【正文】 ? XD：意為除息； ? DR：意為除權(quán)除息。這時(shí)，大盤(pán)顯示的前收盤(pán)價(jià)不是前一天的實(shí)際收盤(pán)價(jià)，而是根據(jù)股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)與分紅現(xiàn)金的數(shù)量、送配股的數(shù)量和配股價(jià) 的高低等結(jié)合起來(lái)算出來(lái)的價(jià)格。 (1＋每股送紅股數(shù) ) ? 例如 : 某股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)是 ，每 10股送3股，即每股送紅股數(shù)為 ，則次日股價(jià)為： 247。 (1＋每股配股數(shù) ) ? 例如 : 某股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)為 ， 10股配 3股，即每股配股數(shù)為 ，配股價(jià)為每股 ，則次日股價(jià)為 (＋ )247。 (1＋每股送紅股數(shù)＋每股配股數(shù) ) ? 例如 : 某股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)為 ，每 10股 派發(fā)現(xiàn)金紅利 ，送 1股，配 2股，配股價(jià)為 /股，即每股分紅 ，送 ，配 股，則次日除權(quán)除息價(jià)為 (－ ＋ )247。 股票的發(fā)行市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程通常由咨詢(xún)與管理、認(rèn) 購(gòu)與銷(xiāo)售兩個(gè)階段構(gòu)成。 ? 市盈率的含義： 可見(jiàn)，過(guò)高的市盈率表明股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價(jià)值，股票市場(chǎng)就形成了泡沫。 ? 如何通過(guò)市盈率確定發(fā)行價(jià)格？ 發(fā)行價(jià) =市盈率 每股凈盈利 11P RR PS??股 票 市 價(jià)市 盈 率每 股 凈 盈 利表 示 股 東 的 每 股 收 益股票價(jià)值評(píng)估方法 ? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF） ▲ 股票價(jià)值等于其 未來(lái)現(xiàn)金流量 的現(xiàn)值。 ◆ 其他因素：如投資收益率、留存收益比率等 ? 股票價(jià)值影響因素 g =b {ROA+B/S[ROArb(1T)]} 時(shí)間 現(xiàn)金流量 CF CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 …………………… CFn CF現(xiàn)值 股票價(jià)值 留存收益比率（ b) 預(yù)期增長(zhǎng)率 g 穩(wěn)定增長(zhǎng)率 g 投資收益率 (ROA) 永續(xù)增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量在第 n年的價(jià)值 股權(quán)資本成本 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 β系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ＋ 行業(yè)因素 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)收益 ▲ 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用條件 適用于現(xiàn)金流量相對(duì)確定的資產(chǎn)（如公用事業(yè)），特別適用于當(dāng)前處于早期發(fā)展階段，并無(wú)明顯盈利或現(xiàn)金流量，但具有可觀(guān)增長(zhǎng)前景的公司，通過(guò)一定期限的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，可確保日后的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)被體現(xiàn)出來(lái)。 股利折現(xiàn)法 股票價(jià)值等于其 未來(lái)現(xiàn)金流量 的現(xiàn)值 每期的預(yù)期股利 (D1， D2， ……Dn ) 股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值 取決于股票未來(lái)的股利 ? ? ? ? ? ???? ???????12210 111ttstss rDrDrDP ??? （ 1）股利零增長(zhǎng)模型 ◎ 預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司 每期發(fā)放的股利（ D）相等 。 PDrs ?? （ 2）股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型（又稱(chēng)為高登 (Gordon)模型） ◎ 假設(shè)條件 ：（ 1）股利支付是永久性的，即 t→∞ ； （ 2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù) (g)，即 g t=g； （ 3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即 rs g。 ◎ 計(jì)算公式： ? 【 例 】 假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買(mǎi) ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為 3元 /每股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)以每年 8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，要求最低獲得 12%的投資收益率。 解析 : ACC公司股票價(jià)格為： )(75%8%12 30 元???P? 承前 【 例 】 假設(shè)預(yù)期股利每年以 8%的復(fù)利增長(zhǎng)，同時(shí)股價(jià)每年以同樣的比率增長(zhǎng)，則無(wú)論給定的年份為多少，股票現(xiàn)值均為 75元。 ? ACC 公司股票價(jià)值 單位：元 年份 股利 預(yù)期股價(jià)終值 股利現(xiàn)值 (累計(jì) ) 股價(jià)現(xiàn)值 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 50 100 6 3 164 ? ACC公司股票價(jià)值構(gòu)成 010203040506070800 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 50 100年份現(xiàn)值(元)累計(jì)股利現(xiàn)值 預(yù)期股價(jià)現(xiàn)值股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) 股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、價(jià)格波動(dòng)性大的投資，具有以下的優(yōu)缺點(diǎn)。 股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高。普通股票的價(jià)格雖然變動(dòng)頻繁，但從長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多， 只要選擇得當(dāng)，都能取得優(yōu)厚的投資收益。普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時(shí)，由于物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，因 此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購(gòu)這家企業(yè)的股票。 