【正文】 PV—未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 Ct —各時(shí)段的現(xiàn)金流 r —折現(xiàn)率 77 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，核心在于選取與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) ——通過(guò)金融市場(chǎng)操作，可以取得相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。 因而，模型的核心是 如何確定對(duì)沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。 從這個(gè)模型可以知道 ， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 β系數(shù)為零 ， 即 ?f = 0；市場(chǎng)組合的 β系數(shù)為 1， 即?m = 1。 38 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)理論 ，則新構(gòu)成的組合包含一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 30 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn) 3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)公式： ??????????? ? ?? ???ijni njijijiiip ?????1 022 2 表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度，下標(biāo) j 表示第 j 種資產(chǎn)， pij表示第 j 種資產(chǎn)收益率和第 i 種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。信用風(fēng)險(xiǎn)也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。 12 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 13 第七章第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 證券價(jià)值評(píng)估及其思路 1. 證券的價(jià)值評(píng)估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。 證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。 7 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第二節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 8 第七章第二節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 研究市場(chǎng)效率的意義 1. 金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。 因此，投資于長(zhǎng)期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投資于短期證券。 5. 與道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常并提的“逆向選擇”。 2. 資產(chǎn)組合理論：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上，可能存在很多組合，其中只有一個(gè)收益率最高，是有效組合；其它的則是無(wú)效組合。在這個(gè)線段上，對(duì)于 F 和 M 的投資都是正方向的。 期權(quán)費(fèi)的多少就是期權(quán)的價(jià)格。 所以，凡是可以取得同等未來(lái)收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會(huì)被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。價(jià)格上漲就能獲利，否則反之； “ 賣空 ” 是先賣出商品，以后再補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)。 4. 在 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r所以有可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)概率分布， 所以有可能 轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性概率分布，其必要且充分條件是 ： 79 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) （ 1）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； （ 2）市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)完全的，而所謂“動(dòng)態(tài)完全”是指市場(chǎng)中有足夠多的金融商品可以充當(dāng)構(gòu)筑動(dòng)態(tài)復(fù)制組合的零部件； （ 3）在實(shí)際的市場(chǎng)并非動(dòng)態(tài)完全的條件下，可以創(chuàng)造出原來(lái)“缺失”的新的金融產(chǎn)品并從而補(bǔ)足市場(chǎng)的完全性。 74 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 3. 這就產(chǎn)生了金融市場(chǎng)均衡機(jī)制與一般市場(chǎng)供需均衡機(jī)制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機(jī)制，可對(duì)金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以傾向于無(wú)限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力，并使失衡的價(jià)格迅速?gòu)?fù)位。 ，復(fù)制品是一組金融商品。 55 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問(wèn)世。 pmfmfprrrr ?????pr44 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 益率； 但 “ 定價(jià) ” 需要解決的是 某中特定資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題。 35 第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資 最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。 2. 如果將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來(lái)結(jié)果的不確定性，那么，投資風(fēng)險(xiǎn)就可定義為：各種未來(lái)投資收益率與期望收益率的偏離度。 4. 我國(guó)的市盈率明顯偏高的特點(diǎn)。 也就是說(shuō)， 市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。1 第七章 金融市場(chǎng) 機(jī)制理論 第二篇 金融市場(chǎng)與金融中介 2 第七章 目錄 第一節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù) 第二節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 3 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第一節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù) 4 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù) 有價(jià)證券的面值與價(jià)格 1. 金融工具絕大部分都有面值。 10 第七章第二節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 市場(chǎng)效率和有效性假說(shuō) 1. 證券的價(jià)格以其 內(nèi)在價(jià)值 為依據(jù) ： 高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值 ；反之則否。 18 第七章第三節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 市盈率 1. 市盈率： 每股盈利股票市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期每股收益率市盈率 ?2. 評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)一種相對(duì)簡(jiǎn)單的方法： 3. 問(wèn)題是如何選取作為計(jì)算依據(jù)的市盈率。 25 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 風(fēng)險(xiǎn)的度量 1. 風(fēng)