【文章內(nèi)容簡介】 行所有。 ? 信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請貸款。信孚銀行保證 5年后如果股價下跌，補償?shù)鴥r部分 。 信孚銀行如何規(guī)避風險？ ? 信孚銀行賣出“合成股票”來規(guī)避風險，它的價值與原股票價格掛鉤（相當于指數(shù)）。 ? 這樣與原股票無關(guān)。但達到規(guī)避風險目的。 （二） 金融工程的定義 ?最早提出金融工程學科概念的學者之一 John Finnerty（ 1988） 認為： “ 金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。 ” 英國學者洛倫茲 格立茨 (Lawrence Galitz,1998)認為： ? 金融工程即是 “ 運用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性 (即收益 /風險組合特性 )” 。 （三）、金融工程發(fā)展背景介紹 ? 金融工程（ Financial Engineering） 是一門在 80年代末、 90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學科。金融工程一出現(xiàn)，就受到理論界、實務(wù)界、監(jiān)管當局的高度重視，被稱為 “ 金融業(yè)中的高科技 ” ，并且正越來越受到廣泛的應用。 ? 金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的因素可分為兩大類：外部環(huán)境因素和金融機構(gòu)內(nèi)部因素。 1. 外部環(huán)境因素 ? 市場環(huán)境變化 ? 稅收的不對稱性 ? 科學技術(shù)的影響 ? 金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與 金融監(jiān)管的變革 ? 金融理論發(fā)展的推動 在本世紀六、七十年代，由于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，特別是歐洲復興和日本崛起，以及發(fā)展中國家的工業(yè)化進程。 市場全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流。 ? 七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣互相浮動，匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系來決定，外匯市場充滿了不確定性。 ?通訊技術(shù)和計算機技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個星期或一個月才會對市場造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感受到，從而信息對市場造成沖擊的作用越來越大。 金融機構(gòu)來說，無論從為企業(yè)服務(wù)的角度，還是從適應新的環(huán)境以求自身發(fā)展的角度，都提出了新的課題。 9301年日元匯率走勢（ JPY/USD） 809010011012013014015030Jun92 31Oct92 28Feb93 30Jun93 31Oct93 28Feb94 30Jun94 31Oct94 28Feb95 30Jun95 31Oct95 29Feb96 30Jun96 31Oct96 28Feb97 30Jun97 31Oct97 28Feb98 30Jun98 31Oct98 28Feb99 30Jun99 31Oct99 29Feb00 30Jun00 31Oct00 28Feb01 30Jun01809010011012013014015030Jun92 30Sep92 31Dec92 31Mar93 30Jun93 30Sep93 31Dec93 31Mar94 30Jun94 30Sep94 31Dec94 31Mar95 30Jun95 30Sep95 31Dec95 31Mar96 30Jun96 30Sep96 31Dec96 31Mar97 30Jun97 30Sep97 31Dec97 31Mar98 30Jun98 30Sep98 31Dec98 31Mar99 30Jun99 30Sep99 31Dec99 31Mar00 30Jun00 30Sep00 31Dec00 31Mar01 30Jun01yen/dollar 收盤價100103106109112115118121124127130133136139 歐元/美元收盤價1 時間匯率收盤價國際原油 9301年價格 (light) 0246810121416182022010893 070193 120293 042594 071994 010595 061595 101095 012596 031496 042996 060796 111496 022597 070197 101897 020498 051398 091798 121798倫敦期貨交易所銅交易價$1, $1, $1, $1, $1, $1, $1, $1, $2, $2, 1998年1月 1998年3月 1998年5月 1998年7月 1998年9月1998年11月1999年1月 1999年3月 1999年5月 1999年7月 1999年9月1999年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月時間價格（美元/噸）系列12） 稅收的不對稱性 ? 許多金融工程活動都受到稅收不對稱性的激勵。稅收不對稱性的存在可能基于以下多種原因： ?政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來促進其發(fā)展與成長，或者向某些特別的方向引導和調(diào)整其發(fā)展。 ?不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負擔。例如有的國家向國內(nèi)企業(yè)和在其境內(nèi)經(jīng)營的外國企業(yè)征收不同的稅賦。 ?一些企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù)。 ?總而言之，如果兩個企業(yè)（或者 1個企業(yè)兩個不同稅率時期）按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性。 ?金融工程師并不是在幫助企業(yè)逃稅，逃稅是違法的。但利用稅收不對稱性進行套利的金融工程師在幫助企業(yè)避稅 ——這種行為被法律所保障的權(quán)利。當然，公司的避稅必然給政府帶來損失，一定情況下未來政府必然會采取行動來堵塞這些漏洞。盡管如此，只要存在這些漏洞，金融工程師就會有大展身手的機會。 案例分析 1 在許多國家，由一個公司支付給另一個公司的利息，在總體上，對接受方來說，是完全納稅的；對支付方來說，則是完全免稅的。而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息，對接受公司來說大部分是免稅的，因為該公司得到的收入對支付公司來說已被征稅。在大多數(shù)情形下，這個稅收減免范圍達到收入的80％。 現(xiàn)假定公司 A， 支付 40％的邊際公司收入稅率 ，并可以以 10％的成本借到資金。公司 A借了 1000萬美元并用它來購買公司 B收益率為 8％的優(yōu)先股。也就是說，優(yōu)先股支付固定的 8％的股息 (面值百分比 )，也就是每年 80萬美元股息。 初看起來，從公司 A的角度來看，這場交易沒有多大的意思。畢竟公司 A以 10％的成本借錢然后投資到收益率為 8％的資產(chǎn)中。但如果我們考慮稅收的不對稱性，這場交易就相當有意思。在這個例子中，公司 A的稅后借款成本實際上是 6％，因為所付的利息是完全免稅的，并且公司的稅率是 40％。同時從股息中得到的稅后利潤達到 ％，因為 80％的股息是免稅的，只剩下 20％需征稅。 即： ATR＝ 8％ — (8％ 20％ 40％ )＝ ％ 進一步考慮這個例子 : 假定公司 B公司享有一種 12％的優(yōu)惠稅率，由于政府提供的激勵去鼓勵該行業(yè)的發(fā)展 (例如，公司 B從事可替代的能源，而政府正在鼓勵發(fā)展這種可替代能源 )。那么公司 A是否會從公司 B以 10％的年利率借入公司 B的資金，然后把借到的貸款投資于公司 B收益率為 8％的優(yōu)