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋? （ 1）求償權(quán)居后。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，股東原來(lái)的投資可能得不到全額補(bǔ)償，甚至一無(wú)所有。普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。 （ 3）收入不穩(wěn)定。 三、債券市場(chǎng) ? 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的有價(jià)證券。 債券種類(lèi) ? 債券是一種使用非常廣泛的債務(wù)融資工具。 ? 國(guó)債是目前債券市場(chǎng)上流動(dòng)性最佳、風(fēng)險(xiǎn)最低的債券。 ? 憑證式國(guó)債 是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債 ,通過(guò)銀行發(fā)行 ,可掛失 ,以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán) ,不能上市流通。目前 ,記賬式國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)均可流通。地方政府債券一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。在我國(guó)目前金融債券主要由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券，均在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易。 ? 金融債券 （ 1） 央行票據(jù) ； ? （ 2）證券公司債券；證券公司依法發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券。 ? （ 4）保險(xiǎn)公司次級(jí)債券； ? （ 5）證券公司短期融資債券； ? （ 6）混合資本證券?？赊D(zhuǎn)換債券在證券交易所發(fā)行并上市。 ? 債券投資收益： ? 1） 債息 。 它是債券收益的表現(xiàn)形式 。 ? 2） 資本損益 。 ? 債券的發(fā)行定價(jià) （一）現(xiàn)值估價(jià) ? ??? ??nttbtrF1 1v每期利息 (I1， I2， ……In ) 到期本金 (F) ? ? ? ? ? ? ? ? nbnbnbb rFrIrIrI????????? 1111v 221 ??若： I1＝ I2＝ I3＝ ?? ＝ In1＝ In ? ? ? ?nrFPFnrAPI bb ,/,/v ??? ▲ 債券價(jià)值等于其 未來(lái)現(xiàn)金流量 的現(xiàn)值。在此情況下 ， 按復(fù)利方式計(jì)算的 債券價(jià)值的基本模型是： V= =F i （ P/A， n） +F (P/S， n) 式中：Ｖ —— 債券價(jià)值； i—— 債券的票面利率； F—— （ 到期本金 ） 債券面值； —— 貼現(xiàn)率 ， 一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率； n―― 債券到期前的年數(shù) （ 付息次數(shù) ） 。 當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 10%， 債券的市價(jià)是 920元 ，應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)該債券 ？ V = ＝ 80 (P/A， 10%， 5)+1000 (P/S,10%,5) ＝ 80 ＋ 1000 ＝ ＋ 621 ＝ 920元 由于債券的價(jià)值大于市價(jià) ， 如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 ， 購(gòu)買(mǎi)此債券是合算的 。 54321 10%110008010%18010%18010%18010%180）（＋＋）（＋）（＋）（＋）（ ??????ASS公司 5年前 發(fā)行一種面值為 1 000元的 25年期債券，息票率為 11%，同類(lèi)債券目前的收益率為 8%。 解析 ASS公司債券價(jià)值： （元） 1%)81( 000 1%)81( 110v 20201????? ??t t? 若每半年計(jì)息一次，則 I=1 000 11%/2=55（元）， n=2 20=40（期），則債券的價(jià)值為： ? ? ? ?404015 5 1 0 0 0 1 2 9 6 . 8 9 ( )1 4 % 1 4 %b ttP ?? ? ???? 元折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型 有些債券以折價(jià)方式發(fā)行 ， 沒(méi)有票面利率 ， 到期按面值償還 其估價(jià)模型為： V= = F (P/S， rb， n) 公式中的符號(hào)含義同前式 。 (1 ) nbFr?一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型 我國(guó)很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券 ， 其估價(jià)計(jì)算公式為： V= =（ F+F i n） (P/S， rb， n) 【 例 】 某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券 ，該債券面值為 1000元 ， 期限為 5年 ， 票面利率為 10%， 不計(jì)復(fù)利 ，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%， 該債券的價(jià)格為多少時(shí) ， 企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi) ？ 由上述公式可知： V= =1020元 即債券價(jià)格必須低于或等于 1020元時(shí) ， 企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi) 。 ? －收益率曲線(xiàn)的特征 ? 價(jià)格－收益率之間的關(guān)系不是呈直線(xiàn)的，而是向下凸（ convexity）的。 價(jià)格－收益率曲線(xiàn) 啟示： （二）收益率估價(jià)法 ? 債券到期收益率 (yield to maturity， YTM) ▲ 債券 到期收益率的計(jì)算 ▲ 債券到期收益率是指?jìng)?按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)買(mǎi) 并 持有至到期日 所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。 債券預(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率 ? ??? ??ntttY T MF1 1v?【 例 】 假設(shè)你可以 1 050元的價(jià)值購(gòu)進(jìn) 15年后到期，票面利率為 12%，面值為 1 000元，每年付息 1次，到期 1次還本的某公司債券。 ? 要求：計(jì)算該債券的到期收益率。 與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)債券的持有者擁有有限求償權(quán)，即企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)。 ? 市場(chǎng)流動(dòng)性好。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債務(wù)發(fā)行單位施加影響和控制。 ? 投資基金的特點(diǎn)： 積少成多實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)下的低成本； 專(zhuān)家理財(cái)實(shí)現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)； 資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)分散投資下的低風(fēng)