【正文】 下降 28%。整體商用車市場(chǎng)相對(duì)乘用車市場(chǎng)走勢(shì)比較低迷，累計(jì)同比現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。主流合資品牌整車企業(yè)逐漸產(chǎn)業(yè)重心移向中國(guó)，限購(gòu)政策的實(shí)行以及合資品牌去庫(kù)存優(yōu)惠降價(jià)，自主品牌在價(jià)格方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)漸漸被弱化，因此工信部發(fā)布的《 2020 年度黨政機(jī)關(guān)務(wù)用車選用車型目錄》對(duì)于自主品牌汽車政策方面有正面影響。而日系品牌市場(chǎng)份額的丟失可能在于車型的不斷老化和去年 3 月份日本地震的影響。 （三） 升以上乘用車市場(chǎng)份額有所擴(kuò)大 2020 年 12 月 升市場(chǎng)份額延續(xù)近三年趨勢(shì)，提升至%， 升以上市場(chǎng)份額提升 %。 圖表 20 20202020 年 2 月乘用車月銷量及同比增速 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券 圖表 21 20202020 年乘用車銷量及同比增速 30 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華泰證券 （二）消費(fèi)升級(jí)推動(dòng) SUV、 MPV 增長(zhǎng)明顯，比重提高 2020 年 SUV 和 MPV 增長(zhǎng)明顯，高于乘用車總體增長(zhǎng)速度，銷量占比進(jìn)一步提升。分省份來(lái)看，中西部省份上牌量仍呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)地區(qū)增速呈現(xiàn)明顯放緩，北京由于限購(gòu)原因，上牌量同比大幅回落 %。 圖表 17 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬(wàn)輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團(tuán) 東風(fēng)集團(tuán) 長(zhǎng)安集團(tuán) 北汽集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團(tuán) 江淮集團(tuán) 吉利集團(tuán) 長(zhǎng)城汽車 全國(guó)合計(jì) 1, 1, 1, 前十名合計(jì) 1, 1, 1, 占總銷量比 % % % % % % 前五名合計(jì) 1, 占總銷量比 % % % % % % 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) （五）行業(yè)結(jié)構(gòu)以乘用車為主，乘 用車中又以轎車為主 如下圖所示， 2020 年我國(guó)汽車銷售以乘用車為主，乘用車銷售占汽車銷售量的 %。作為我國(guó)民營(yíng)汽車企業(yè)的代表，吉利集團(tuán)在兼并重組方面收獲頗豐。另一個(gè)是品牌，品牌是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，產(chǎn)品具有周期性，品牌卻是長(zhǎng)久存在，但品牌建設(shè)需要大量的資本投入。因此，預(yù)計(jì) 2020 年的產(chǎn)能利用率下降，將影響行業(yè)盈利能力，使行業(yè)毛利率下降。 在國(guó)內(nèi)車企 紛紛大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下， 2020 年來(lái)汽車市場(chǎng)增速明顯放緩，未來(lái) 5 年如果按照每年 10%的增長(zhǎng)速度， 2020 年汽車市場(chǎng)的規(guī)模是 2,908 萬(wàn)輛， 2020 年年底產(chǎn)能利用率僅為73%，而能否始終保持 10%的增長(zhǎng)還是一個(gè)未知數(shù)，市場(chǎng)過剩的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。 圖表 12 汽車整車行業(yè)月度投資及增速 22 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司 圖表 13 汽車零部件行業(yè)月度投資及增速 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司 持續(xù)不斷的固定資產(chǎn)投資及零部件供給能力的增加，推動(dòng)我國(guó)汽車新增產(chǎn)能的增長(zhǎng)，從近年的情況看， 2020 年以來(lái)我國(guó)每年汽車新增產(chǎn)能均在 100 萬(wàn) 輛以上，其中 2020 年新增產(chǎn)能達(dá)到了 萬(wàn)輛。經(jīng)歷春節(jié)影響后， 2 月銷量逐步恢復(fù)正常，但 12 月 累計(jì)銷量同比仍有所下滑，主要因?yàn)槿ツ?1 季度基數(shù)相對(duì)較高。 圖表 10 2020 年全球主要國(guó)家及全球平均千人汽車保有量 （單位：輛） 20 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中債資信 二、行業(yè)整體現(xiàn)狀 （一） 2020 年銷量增速銳減， 2020 年 12 月負(fù)增長(zhǎng) 2020 年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷 1, 萬(wàn)輛和 1, 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) %和 %。 從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，汽車行業(yè)增長(zhǎng)速度應(yīng)該是 GDP 增速的 倍左右。 