金融市場機制理論(2)(編輯修改稿)
2025-06-15 11:53 本頁面
【文章內容簡介】 。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風險的承受能力。 36 第七章 金融市場機制理論 第五節(jié) 資產定價模型 37 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資產定價模型要解決什么問題 ? ——尋找適當?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產的價值。 2. 資產定價模型主要是資本資產定價模型 CAPM；后來有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。 了解資本資產定價模型，首先需要了解資本市場理論。 38 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 ，則新構成的組合包含一種無風險資產和一組風險資產組合構成的特定組合。 一種無風險資產 ——國債； 一組風險資產 ——股票 ——組合（股票市場所有資產的組合，在一定意義上可以代表社會所有風險資產的集合）；這樣的風險資產組合稱之為市場組合。 39 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 2. 用 F 和 M 分別代表一種無風險資產和市場組合，則新的資產組合等于 F + M。 mmffp rwrwr ??資產組合的風險： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產組合的收益： r—期望收益率 w—比重 ?f =0，從而相關系數(shù) ?f,m =0 40 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m 41 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 在資本市場線上，所有的點均表示一種無風險資產 F 與市場組合 M 這兩者的任意一種組合所對應的風險與收益。 其中， rf — M 線段上的點表示 wf 與 wm 在 0、 1之間相互消長的變動。在這個線段上，對于 F 和 M 的投資都是正方向的。 在 M 點向右上方延伸的線段上，所有的點則代表與如下一種情況相對應的風險與收益：無風險資產投資 F 為負，而市場組合 M 的投資比重大于 1。當以無風險利率借入無風險資產并用以全部投資于風險資產組合時，這時的無風險資產投資 F 為負。 42 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 ： ⑴假設資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價格的接受者而非操縱者； ⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； ⑶存在一種無風險資產，可以允許投資者投資或借貸。 43 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無風險利率表示投資的機會成本補償； ⑵ 投資的風險溢價 （ 其中 ?rm – rf 表示市場組合 M的風險溢價 ） 。 資產組合的期望收益率 即可依據這個公式計算 。 pmfmfprrrr ?????pr44 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 益率； 但 “ 定價 ” 需要解決的是 某中特定資產的定價問題。 2. 在資本市場線公式的基礎上 ， 只要確定 持有該資產后，對整個資產組合風險的影響程度，就可以 求得 單個資產的期望收益率。 45 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 β 系數(shù)表示。這一系數(shù)相當于資產 i 與市場組合（資產 i 包括在內的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產的市場風險溢價系數(shù)。 46 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 ，單個資產的期望收益率就可以用這樣的公式表示： ? ?fmifi rrrr ??? ? 這就是資本資產定價模型。 從這個模型可以知道 ， 無風險資產的 β系數(shù)為零 ， 即 ?f = 0；市場組合的 β系數(shù)為 1， 即?m = 1。 47 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 與預期收益率的關系，可以用證券市場線SML表示： 48 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 風險匹配的貼現(xiàn)率的問題：只要給定特定資產的 β系數(shù)，以及無風險利率和市場風險溢價，就可以得出該資產的期望收益率。 用這個期望收益率作為評價該資產價值的貼現(xiàn)率，對預期現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評價資產價值的過程。 49 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 大于或小于用資本資產定價模型計算出來的收益率，那就意味著該股票的價值被低估或者高估。 對于 投資者來說，是否即可據以決定是買進還是賣出？ 50 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 ，引起了大量進一步的討論： ——一些研究結果顯示 β 系數(shù)與資產的平均收益率之間的關系并不密切； ——定價公式中只考慮了對市場風險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風險的風險，也是投資者事實上不能不考慮的因素 …… 51 第七章 金融市場機制理論 第六節(jié) 期權定價模型 52 第七章第六節(jié) 期權定價模型 期權價格 1. 期權的價值體現(xiàn)為期權費 ——期權買主，從期權賣主買進期權所支付的金額。 期權費的多少就是期權的價格。 2. 期權費包含：內在價值；時間價值。 內在價值：期權相關資產的市場價格與執(zhí)行
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