投資者的資產(chǎn)買賣行為不會對市場價格水平產(chǎn)生明顯的影響。216。 市場中不存在摩擦，是一個完