【正文】 資產(chǎn)需求理論 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ? 財(cái)富： 一項(xiàng)資產(chǎn)的需求量通常和財(cái)富 正向 相關(guān)。 即： 根據(jù)需求的財(cái)富彈性大小，可以把金融資產(chǎn)分成兩類 : ＊必需品：需求的財(cái)富彈性小于 1的這類資產(chǎn)，如通貨和支票賬戶存款等； ＊奢侈品：需求的財(cái)富彈性大于 1的這類資產(chǎn)，如普通股股票和市政債券等。 已知某項(xiàng)資產(chǎn)在不同時(shí)期的回報(bào)率（ r） 及其發(fā)生的概率 （ P） ， 在這樣的基礎(chǔ)上計(jì)算該 單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 （ 或預(yù)期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率乘以其實(shí)現(xiàn)的概率之和： Er=∑ri（ ri－ Er） 2 標(biāo)準(zhǔn)方差值越大，意味著該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。由于大多數(shù)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，在其他條件不變的情況下，寧愿持有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資產(chǎn) —— 公共汽車公司股票。 ＊ 證券組合的收益 可以用組合中各種證券的預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)來衡量，其公式為： Ep=∑ Eri其中 ρ ij表示證券 i與證券 j兩者收益的相關(guān)系數(shù)， 1＜ ρ ij＜ 1。 ＊例如：雙證券組合收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量 假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券 A與 B，其投資比重分別為 WA和 WB（ WA+WB=1），則雙證券組合的預(yù)期回報(bào)率 與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分別是： EP=WAErA+WBErB δP2=WA2δA2+ WB2δB2+ 2WAWBδAδBρAB ? 當(dāng) ρ AB =1時(shí)，即兩種證券的收益完全正相關(guān)，該組合的風(fēng)險(xiǎn)度是： δP= WAδA+ WBδB ? 當(dāng) ρ AB =1時(shí)，即兩種證券的收益完全負(fù)相關(guān)，該組合的風(fēng)險(xiǎn)度是： δP= WAδAWBδB ? 當(dāng) ρ AB =0時(shí)，即兩種證券的收益完全無關(guān)，該組合的風(fēng)險(xiǎn)度是： δP= WA2δA2+ WB2δB2 三、多樣化資產(chǎn)組合與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)： 一項(xiàng)資產(chǎn)特有的、可以通 過多樣化資 產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量： β系數(shù) 由于整個(gè)資本市場(chǎng)組成的資產(chǎn)組合是一個(gè)最完全的資產(chǎn)組合，因此對(duì)這樣一個(gè)資產(chǎn)組合，我們認(rèn)為它只存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。它是 衡量某項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)敏感性的指標(biāo)。由于 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法用資產(chǎn)分散化來消除，所以一般風(fēng)險(xiǎn)厭惡者偏好 β值較小的資產(chǎn)。 ? 2 ．試述金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素及其相互關(guān)系。 ? 7 ．簡(jiǎn)述回購(gòu)與逆回購(gòu)的操作要點(diǎn)。 ? 9 ．中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展的主要問題。 ? 11 ．簡(jiǎn)述開放式基金與封閉式基金的區(qū)別。 準(zhǔn)確地判斷總體貨幣需求的水準(zhǔn)是決定貨幣供給的關(guān)鍵。 是指剔除物價(jià)變動(dòng)因素的貨幣需求。 如在價(jià)格水平變動(dòng)較為明顯的條件下 ，比較年度之間貨幣需求的變動(dòng) ， 必須消除物價(jià)因素之后才有可能進(jìn)行 。 