金融市場機(jī)制理論(2)(編輯修改稿)
2025-06-15 11:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風(fēng)險的承受能力。 36 第七章 金融市場機(jī)制理論 第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 37 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資產(chǎn)定價模型要解決什么問題 ? ——尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價值。 2. 資產(chǎn)定價模型主要是資本資產(chǎn)定價模型 CAPM；后來有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。 了解資本資產(chǎn)定價模型，首先需要了解資本市場理論。 38 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一組風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風(fēng)險資產(chǎn) ——國債； 一組風(fēng)險資產(chǎn) ——股票 ——組合（股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)的集合）；這樣的風(fēng)險資產(chǎn)組合稱之為市場組合。 39 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 2. 用 F 和 M 分別代表一種無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 mmffp rwrwr ??資產(chǎn)組合的風(fēng)險： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產(chǎn)組合的收益： r—期望收益率 w—比重 ?f =0，從而相關(guān)系數(shù) ?f,m =0 40 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m 41 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 在資本市場線上，所有的點均表示一種無風(fēng)險資產(chǎn) F 與市場組合 M 這兩者的任意一種組合所對應(yīng)的風(fēng)險與收益。 其中， rf — M 線段上的點表示 wf 與 wm 在 0、 1之間相互消長的變動。在這個線段上，對于 F 和 M 的投資都是正方向的。 在 M 點向右上方延伸的線段上，所有的點則代表與如下一種情況相對應(yīng)的風(fēng)險與收益：無風(fēng)險資產(chǎn)投資 F 為負(fù)，而市場組合 M 的投資比重大于 1。當(dāng)以無風(fēng)險利率借入無風(fēng)險資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合時，這時的無風(fēng)險資產(chǎn)投資 F 為負(fù)。 42 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ： ⑴假設(shè)資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價格的接受者而非操縱者； ⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； ⑶存在一種無風(fēng)險資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。 43 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無風(fēng)險利率表示投資的機(jī)會成本補償； ⑵ 投資的風(fēng)險溢價 （ 其中 ?rm – rf 表示市場組合 M的風(fēng)險溢價 ） 。 資產(chǎn)組合的期望收益率 即可依據(jù)這個公式計算 。 pmfmfprrrr ?????pr44 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 益率； 但 “ 定價 ” 需要解決的是 某中特定資產(chǎn)的定價問題。 2. 在資本市場線公式的基礎(chǔ)上 ， 只要確定 持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度，就可以 求得 單個資產(chǎn)的期望收益率。 45 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 β 系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)。 46 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 ，單個資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示： ? ?fmifi rrrr ??? ? 這就是資本資產(chǎn)定價模型。 從這個模型可以知道 ， 無風(fēng)險資產(chǎn)的 β系數(shù)為零 ， 即 ?f = 0；市場組合的 β系數(shù)為 1， 即?m = 1。 47 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 與預(yù)期收益率的關(guān)系，可以用證券市場線SML表示： 48 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 風(fēng)險匹配的貼現(xiàn)率的問題：只要給定特定資產(chǎn)的 β系數(shù)，以及無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險溢價，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。 用這個期望收益率作為評價該資產(chǎn)價值的貼現(xiàn)率，對預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評價資產(chǎn)價值的過程。 49 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 大于或小于用資本資產(chǎn)定價模型計算出來的收益率，那就意味著該股票的價值被低估或者高估。 對于 投資者來說，是否即可據(jù)以決定是買進(jìn)還是賣出？ 50 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 ，引起了大量進(jìn)一步的討論： ——一些研究結(jié)果顯示 β 系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； ——定價公式中只考慮了對市場風(fēng)險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風(fēng)險的風(fēng)險，也是投資者事實上不能不考慮的因素 …… 51 第七章 金融市場機(jī)制理論 第六節(jié) 期權(quán)定價模型 52 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)價格 1. 期權(quán)的價值體現(xiàn)為期權(quán)費 ——期權(quán)買主，從期權(quán)賣主買進(jìn)期權(quán)所支付的金額。 期權(quán)費的多少就是期權(quán)的價格。 2. 期權(quán)費包含：內(nèi)在價值；時間價值。 內(nèi)在價值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行
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