【正文】 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償； ⑵ 投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ 其中 ?rm – rf 表示市場組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ） 。 47 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 與預(yù)期收益率的關(guān)系，可以用證券市場線SML表示： 48 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)匹配的貼現(xiàn)率的問題：只要給定特定資產(chǎn)的 β系數(shù)，以及無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。按美式期權(quán) ： 看漲期權(quán) call option 的價(jià)值區(qū)間是： Call ? Max（ 0， P－ S） 看跌期權(quán) put option 的價(jià)值區(qū)間是： Put ? Max（ S－ P， 0） P 為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場價(jià)格， S為執(zhí)行價(jià)格。 58 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H 為 對(duì)沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易 ，投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 設(shè) P0—期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格； u—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格上升的幅度； d—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格下降的幅度； r—無風(fēng)險(xiǎn)利率； C—看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格； Cu—資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； Cd—資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； S—看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。 2. 要找出滿足這樣要求的一對(duì)一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。 2. 套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場價(jià)格，或同時(shí)雙方的市場價(jià)格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價(jià)格復(fù)位；價(jià)格復(fù)位，套利機(jī)會(huì)也同時(shí)消失。 所以， “ 空頭 ” 頭寸就意味著負(fù)債金額；換言之， “ 做空 ” 、 “ 建立空頭頭寸 ” ，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。但無套利均衡分析認(rèn)為，由于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊笠蛉硕?，從而無法找到一個(gè)可以代入折現(xiàn)公式的統(tǒng)一的、共同的折現(xiàn)率。 6. 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)，在國外， 已在實(shí)踐中運(yùn)用。其一般化的代數(shù)式是： ? ??? ??TtttrCPV1 1 在這一模型中，需要解決： a. 與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r ； 。 不論是買空還是賣空，其所以標(biāo)之 “ 空 ” ，是因?yàn)橘I時(shí)并未付出現(xiàn)款；賣時(shí)并未拿出現(xiàn)貨。 70 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 無套利均衡 1. 被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價(jià)格應(yīng)該相等。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 57 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 4. 從這樣的思路出發(fā)， 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨； 這個(gè)一定的比率，應(yīng)該足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率； 滿足這樣要求的比率叫作對(duì)沖比率。 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格）兩者之差。 46 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ，單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示： ? ?fmifi rrrr ??? ? 這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。當(dāng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，這時(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 F 為負(fù)。 了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首先需要了解資本市場理論。 34 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合 3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界 ： 選擇 n 種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對(duì)它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風(fēng)險(xiǎn) ” 與“組合收益”。 正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)無所不在的金融投資尤其是如此。 4. 信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或者由于一方信用等級(jí)下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。 16 第七章第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 股票價(jià)值評(píng)估 1. 一般公式 ： 17 第七章第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 股票價(jià)值評(píng)估 2. 企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過程中，不是一成不變的，從而，股東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。 從而形成對(duì)有效市場假說的挑戰(zhàn)。 市場效率是指 市場傳遞信息并從而對(duì)證券價(jià)格定位的效率。 3. 影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等等。 不同類型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。 2. 但生活中實(shí)際的行為人，如 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。 相應(yīng)地，長期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 21