章西方貨幣金融理論金融市場(編輯修改稿)
2025-06-19 23:21 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 。 由于零資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益并非固定不變 ， 所以新證券市場線的斜率將是經(jīng)常變化的 。 這一結(jié)論較原模型更接近于事實(shí) ， 從一定程度上講 ， 布萊克的修正定價模型有較原模型更強(qiáng)的說明力 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (四 )跨際資本資產(chǎn)定價模型 (ICAPM) 標(biāo)準(zhǔn) CAPM是一個單周期模型 ， 這假設(shè)投資者是針對某一特定時間周期而進(jìn)行投資決策 。 而事實(shí)上 ， 投資者在任何時點(diǎn)上選擇的資產(chǎn)組合只是他為最大化其壽命消費(fèi)效用 (即整個一生的消費(fèi)效用 )而持有了一系列組合中的一環(huán) 。 法馬 (1970)發(fā)現(xiàn)若滿足一定的條件 ，多周期的投資消費(fèi)決策問題可以轉(zhuǎn)化為求單周期投資者效用函數(shù)最大化的問題 。 默頓 (1973)利用了這一結(jié)論最早提出了連續(xù)時間模型 ， 將標(biāo)準(zhǔn) CAPM的分析擴(kuò)展到了多周期 。 在默頓的模型中 ， 資產(chǎn)期望收益是包括市場因素在內(nèi)的多種因素的線性函數(shù) 。 它說明 ， 資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險除市場因素外 ， 還受到多種超市場風(fēng)險的影響 。 因此 ， 在多周期條件下 ， 投資者除了需要投資于市場資產(chǎn)組合之外 ， 還需要根據(jù)自身情況分配資金以規(guī)避對自己影響較大的超市場風(fēng)險 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (五 )消費(fèi)導(dǎo)向的資本資產(chǎn)定價模型 (CCAPM) CCAPM也是一個多周期資產(chǎn)定價模型 。 但與默頓的一般 ICAPM不同 ， CCAPM是從離散時間角度對多周期資產(chǎn)定價進(jìn)行分析的 。 布里登 (1979)指出 ，既然假定投資者投資目標(biāo)為最大化其一生的消費(fèi)預(yù)期效用 ， 那么投資決策最大的風(fēng)險將來自于那些影響未來消費(fèi)的因素 。 因此 ， 只需考慮一個與消費(fèi)有關(guān)的風(fēng)險系統(tǒng)數(shù) ， 則可將默頓需 N+1個才能確定資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險和均衡收益的 ICAPM簡化為單模型 。 盡管 CCAPM的理論出發(fā)點(diǎn)非常明確直觀 ， 但其實(shí)際驗(yàn)證效果卻并不很令人滿意 。 首先 ， 測度一定期間內(nèi)消費(fèi)變化本身就是很繁雜的工作；其次 ，在已進(jìn)行的驗(yàn)證中 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn) ， 消費(fèi)變化通常很平緩 ， 這難以解釋資產(chǎn)價格的劇烈波動 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 套利定價理論 (APT) 羅爾 (1976)提出了一種用以替代 CAPM的新資產(chǎn)均衡定價模型 —— 套利定價理論 (APT)。 該模型是由一個多因素收益生成函數(shù)推導(dǎo)而出的 。 其理論基礎(chǔ)是一價定律 。 APT也是一個一般的均衡的資產(chǎn)定價模型 ， 但與 CAPM不同 ， APT并不依賴于市場資產(chǎn)組合這一概念 。 資產(chǎn)的收益取決于一系列影響資產(chǎn)收益的因素 ， 而套利活動能確保資本市場均衡的實(shí)現(xiàn) 。 另外 ， APT對 CAPM的大多數(shù)前提 ， 尤其是投資者均為風(fēng)險規(guī)避者的條件進(jìn)行了放松 ，從而較 CAPM有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 期權(quán)定價理論 1973年 ， 布萊克和斯科爾斯給出了定常無風(fēng)險利率和定常波動情況下的歐式看漲期權(quán)的定價公式 ， 即今天眾所周知的布萊克一斯科爾斯公式 ，這是金融市場理論的重大突破 。 