金融學(xué)第7章--金融市場機(jī)制理論-閱讀頁
2025-06-02 05:25本頁面
【正文】 （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。 正是對沖比率，足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率。 (7)47 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H為 對沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd (7)48 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H，得： ? ?SduCCH du???(7)49 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資 ，則應(yīng)有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值； r為無風(fēng)險(xiǎn)利率。 (7)53 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的 “ 使用價(jià)值 ” 集中于一點(diǎn)，即都是對未來收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 (7)54 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“ 價(jià)值 ” 所在。 (7)55 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 1. 作為兩個(gè)未來的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品就是完全等價(jià)的。 (7)56 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品的復(fù)制品； 而選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品就是這個(gè)組合的被復(fù)制品。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) ——通過金融市場操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。 (7)58 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 無套利均衡 3. 因此，不存在套利機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品的市場價(jià)格意味著均衡價(jià)格。 (7)59 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場均衡的特點(diǎn) 1. 金融市場具有 “ 空頭 ” 的機(jī)制： “ 買空 ” 是先買進(jìn)商品，以后再拋售平倉。價(jià)格下跌就能獲利，否則反之。 (7)60 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場均衡的特點(diǎn) 2. 與借入現(xiàn)款來購買金融產(chǎn)品比較， “ 買空 ”是以負(fù)債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較 , “賣空 ” 則是以負(fù)債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。 而套利，也就是在借貸的平臺(tái)之上，買空與賣空的結(jié)合運(yùn)作。 (7)62 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場均衡的特點(diǎn) 其二，在一般市場中，一旦價(jià)格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調(diào)整自己的供需；只有市場將他們的調(diào)整行為集結(jié)起來，才能推動(dòng)價(jià)格復(fù)位。 (7)63 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 1. 股票折現(xiàn)值的公式是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的代表。 (7)64 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 2. 無套利均衡分析定價(jià)模型，也即風(fēng)險(xiǎn)中性模型，與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比較的兩點(diǎn)變化： ——資本資產(chǎn)定價(jià)模型中與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r，轉(zhuǎn)變?yōu)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率； ——資本資產(chǎn)定價(jià)模型中未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)概率分布，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性概率分布。
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