【正文】 損失的可能性。 21 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 金融市場上的風(fēng)險 3. 市場風(fēng)險：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價格、通貨膨脹率等方面的變動所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資者帶來損失的可能性。信用風(fēng)險也包括主權(quán)風(fēng)險。 22 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 道德風(fēng)險 1. 道德風(fēng)險： hazard 與 risk 在所有風(fēng)險中，有其獨特性 。 4. 存在的溫床：信息不對稱 —— 由于金融活動各方對信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風(fēng)險。 24 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 關(guān)鍵是估量風(fēng)險程度 1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險。 2. 人們不會因為有風(fēng)險就不去投資，問題是要估計投資對象的風(fēng)險程度，然后根據(jù)對風(fēng)險的承受能力和對收益的追求期望進行決策。 25 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 風(fēng)險的度量 1. 風(fēng)險的量化始于上世紀 50年代。設(shè) r 為投資收益率， 為期望收益率，并用標準差 σ表示收益率與期望收益率的偏離度，則： r26 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 風(fēng)險的度量 投資收益率： ? ?001PPPCr ???期望收益率： ????niii rPr1度量風(fēng)險的標準差： ? ?2112??????????? ??niii Prr? C 表示投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息等等； P1 P0 表示資本收入，即資本市價漲跌所帶來的收入。 28 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險 1. 資產(chǎn)組合的收益率： ????niiip rwr129 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險： 多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負相關(guān)，也可能是不相關(guān)。 30 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險 3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險公式： ??????????? ? ?? ???ijni njijijiiip ?????1 022 2 表示組合的風(fēng)險度，下標 j 表示第 j 種資產(chǎn)， pij表示第 j 種資產(chǎn)收益率和第 i 種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險，即并非由于 “ 系統(tǒng) ” 原因?qū)е碌娘L(fēng)險；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險。 32 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 投資分散化與風(fēng)險 4. 系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險： 33 第七章第四節(jié) 風(fēng)險與投資 有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險；追求低的風(fēng)險則只能期望低的收益率。 正確的理念應(yīng)該是：在同等的風(fēng)險下應(yīng)取得最高收益。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險與組合收益關(guān)系。 AC線段為“效益邊界線 ” 。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風(fēng)險的承受能力。 2. 資產(chǎn)定價模型主要是資本資產(chǎn)定價模型 CAPM；后來有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。 38 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一組風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 39 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 2. 用 F 和 M 分別代表一種無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 其中， rf — M 線段上的點表示 wf 與 wm 在 0、 1之間相互消長的變動。 在 M 點向右上方延伸的線段上，所有的點則代表與如下一種情況相對應(yīng)的風(fēng)險與收益：無風(fēng)險資產(chǎn)投資 F 為負，而市場組合 M 的投資比重大于 1。 42 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 ： ⑴假設(shè)資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價格的接受者而非操縱者； ⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； ⑶存在一種無風(fēng)險資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。 資產(chǎn)組合的期望收益率 即可依據(jù)這個公式計算 。 2. 在資本市場線公式的基礎(chǔ)上 ， 只要確定 持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度，就可以 求得 單個資產(chǎn)的期望收益率。這一系數(shù)相當于資產(chǎn) i 與市場組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)。 從這個模型可以知道 ， 無風(fēng)險資產(chǎn)的 β系數(shù)為零 ， 即 ?f = 0；市場組合的 β系數(shù)為 1， 即?m = 1。 用這個期望收益率作為評價該資產(chǎn)價值的貼現(xiàn)率，對預(yù)期現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評價資產(chǎn)價值的過程。 對于 投資者來說，是否即可據(jù)以決定是買進還是賣出？ 50 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 ，引起了大量進一步的討論： ——一些研究結(jié)果顯示 β 系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； ——定價公式中只考慮了對市場風(fēng)險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風(fēng)險的風(fēng)險，也是投資者事實上不