默頓 (1973)將布萊克 —— 斯科爾斯公式擴(kuò)展到無風(fēng)險利率滿足隨機(jī)的情形 。 羅爾 (1979)、 格斯克 (1979)、 威利 (1981)運(yùn)用連續(xù)時間定價方法給出了基礎(chǔ)證券支付紅利的看漲期權(quán)定價公式 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 巴羅尼 —— 阿德斯和威利 (1987)， 奧姆伯格 (1987)和肖德格 (1995)等分別給出了數(shù)值解法和近似解法 。 考克斯和魯賓斯坦 (1985)， 格斯克和沙司特瑞(1985)等人研究了美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件 。 默頓 (1973)、 斯托爾 (1973)、 克萊姆科斯基和賴斯尼克 (1979)和 Brenner和加萊 (1987)等都研究了提早執(zhí)行時的期權(quán)平價關(guān)系 。 考克斯和羅斯 (1976)在假定股票價格為對數(shù)泊松分布的情況下推出了純跳空期權(quán)定價模型 (Pure Jump Model)。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 默頓 (1976) 提出了擴(kuò)散 —— 跳空方程(DiffusionJump Model)。 康拉德和加爾特肯 (1991)， 喬瑞 (1988)以及埃門 (1993)等的研究成果指出 ， 股票價格的波動率不僅是隨機(jī)的 ， 而且和整個市場的波動率有關(guān) ，這更增加了評估的難度 。 格利斯特和李 (1984)研究了基礎(chǔ)證券交易成本對期權(quán)價值的影響 ， 當(dāng)存在交易成本時 ， 連續(xù)時間無套利定價會因?yàn)楦甙旱慕灰壮杀径鵁o法實(shí)現(xiàn) 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 利蘭構(gòu)造了一個修正方法使模擬期權(quán)的調(diào)整次數(shù)增加不會引起交易成本的無限增加 ， 推出了連續(xù)時間的期權(quán)定價公式 ， 但是他的方法無法給出經(jīng)濟(jì)含義上合理的解釋 。 默頓 (1990)運(yùn)用離散時間模型推出了交易成本與基礎(chǔ)證券價格成比例的單階段期權(quán)定價公式 。 波耶勒和沃爾斯特 (1992)將默頓的方法推廣到多階段情形 ， 但復(fù)雜的交易成本和有差別借貸成本對期權(quán)價值的影響機(jī)制還不是很清楚 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 布萊克給出了對遠(yuǎn)期合同的歐式期權(quán)定價的解析性定價公式 ， 他的結(jié)果對期貨合約的歐式期權(quán)的定價也適用 。 拉馬斯瓦米和桑達(dá)瑞森 (1985), Brenner， 科塔頓和薩布拉曼 彥 (1985)， 以及貝爾和托羅斯(1986)的研究指出 ， 美式期貨期權(quán)在利率為正的條件下比美式現(xiàn)貨期權(quán)更易于執(zhí)行 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 Lieu (1990)應(yīng)用連續(xù)時間定價方法推出了期貨純期權(quán)的定價公式 。 陳和斯科特 ， (1993)的進(jìn)一步研究指出 ， 即使利率是隨機(jī)的 ， 期貨純期權(quán)價值也不受利率影響 。 Chaudhurg和 Wei(1994)研究了常規(guī)期貨期權(quán)與純期權(quán)的價值關(guān)系 ． 指出期貨純期權(quán)的價值高于美式期貨期權(quán)的價值 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 167。 8． 5 90年代對金融工程理論的研究 “ 金融工程 ” (financial engineering)早在 20世紀(jì) 50年代就曾出現(xiàn)在西方有關(guān)文獻(xiàn)中 ， 在 20世紀(jì) 70年代金融創(chuàng)新浪潮中初具雛形 ，
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