章西方貨幣金融理論金融市場(chǎng)-閱讀頁(yè)
2025-06-03 23:21本頁(yè)面
【正文】 正的條件下比美式現(xiàn)貨期權(quán)更易于執(zhí)行 。 陳和斯科特 ， (1993)的進(jìn)一步研究指出 ， 即使利率是隨機(jī)的 ， 期貨純期權(quán)價(jià)值也不受利率影響 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 167。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 8． 5． 1西方學(xué)者對(duì)金融工程的認(rèn)識(shí) 最早提出金融工程概念的是美國(guó)金融學(xué)教授約翰 在 1988年發(fā)表的 “ 公司理財(cái)中的金融工程綜觀 ” 一文中 ， 他認(rèn)為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì) 、 開(kāi)發(fā)與實(shí)施 ， 以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性的解決 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 1993年羅徹斯特大學(xué)西蒙管理學(xué)院教授克里弗德 史密森在他們合著的 《 金融工程手冊(cè) 》 (The Handbook of Financial Engineering)中指出 ， 金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約 ，它主要指用基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)工具組合而成新工具的工程 。格利茨在其著作 《 金融工程學(xué) —— 管理 ． 金融風(fēng)險(xiǎn)的工具和技巧 》 (Financial EngineeringTools and Techniques to Manage Financial Risk)一書(shū)中 ，提出了一個(gè) “ 統(tǒng)一的定義 ” ：金融工程是應(yīng)用金融工具 ， 將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果 。 它們貫穿于金融工程的產(chǎn)生 、 發(fā)展和成熟的整個(gè)過(guò)程 ， 是金融工程最基本的理論基礎(chǔ)； (2)估值理論 、 資產(chǎn)組合理論 、 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 、期權(quán)定價(jià)理論 、 套期保值理論 、 有效市場(chǎng)理論等 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 現(xiàn)代金融工程的理論 ， 從 1952年馬柯維茨提出的資產(chǎn)組合理論到夏普 (1964)、 林特爾 (1964)和莫森 (1966)等 ， 建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)， 以至 20世紀(jì) 90年代日趨完善的各資產(chǎn)定價(jià)模型 ， 經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展的過(guò)程 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 167。 其核心是要說(shuō)明在既定的交易規(guī)則下 ， 金融資產(chǎn)交易的過(guò)程及其結(jié)果 ， 旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過(guò)程及其原因 。 這是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的第一階段 ， 主要模型為存貨模型； 以 GlostenMilgrom于 1985年發(fā)表的一篇文章為標(biāo)志 ， 金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論進(jìn)入了信息模型時(shí)代 。 在該領(lǐng)域做出貢獻(xiàn)的首先是沃特 所討論的主要內(nèi)容包括信息驅(qū)動(dòng)交易和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)交易的區(qū)別 (波也特 ， 1971)、 做市行為中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題等 (本斯頓一哈格曼 ， 1974； Amihon， 1976； BranchFreed， 1971)。 巴尼亞 (1974)則試圖通過(guò)考察短期價(jià)格波動(dòng)性和長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)性之間的關(guān)系來(lái)考察專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)人對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)性的影響 。 他的結(jié)論是 ， 越是薄的證券波動(dòng)性越大 。 CMSW(1971)還提供了波動(dòng)性 —— 薄度關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn) ， 以及專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)人對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)性影響的證據(jù) 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (三 )證券收益的序列相關(guān)方式的研究 證券收益的序列相關(guān)方式是證券市場(chǎng)特征的一個(gè)重要內(nèi)容 ， 也是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)重要內(nèi)容 。 1983年 CHMSW(指科恩 、 Ho、 梅耶 、 施瓦茨和威特克姆等五人 )證明 ， 雖然在單個(gè)證券之間 、單個(gè)證券和市場(chǎng)之間觀察到的序列和交叉序列相關(guān)是弱的 ， 但是 ， 當(dāng)根據(jù)證券的市場(chǎng)價(jià)值的某種測(cè)度對(duì)一組證券進(jìn)行排列后 ， 單個(gè)證券收益與證券市場(chǎng)收益之間的交叉序列相關(guān)卻顯示了與市場(chǎng)價(jià)值的很強(qiáng)的 、 單調(diào)的關(guān)系 。 1976年科普蘭特建立了一個(gè)模型 ， 分析一組同類(lèi)的交易者序貫地收到相同信息時(shí)所導(dǎo)致的需求轉(zhuǎn)移和相應(yīng)的交易 。 在更一般的交易者對(duì)信息理解不一致并且受賣(mài)空限制時(shí) ， 科普蘭特利用模擬證明在交易者有最大限度的相同看法時(shí) ， 交易量最大 。 1981年 ， 格羅斯頓探索了通過(guò)交易過(guò)程揭示內(nèi)幕信息的情況 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 8． 6． 2有效市場(chǎng)理論 有 效 市 場(chǎng) 假 說(shuō) (efficient market hypothesis， EMH)理論的提出可追溯到 1900年巴恰利埃的 “ 投機(jī)理論 ” 一文 。 1970年法馬給出一個(gè)頗具影響的定義：如果證券價(jià)格 “ 充分反映 ” 了可得的信息 ， 則證券市場(chǎng)是有效的 。 研究人員所做的檢驗(yàn)在于測(cè)試現(xiàn)實(shí)中所有能獲得的公開(kāi)信息和宣布的消息 ， 是否迅速充分地反映在股票價(jià)格上 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (二 )對(duì)強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為 ， 所有的信息 ， 包括內(nèi)部和私人信息 ， 也全部反映證券價(jià)格上 ， 擁有內(nèi)部信息的人也不能獲得超額利潤(rùn) 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (三 )對(duì)市場(chǎng)低效的檢驗(yàn) 倪德霍夫和奧斯本在 1966年進(jìn)行了一項(xiàng)研究 。 這是對(duì)弱式有效市場(chǎng)的一個(gè)反例 。 紐約股票交易所的專(zhuān)家由于能最先注意到買(mǎi)賣(mài)交易 ， 所以一直能獲得超額利潤(rùn) 。 這個(gè)事實(shí)是反對(duì)強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的 。 很明顯 ， 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)不是絕對(duì)成立 。 MM定理只考慮了負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅利益 ， 卻忽略了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用 。正是這種風(fēng)險(xiǎn)的存在甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn) 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (二 )信號(hào)傳遞理論 20世紀(jì) 70年代 ， 息理論引入企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析中 ， 并借助數(shù)學(xué)工具的迅速發(fā)展 ， 建立起非對(duì)稱(chēng)信息的資本結(jié)構(gòu)理論 ， 該理論也是 70年代較有創(chuàng)意的資本結(jié)構(gòu)理論之一 。 羅斯假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息 ， 而投資者則無(wú)法獲取這些內(nèi)部信息 ， 投資者只能通過(guò)經(jīng)營(yíng)者輸出的信息來(lái)間接評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 。 投資者根據(jù)這個(gè)指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè) ， 并決定是否進(jìn)行投資 。 投資者和經(jīng)營(yíng)者由于雙方在追求經(jīng)濟(jì)利益上的沖突 ， 帶來(lái)在控制權(quán)上的沖突 。 經(jīng)營(yíng)者在考慮企業(yè)控制時(shí) ， 往往會(huì)從所占的股份和所得的收益來(lái)進(jìn)行權(quán)衡 。 最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是掌握控制權(quán)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收益與股東財(cái)富損失相均衡 。 但負(fù)債過(guò)分也是不利 ， 它可能使 “ 自由資金 ” 枯竭 ， 以致企業(yè)會(huì)產(chǎn)生投資不足 。
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