【文章內(nèi)容簡介】 20 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中債資信 二、行業(yè)整體現(xiàn)狀 （一） 2020 年銷量增速銳減， 2020 年 12 月負(fù)增長 2020 年，我國汽車產(chǎn)銷 1, 萬輛和 1, 萬輛，同比增長 %和 %。如 圖表 8 所示，進(jìn)入 2020 年，汽車產(chǎn)銷量增速銳減： 2020 年，汽車產(chǎn)銷 1, 萬輛和 1,萬輛，同比增長 %和 %。 2020 年汽車銷量增速驟然下滑是由多種因素共同導(dǎo)致：（ 1）三大刺激政策（購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新補(bǔ)貼）同時(shí)退出；（ 2）宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、流動性收 緊導(dǎo)致消費(fèi)者信心減弱；（ 3）城鎮(zhèn)人均可支配收入增速放緩和 CPI 高企，帶來顯著的財(cái)富縮水效應(yīng)；（ 4）基建投資、房地產(chǎn)投資增速放緩引致商用車（尤其是重卡）的需求大幅下滑；（ 5）各種消費(fèi)、投資刺激政策導(dǎo)致2020 年的透支消費(fèi)和高基數(shù)效應(yīng)。 圖表 11 2020 年汽車月度銷量（萬輛）、增速及重大事件 21 資料來源：華創(chuàng)證券 2020 年 12 月，汽車產(chǎn)銷 萬輛和 萬輛，同比下降 %和 %。經(jīng)歷春節(jié)影響后， 2 月銷量逐步恢復(fù)正常，但 12 月 累計(jì)銷量同比仍有所下滑，主要因?yàn)槿ツ?1 季度基數(shù)相對較高。 （二） 2020 年末投資增速已有所降低，但 2020 年產(chǎn)能大規(guī)模釋放，造成行業(yè)產(chǎn)能過剩 整體來看， 2020 年整車行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為%，零部件行業(yè)同比增速為 %，兩行業(yè)下半年投資額相比上半年投資額皆增長約 47%。 11 年 4 季度，整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步放緩；因 10 年基數(shù)較高， 11 年 12 月整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別同比下滑 %和％，月度投資額分別穩(wěn)定在 170 億元和 330 億元左右。具體來看，受到 11 年全年汽車行業(yè)景氣度下行影響，主流車企產(chǎn)能投資將日趨謹(jǐn)慎，因而行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)高峰期已過，行業(yè)產(chǎn)能投資增速也持續(xù)放緩。 圖表 12 汽車整車行業(yè)月度投資及增速 22 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中金公司 圖表 13 汽車零部件行業(yè)月度投資及增速 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中金公司 持續(xù)不斷的固定資產(chǎn)投資及零部件供給能力的增加，推動我國汽車新增產(chǎn)能的增長，從近年的情況看， 2020 年以來我國每年汽車新增產(chǎn)能均在 100 萬 輛以上，其中 2020 年新增產(chǎn)能達(dá)到了 萬輛。近年來，汽車市場的火爆使增加投資、擴(kuò)大產(chǎn) 23 能成為眾多企業(yè)的一致選擇，所有的汽車企業(yè)均在 “十二五 ”規(guī)劃中提出了更加宏偉的目標(biāo)。其中，在國內(nèi)的 “四大、四小 ”等數(shù)家汽車集團(tuán)的 “十二五 ”規(guī)劃中，上汽的產(chǎn)能規(guī)劃為 600 萬輛，東風(fēng)、一汽、長安都為 500 萬輛，北汽為 350 萬輛，廣汽為 300 萬輛。僅這幾家的產(chǎn)能就達(dá)到了 1,750 萬輛，若再將奇瑞、華晨、長城、比亞迪等的規(guī)劃產(chǎn)能都加在一起的話， 2020 年我國汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能將達(dá)到 4,000 多萬輛。 在國內(nèi)車企 紛紛大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下， 2020 年來汽車市場增速明顯放緩，未來 5 年如果按照每年 10%的增長速度， 2020 年汽車市場的規(guī)模是 2,908 萬輛， 2020 年年底產(chǎn)能利用率僅為73%，而能否始終保持 10%的增長還是一個(gè)未知數(shù)，市場過剩的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。 2020 年，隨著新建產(chǎn)能的大規(guī)模投放，產(chǎn)能過剩局面即將出現(xiàn)。 2020 年，包括上海大眾、上海通用、一汽大眾、一汽豐田、長安福特、北京現(xiàn)代、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽菲亞特等主流汽車企業(yè)都將有新建工廠的產(chǎn)能投放，據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，合資品牌 2020年新增產(chǎn)能將在 200 萬輛左右， 自主品牌新增產(chǎn)能將在 50 萬輛左右，產(chǎn)能利用率下滑將不可避免。 