【文章內容簡介】 。 由于零資產或資產組合的收益并非固定不變 ， 所以新證券市場線的斜率將是經常變化的 。 這一結論較原模型更接近于事實 ， 從一定程度上講 ， 布萊克的修正定價模型有較原模型更強的說明力 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (四 )跨際資本資產定價模型 (ICAPM) 標準 CAPM是一個單周期模型 ， 這假設投資者是針對某一特定時間周期而進行投資決策 。 而事實上 ， 投資者在任何時點上選擇的資產組合只是他為最大化其壽命消費效用 (即整個一生的消費效用 )而持有了一系列組合中的一環(huán) 。 法馬 (1970)發(fā)現(xiàn)若滿足一定的條件 ，多周期的投資消費決策問題可以轉化為求單周期投資者效用函數(shù)最大化的問題 。 默頓 (1973)利用了這一結論最早提出了連續(xù)時間模型 ， 將標準 CAPM的分析擴展到了多周期 。 在默頓的模型中 ， 資產期望收益是包括市場因素在內的多種因素的線性函數(shù) 。 它說明 ， 資產的系統(tǒng)風險除市場因素外 ， 還受到多種超市場風險的影響 。 因此 ， 在多周期條件下 ， 投資者除了需要投資于市場資產組合之外 ， 還需要根據(jù)自身情況分配資金以規(guī)避對自己影響較大的超市場風險 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (五 )消費導向的資本資產定價模型 (CCAPM) CCAPM也是一個多周期資產定價模型 。 但與默頓的一般 ICAPM不同 ， CCAPM是從離散時間角度對多周期資產定價進行分析的 。 布里登 (1979)指出 ，既然假定投資者投資目標為最大化其一生的消費預期效用 ， 那么投資決策最大的風險將來自于那些影響未來消費的因素 。 因此 ， 只需考慮一個與消費有關的風險系統(tǒng)數(shù) ， 則可將默頓需 N+1個才能確定資產系統(tǒng)風險和均衡收益的 ICAPM簡化為單模型 。 盡管 CCAPM的理論出發(fā)點非常明確直觀 ， 但其實際驗證效果卻并不很令人滿意 。 首先 ， 測度一定期間內消費變化本身就是很繁雜的工作；其次 ，在已進行的驗證中 ， 經濟學家們發(fā)現(xiàn) ， 消費變化通常很平緩 ， 這難以解釋資產價格的劇烈波動 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 套利定價理論 (APT) 羅爾 (1976)提出了一種用以替代 CAPM的新資產均衡定價模型 —— 套利定價理論 (APT)。 該模型是由一個多因素收益生成函數(shù)推導而出的 。 其理論基礎是一價定律 。 APT也是一個一般的均衡的資產定價模型 ， 但與 CAPM不同 ， APT并不依賴于市場資產組合這一概念 。 資產的收益取決于一系列影響資產收益的因素 ， 而套利活動能確保資本市場均衡的實現(xiàn) 。 另外 ， APT對 CAPM的大多數(shù)前提 ， 尤其是投資者均為風險規(guī)避者的條件進行了放松 ，從而較 CAPM有較強的現(xiàn)實性 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 期權定價理論 1973年 ， 布萊克和斯科爾斯給出了定常無風險利率和定常波動情況下的歐式看漲期權的定價公式 ， 即今天眾所周知的布萊克一斯科爾斯公式 ，這是金融市場理論的重大突破 。 默頓 (1973)將布萊克 —— 斯科爾斯公式擴展到無風險利率滿足隨機的情形 。 羅爾 (1979)、 格斯克 (1979)、 威利 (1981)運用連續(xù)時間定價方法給出了基礎證券支付紅利的看漲期權定價公式 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 巴羅尼 —— 阿德斯和威利 (1987)， 奧姆伯格 (1987)和肖德格 (1995)等分別給出了數(shù)值解法和近似解法 。 考克斯和魯賓斯坦 (1985)， 格斯克和沙司特瑞(1985)等人研究了美式期權最優(yōu)提早執(zhí)行的條件 。 默頓 (1973)、 斯托爾 (1973)、 克萊姆科斯基和賴斯尼克 (1979)和 Brenner和加萊 (1987)等都研究了提早執(zhí)行時的期權平價關系 。 考克斯和羅斯 (1976)在假定股票價格為對數(shù)泊松分布的情況下推出了純跳空期權定價模型 (Pure Jump Model)。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 默頓 (1976) 提出了擴散 —— 跳空方程(DiffusionJump Model)。 康拉德和加爾特肯 (1991)， 喬瑞 (1988)以及埃門 (1993)等的研究成果指出 ， 股票價格的波動率不僅是隨機的 ， 而且和整個市場的波動率有關 ，這更增加了評估的難度 。 格利斯特和李 (1984)研究了基礎證券交易成本對期權價值的影響 ， 當存在交易成本時 ， 連續(xù)時間無套利定價會因為高昂的交易成本而無法實現(xiàn) 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 利蘭構造了一個修正方法使模擬期權的調整次數(shù)增加不會引起交易成本的無限增加 ， 推出了連續(xù)時間的期權定價公式 ， 但是他的方法無法給出經濟含義上合理的解釋 。 默頓 (1990)運用離散時間模型推出了交易成本與基礎證券價格成比例的單階段期權定價公式 。 波耶勒和沃爾斯特 (1992)將默頓的方法推廣到多階段情形 ， 但復雜的交易成本和有差別借貸成本對期權價值的影響機制還不是很清楚 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 布萊克給出了對遠期合同的歐式期權定價的解析性定價公式 ， 他的結果對期貨合約的歐式期權的定價也適用 。 拉馬斯瓦米和桑達瑞森 (1985), Brenner， 科塔頓和薩布拉曼 彥 (1985)， 以及貝爾和托羅斯(1986)的研究指出 ， 美式期貨期權在利率為正的條件下比美式現(xiàn)貨期權更易于執(zhí)行 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 Lieu (1990)應用連續(xù)時間定價方法推出了期貨純期權的定價公式 。 陳和斯科特 ， (1993)的進一步研究指出 ， 即使利率是隨機的 ， 期貨純期權價值也不受利率影響 。 Chaudhurg和 Wei(1994)研究了常規(guī)期貨期權與純期權的價值關系 ． 指出期貨純期權的價值高于美式期貨期權的價值 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 167。 8． 5 90年代對金融工程理論的研究 “ 金融工程 ” (financial engineering)早在 20世紀 50年代就曾出現(xiàn)在西方有關文獻中 ， 在 20世紀 70年代金融創(chuàng)新浪潮中初具雛形 ，