M = P ? Q V M = P ? Q V 流通中的貨幣量與商品價(jià)格、商品數(shù)量正相關(guān)，與流通速度負(fù)相關(guān)。 三、傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量學(xué)說 （一）費(fèi)雪方程式 費(fèi)雪方程式： MV＝ PT 或 P=MV/T M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量； V為貨幣流通速度； P為各類商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)； T為各類商品的交易數(shù)量 2. 費(fèi)雪 方程式 分析 MV=PT 或 P=MV/T V由于制度性因素在短期內(nèi)不變，因而可視為常數(shù)； T對(duì)產(chǎn)出水平常常保持固定的比例，也是大體穩(wěn)定的。認(rèn)為，處于經(jīng)濟(jì)體系中的個(gè)人對(duì)貨幣的需求，實(shí)質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來說，也是如此。 劍橋方程式則重視貨幣作為一種資產(chǎn)的 價(jià)值貯藏職能 ⑵費(fèi)雪方程式把貨幣需求與支出 流量 聯(lián)系在一起，重視貨幣支出的數(shù)量和速度； 劍橋方程式則是從用貨幣形式保有資產(chǎn) 存量 的角度考慮貨幣需求，重視存量占收入的比例。費(fèi)雪方程式側(cè)重于 宏觀分析 ，即貨幣總量和總產(chǎn)出及總的價(jià)格水平的關(guān)系 劍橋方程式則是從 微觀角度 進(jìn)行分析，強(qiáng)調(diào)微觀經(jīng)濟(jì)主體行為對(duì)貨幣需求量的影響，即公眾持有貨幣的主觀愿望。 四、凱恩斯貨幣需求理論 ? 貨幣需求動(dòng)機(jī)的分析 ? 交易動(dòng)機(jī) 決定于 Y ? 三大動(dòng)機(jī) 預(yù)防動(dòng)機(jī) 決定于 Y ? 投機(jī)動(dòng)機(jī) 決定于 r )(L)Y(LM 21???? r 凱恩斯的貨幣需求理論也稱為流動(dòng)性偏好理論。 流動(dòng)性陷阱圖示 i L M0 M1 i1 O Q 流動(dòng)性陷阱 流動(dòng)性陷阱 (liquidity trap) 流動(dòng)性陷阱 ：當(dāng)利率降到一定的低點(diǎn)后 ,人們的貨幣需求可能變得無限大 ,此時(shí)如果中央銀行增加貨幣供應(yīng) ,將全部被貨幣需求所吸收 ,從而對(duì)市場(chǎng)利率不起作用。 ②把貨幣需求量與名義國(guó)民收入和市場(chǎng)利率聯(lián)系在一起，這就否定了傳統(tǒng)數(shù)量論關(guān)于貨幣數(shù)量直接決定商品價(jià)格的說法，對(duì)通過收入政策與利率政策調(diào)控貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有借鑒意義。然而，即使社會(huì)財(cái)富只有貨幣和債券兩種形式，現(xiàn)實(shí)生活中，微觀主體的選擇往往是既持有貨幣，又持有債券，變動(dòng)的只是兩者的比例。所以，微觀主體事實(shí)上不得不全面權(quán)衡利弊得失，并找出持有貨幣和債券的最佳比例關(guān)系。 五、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論 函數(shù)式 )。,( . udtdpprrrwyfpMdebm? ① Y恒久性收入 ： 正相關(guān) 可以理解為預(yù)期未來收入的折現(xiàn)值，或預(yù)期的長(zhǎng)期平均收入 ② w非人力財(cái)富占個(gè)人總財(cái)富的比率：負(fù)相關(guān) . 人力財(cái)富很不容易轉(zhuǎn)化為貨幣，所以，在總財(cái)富中人力財(cái)富所占的比例越大，出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的貨幣需求也就越大；而非人力財(cái)富所占的比例越大，則貨幣需求相對(duì)越小。 弗里德曼考察的貨幣擴(kuò)及 M2等大口徑的貨幣形態(tài)，其中有相當(dāng)部分，如定期存款是有收益的。也就是保存實(shí)物的名義報(bào)酬率。 ②貨幣政策傳導(dǎo)變量的選擇，凱認(rèn)為是 r，弗認(rèn)為是 Ms ③ 凱認(rèn)為 Md受未來利率不確定性因素影響，不穩(wěn)定，貨幣政策應(yīng)“相機(jī)行事”，弗認(rèn) Md是穩(wěn)定的，可測(cè)的，“單一規(guī)則”可行。 ⑵宏觀總量作為考察的出發(fā)點(diǎn)是費(fèi)雪及其前人一貫的思路；開始于劍橋?qū)W派的思路則是把微觀行為主體的持幣動(dòng)機(jī)作為考察貨幣需求的出發(fā)點(diǎn)?？