金融市場(chǎng)機(jī)制理論(2)-閱讀頁
2025-05-30 11:53本頁面
【正文】 能不考慮的因素 …… 51 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 52 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 1. 期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi) ——期權(quán)買主，從期權(quán)賣主買進(jìn)期權(quán)所支付的金額。 2. 期權(quán)費(fèi)包含：內(nèi)在價(jià)值；時(shí)間價(jià)值。 時(shí)間價(jià)值 ═ 期權(quán)費(fèi) － 內(nèi)在價(jià)值 53 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 3. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。 54 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 4. 期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。解決了期權(quán)的定價(jià)方法，對(duì)于現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐的發(fā)展有重大意義。 56 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 ，需要設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)沖型的資產(chǎn)組合，該組合 包括： （ 1）買進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （ 2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（為了簡(jiǎn)化，就歐式期權(quán)討論）， （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。 因而，模型的核心是 如何確定對(duì)沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。 59 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 由于要求的是無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H，得： ? ?SduCCH du???60 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資 ，則應(yīng)有： (1＋ r )(HP0－ C ) = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值； r 為無風(fēng)險(xiǎn)利率。 65 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的 “ 使用價(jià)值 ” 集中于一點(diǎn)，即都是對(duì)未來收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 66 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“ 價(jià)值 ” 所在。 67 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 1. 作為兩個(gè)未來的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場(chǎng)合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品就是完全等價(jià)的。 68 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品的復(fù)制品；而選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品就是這個(gè)組合的被復(fù)制品。所以前者可以看作后者的“組合”而后者則是前者的“分解”。 69 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 5. 金融市場(chǎng)是時(shí)時(shí)處于不斷變化之中，要保持復(fù)制品與被復(fù)制品之間的等價(jià)復(fù)制關(guān)系，那就必須對(duì)股票的數(shù)量和無風(fēng)險(xiǎn)證券的數(shù)量隨時(shí)不斷地進(jìn)行調(diào)整，這名之為“動(dòng)態(tài)復(fù)制” 。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) ——通過金融市場(chǎng)操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。 71 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 無套利均衡 3. 不存在套利機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格意味著均衡價(jià)格。 72 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 1. 金融市場(chǎng)具有 “ 空頭 ” 的機(jī)制： “ 買空 ” 是先買進(jìn)商品，以后再拋售平倉。價(jià)格下跌就能獲利，否則反之。 73 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 2. 與借入現(xiàn)款來購買金融產(chǎn)品比較， “ 買空 ” 是以負(fù)債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較 , “賣空 ” 則是以負(fù)債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。 而套利，也就是在借貸的平臺(tái)之上，買空與賣空的結(jié)合運(yùn)作。 75 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 其二，在一般市場(chǎng)中，一旦價(jià)格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調(diào)整自己的供需；只有市場(chǎng)將他們的調(diào)整行為集結(jié)起來，才能推動(dòng)價(jià)格復(fù)位。 76 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 1. 股票折現(xiàn)值的公式是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的代表。 PV—未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 Ct —各時(shí)段的現(xiàn)金流 r —折現(xiàn)率 77 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，核心在于選取與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r。 于是可以設(shè)想一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)中性的人所構(gòu)成的假想世界，可稱為風(fēng)險(xiǎn)中性的世界。 78 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 3. 同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里也會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性概率。 80 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 5. 根據(jù)這樣思路，建立 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型： ? ?? ??????TttfttrCEPV1 1 其中 E*（ Ct）表示依風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的預(yù)期 t 時(shí)段的現(xiàn)金流平均值； rft，是相應(yīng)各個(gè)時(shí)間段的無風(fēng)險(xiǎn)利率。
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