圖表 14 2020 年新增產(chǎn)能大規(guī)模投放 廠商 地點(diǎn) 類型 產(chǎn)能（萬輛） 預(yù)計(jì)投產(chǎn)日 上海大眾 江蘇儀征 新建 30 20203Q 上海通用 山東煙臺 新建 24 20203Q 一汽大眾 四川成都 新建 30 20201H 北京現(xiàn)代 北京順義 擴(kuò)建 30 20202H 24 一汽豐田 吉林長春 新建 10 20201H 東風(fēng)本田 湖北武漢 擴(kuò)建 12 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 湖北襄 樊 擴(kuò)建 5 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 廣州花都 擴(kuò)建 24 20201H 東風(fēng)日產(chǎn) 河南鄭州 擴(kuò)建 4 20201H 長安福特馬自達(dá) 重慶 新建 15 20201H 廣汽菲亞特 湖南長沙 新建 5 20201H 華晨寶馬 遼寧沈陽 新建 10 20201H 長安 PSA 深圳 新建 5 20202H 長城汽車 天津 擴(kuò)建 10 20201H 長安汽車 北京房山 新建 20 20202H 奇瑞汽車 安徽蕪湖 新建 10 20202H 奇瑞汽車 遼寧大連 新建 10 20202H 合資品牌合計(jì) 204 自主品牌合計(jì) 50 產(chǎn)能擴(kuò)張合計(jì) 254 資料來源：瑞銀證券 （三）產(chǎn)能利用率與毛利率高度相關(guān)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率的下降將影響行業(yè)盈利能力； 2020 年產(chǎn)能利用率總體維持高位，但各公司分化嚴(yán)重 如下圖所示，汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率與行業(yè)毛利率高度相關(guān)。因此，預(yù)計(jì) 2020 年的產(chǎn)能利用率下降，將影響行業(yè)盈利能力，使行業(yè)毛利率下降。 圖表 15 產(chǎn)能利用率與行業(yè)毛利率高度相關(guān) 25 資料來源： 中國汽車工業(yè)年鑒、中國汽車工業(yè)協(xié)會、 瑞銀證券 雖然行業(yè) 2020 年產(chǎn)能利用率在高位運(yùn)行，但各公司產(chǎn)能利用率仍分化嚴(yán)重。 圖表 16 主流乘用車企業(yè)產(chǎn)能利用率情況 2020 2020 2020 2020 上海大眾 % % % % 上海通用 % % % % 寶馬 % % % % 一汽大眾 % % % % 北京現(xiàn)代 % % % % 東風(fēng)日產(chǎn) % % % % 一汽豐田 % % % % 長安鈴木 % % % % 東風(fēng)本田 % % % % 廣汽本田 % % % % 東風(fēng)悅達(dá)起亞 % % % % 北京奔馳 % % % % 長安福特馬自達(dá) % % % % 東風(fēng)標(biāo)志雪鐵龍 % % % % 長城汽車 % % % % 奇瑞 % % % % 一汽夏利 % % % % 廣州豐田 % % % % 吉利 % % % % 一汽轎車 % % % % 26 比亞迪 % % % % 資料來 源：瑞銀證券 （四）規(guī)模和品牌效應(yīng)導(dǎo)致我國汽車兼并重組活動增加，行業(yè)集中度不斷提高 決定汽車企業(yè)競爭成敗的關(guān)鍵因素有兩個(gè)：一個(gè)是規(guī)模，汽車制造是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，汽車企業(yè)只有達(dá)到一定規(guī)模產(chǎn)量才能收回成本，獲得利潤。同時(shí)，達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能形成豐富的產(chǎn)品系列以滿足不同層次的消費(fèi)者需求。另一個(gè)是品牌，品牌是企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)，產(chǎn)品具有周期性，品牌卻是長久存在，但品牌建設(shè)需要大量的資本投入。 由于汽車行業(yè)的規(guī)模和品牌效應(yīng)，近年來，在國家相關(guān)政策的引導(dǎo)和推動下，汽車行業(yè)兼并重組取得了很大進(jìn)展。廣汽集團(tuán)通過 并購重組長豐汽車、浙江吉奧等企業(yè)，由一個(gè)地方汽車企業(yè)發(fā)展成為擁有 9 家整車制造企業(yè)，涵蓋乘用車、商用車、摩托車、汽車研發(fā)、汽車零部件、汽車服務(wù)等完整產(chǎn)業(yè)鏈條的大型汽車企業(yè)集團(tuán)。東風(fēng)汽車通過重組廣州云豹、悅達(dá)起亞、武漢萬通等企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加完善，地區(qū)布局日趨合理，行業(yè)地位由第三位躍升到第二位。作為我國民營汽車企業(yè)的代表，吉利集團(tuán)在兼并重組方面收獲頗豐。 2020 年吉利收購了沃爾沃汽車公司，推動了吉利汽車進(jìn)一步走向國際化。通過企業(yè)兼并重組，汽車行業(yè)大企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)銷規(guī)模整體提升，近年來在國內(nèi)汽車數(shù)量增加的情況下，行業(yè) 集中度卻保持了逐年提高。 預(yù)計(jì)未來隨著市場競爭的加劇，大型車企的規(guī)模和品牌效應(yīng) 27 將更加明顯，推動行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。 