疾旖嵌绒D(zhuǎn)向微觀，所需求的就不只是起流通職能的貨幣，還有起保存價(jià)值職能的貨幣。 六、我國(guó)的貨幣需求函數(shù)與分析 ? （一）一個(gè)重要的“經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)” 1∶ 8 ? 每增加 8元零售商品供應(yīng)，就需增加 1元人民幣發(fā)行 ? ? ①是在特定歷史條件下形成的 —— 超穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體制 ? ②當(dāng)前不靈 ： 貨幣范圍擴(kuò)大；經(jīng)濟(jì)貨幣化水平提高；貨幣流通速度減慢。 貨幣供給量： 一國(guó)經(jīng)濟(jì)中被個(gè)人、企事業(yè)單位和政府部門持有的可用于各種交易的貨幣總量。 （一）名義貨幣供給：是指一定時(shí)點(diǎn)上不考慮物價(jià)因素影響的貨幣存量。記作 MS/P 人們?nèi)粘Ｊ褂玫呢泿殴┙o概念，一般都是名義貨幣供給。 表達(dá)式為： B=C+R 基礎(chǔ)貨幣的特點(diǎn) 相關(guān)性、可測(cè)性、可控性 （ 1）具有倍數(shù)擴(kuò)張或收縮貨幣供應(yīng)量的能力，是形成、擴(kuò)張或收縮貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)； （ 2）是央行的負(fù)債 （ 3）是中央銀行創(chuàng)造的，是一個(gè)較銀行準(zhǔn)備金更易為中央銀行所控制的變量，中央銀行能夠通過控制基礎(chǔ)貨幣來調(diào)控整個(gè)貨幣供應(yīng)量 （二）、貨幣乘數(shù) 貨幣乘數(shù)， 又稱基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張倍數(shù) ,是中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間擴(kuò)張關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn) . 用 MS代表貨幣供給， B代表基礎(chǔ)貨幣， m為貨幣乘數(shù)，則得到公式： Ms=B但可能降低企業(yè)投資積極性，減少對(duì)貸款的需求；政府增稅同時(shí)擴(kuò)大投資，則不會(huì)影響貨幣供給 （ 2）向公眾或商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債：不增加貨幣供給，但貨幣層次發(fā)生變化 M1， M2之間變化 （ 3）財(cái)政向央行透支、借款、發(fā)行債券 政府財(cái)政收支與貨幣供應(yīng) 貨幣供給決定機(jī)制 中央銀行 商業(yè)銀行 社會(huì)公眾 預(yù)算赤字 外匯市場(chǎng) 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)再貸款 法定準(zhǔn)備金率 超額準(zhǔn)備金率 現(xiàn)金漏損率 定期存款與活期存款比率 基礎(chǔ)貨幣 貨幣乘數(shù) = 貨幣供給 基礎(chǔ)貨幣 貨幣乘數(shù)七、“貨幣外生性”與“貨幣內(nèi)生性” （一）含義 “貨幣外生性” —— 貨幣供給這個(gè)變量并不是由經(jīng)濟(jì)因素，如收入、儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)等因素所決定的，而是由貨幣當(dāng)局的貨幣政策決定的。 爭(zhēng)論的實(shí)質(zhì)： 貨幣供給的可控性問題 （二）、 爭(zhēng)論的政策意義： 貨幣政策的有效性 ?貨幣供給是內(nèi)生變量 沒有可控性 貨幣政策可能無效。 g （三）、國(guó)外學(xué)者的 爭(zhēng)論 外 生貨幣供應(yīng)論 代表人物：凱恩斯 （ 1936） ；弗里德曼（ 1963） ； 米什金 （ 1998） 等 。 政策意義：貨幣政策很重要 （ 有效 ） 。 代表人物：托賓（ 196 1976）；薩繆爾森（ 1979）、瓊 主要依據(jù)：貨幣供給模型受眾多主體行為影響，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)貨幣供給有決定性作用。 政策意義：貨幣政策難以控制貨幣供給量 ， 中間指標(biāo)應(yīng)該選擇利率 。 Ms=Md ① 是相對(duì)的均衡 ②是動(dòng)態(tài)的均衡 二、貨幣均衡與經(jīng)濟(jì)均衡 經(jīng)濟(jì)均衡是指一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)總供給與社會(huì)總需求在總量上和結(jié)構(gòu)上基本相適應(yīng)。 （二）貨幣供給作為外生變量條件下的簡(jiǎn)單貨幣均衡 r r1 Md1 r2 Md2 r3 Md3 0 M0 M 在此情況下，利率的變動(dòng)能夠作為貨幣均衡或非均衡的指示器。 影響。 ？ 三、論述 涵義與重要意義？