圖表 17 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團(tuán) 東風(fēng)集團(tuán) 長安集團(tuán) 北汽集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團(tuán) 江淮集團(tuán) 吉利集團(tuán) 長城汽車 全國合計(jì) 1, 1, 1, 前十名合計(jì) 1, 1, 1, 占總銷量比 % % % % % % 前五名合計(jì) 1, 占總銷量比 % % % % % % 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 （五）行業(yè)結(jié)構(gòu)以乘用車為主，乘 用車中又以轎車為主 如下圖所示， 2020 年我國汽車銷售以乘用車為主，乘用車銷售占汽車銷售量的 %。乘用車又以轎車為主，轎車銷售占汽車銷售量的 %。 圖表 18 2020 年我國汽車銷量結(jié)構(gòu) 2020 年銷量 占比 汽車合計(jì) 1, % 乘用車合計(jì) 1, % 其中：轎車 1, % MPV % SUV % 28 交叉型乘用車 % 商用車合計(jì) % 其中：重卡 88 % 輕卡 176 % 客車 40 % 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 三、乘用車行業(yè)情況 （一）乘用車銷售 2020 年增速回落，西部省份成增長主力，2020 年 12 月銷量同比下降 2020 年乘用車產(chǎn)銷均超過 1400 萬輛，分別完成 1448 萬輛和 1447 萬輛，同比分別增長 %和 %，均高于行業(yè)總體增長水平，但增速較前年已有所回落。 2020 年，受到優(yōu)惠政策退出、 部分城市限購以及去年基數(shù)較高等影響，乘用車上牌量同比增速放緩至 %。分省份來看，中西部省份上牌量仍呈現(xiàn)較快增長，發(fā)達(dá)地區(qū)增速呈現(xiàn)明顯放緩，北京由于限購原因，上牌量同比大幅回落 %。 圖表 19 全國及各省份乘用車上牌量同比增速 資料來源：：公安部，中金公司 2020 年 2 月乘用車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均呈增長狀態(tài)，生產(chǎn) 萬 29 輛，環(huán)比增長 %，同比增長 %；銷量 萬輛，環(huán)比增長 %，同比增長 %。 12 月，生產(chǎn) 萬輛，銷售 萬輛。受去年 12 月銷量基數(shù)較高的影響，今年同期累計(jì)乘用車同比增速為負(fù)增長 %，預(yù)計(jì)一季度乘用車銷量同比將出現(xiàn)小幅負(fù)增長。 圖表 20 20202020 年 2 月乘用車月銷量及同比增速 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中國銀河證券 圖表 21 20202020 年乘用車銷量及同比增速 30 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，華泰證券 （二）消費(fèi)升級推動 SUV、 MPV 增長明顯，比重提高 2020 年 SUV 和 MPV 增長明顯，高于乘用車總體增長速度，銷量占比進(jìn)一步提升。 SUV 產(chǎn)銷完成 160 萬輛和 159 萬輛，同比分別增長 %和 %； MPV 產(chǎn)銷完成 51 萬輛和 50 萬輛，同比分別增長 %和 %。 SUV、 MPV 占乘用車總量分別提高至 13%、 %， 對乘用車整體增長起到重要作用。 圖表 22 2020 年乘用車細(xì)分行業(yè)銷量（萬輛）及其增速 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，華創(chuàng)證券 圖表 23 SUV、 MPV 銷量占狹義乘用車銷量的比重 31 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，華創(chuàng)證券 2020 年 12 月， SUV、 MPV 繼續(xù)增長： 轎車銷量 萬輛，同比下降 %； MPV 銷量 萬輛，同比增長 %； SUV累計(jì)銷售 萬輛，同比增長 %；交叉型乘用車銷量 萬輛，同比下降 %。 （三） 升以上乘用車市場份額有所擴(kuò)大 2020 年 12 月 升市場份額延續(xù)近三年趨勢，提升至%， 升以上市場份額提升 %。銀河證券分析認(rèn)為其市場份額提升的原因在于 ：一方面 升以下小排量車用戶對油價(jià)、優(yōu)惠補(bǔ)貼政策較為敏感，油價(jià)上漲是大概率事件；另一方面 升以上車型豐富，技術(shù)的提升使得綜合油耗有所下降。加之中高檔車市場終端優(yōu)惠幅度較上月有所增加，導(dǎo)致 升以上排量市場份額提升 %。 圖表 24 2020 年 2 月 2020 年 2 月轎車分排量占比 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，銀河證券 32 （四）德系份額上升，日系及自主品牌份額下降 2020 年，自主品牌狹義乘用車銷量約為 382 萬輛，同比僅增長 2%，落后于行業(yè)平均 %的 增速，自主品牌市場份額從%下降至 %，出現(xiàn)了過去三年來的首次下降，瑞銀證券認(rèn)為其主要原因包括： 1） 2020 年三大優(yōu)惠政策退出市場，降低了人們對以中低端車型為主的自主品牌的需求； 2）合資品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道不斷下沉，自主品牌生存空間受到了越來越嚴(yán)重的擠壓； 3）自主品牌在過去兩年擴(kuò)張過于激進(jìn)，在行業(yè)增速出現(xiàn)放緩的 2020 年，自主