未來(lái) 5～ 10 年將是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入自主創(chuàng)新加快發(fā)展的 19 重要機(jī)遇期。 從市場(chǎng)需求來(lái)看，中長(zhǎng)期決定汽車消費(fèi)增長(zhǎng)的速度及可持續(xù)性的是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和保有量水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度決定購(gòu)買力，而保有量水平?jīng)Q定消費(fèi)意愿。我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成較完整的生產(chǎn)和配套體系，在中低檔轎車、客車和載貨車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，中國(guó)汽車工業(yè)總產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的比重逐年加大，從 2020 年的 %增長(zhǎng)至 2020 年的 %，汽車工業(yè)對(duì)于我國(guó)工業(yè)至關(guān)重要。 圖表 8 1994 年至今我國(guó)汽車產(chǎn)銷量情況 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰證券 根據(jù)公安部交管局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2020 年 8 月底，中國(guó)的機(jī)動(dòng)車保有量已經(jīng)達(dá)到 億輛。受益于上述因素，我國(guó)汽車工業(yè)經(jīng)歷了史上發(fā)展最好最快的十年。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)均有投資擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)產(chǎn)銷率均在 90%以上。 16 家企業(yè)中，除 1 家發(fā)行時(shí)間較早，無(wú)主體評(píng)級(jí)外，其余 AA+級(jí) 2 家， AA 級(jí) 6 家， AA級(jí) 2 家， A+級(jí) 4 家， A級(jí) 1 家。 部分車企涉足新能源汽車。 產(chǎn)能利用率差別巨大。 行業(yè)集中度較低 2020年到 2020年，我國(guó) 4S經(jīng)銷店的乘用車銷售總額由 2,240 億元增加至 萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率近 30%。從機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的 2020 年集團(tuán)經(jīng)銷商銷量情況來(lái)看，集團(tuán)經(jīng)銷商的數(shù)量占比為 25%，但銷量占比達(dá)到全國(guó)總銷量的 44%。伴隨中國(guó)汽車市場(chǎng)逐漸走向成熟，消費(fèi)者的消費(fèi)心理日漸成熟，市場(chǎng)與消費(fèi)者對(duì)渠道終端的需求也由簡(jiǎn)單的車輛銷量逐漸向周 12 邊與后市場(chǎng)延伸與深化。華寶證券認(rèn)為其原因有 1）眾多的企業(yè)加入到汽車制造的領(lǐng)域，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，汽車制造商不斷地降低汽車的銷售價(jià)格，使整車銷售的毛利率不斷下滑； 2）技術(shù)進(jìn)步越來(lái)越體現(xiàn)出研發(fā)的價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造更多的集中于服務(wù)和設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。 我國(guó)汽車零部件企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于整車的發(fā) 展，其根本原因是投資不足，從近幾年汽車行業(yè)固定資產(chǎn)投資看，整車與零部件的投資比例約為 1： ，而在國(guó)外汽車生產(chǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家，整車與零部件的投資比例一般為 1∶ － 1∶ （（資料來(lái)源： 中商情報(bào)網(wǎng) ( ，中國(guó)汽車零部件工業(yè)作為汽 11:，下表 wind數(shù)據(jù)中的零部件投資包括了摩托 車配件行業(yè)的投資數(shù)據(jù)，故比例高于 10 車整車的基礎(chǔ)，投資明顯不足。但從整車及零部件規(guī)模對(duì)比來(lái)看， 2020 年中國(guó)整車與零部件規(guī)模相比為 1∶ 左右 (整車工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)摘自中國(guó)汽車工業(yè)排行榜 )，遠(yuǎn)低于 1∶ 的發(fā)達(dá)國(guó)家水平，中國(guó)汽車零部件市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大。 2020 年汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率 87%，合資品牌產(chǎn)能利用率 108%，自主品牌產(chǎn)能利用率卻僅為 67%。 在國(guó)內(nèi)車企紛紛大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下， 2020 年來(lái)汽車市場(chǎng)增速明顯放緩，未來(lái) 5 年如果按照每年 10%的增長(zhǎng)速度， 2020 年汽車市場(chǎng)的規(guī)模是 2,908 萬(wàn)輛， 2020 年年底產(chǎn)能利用率僅為73%，而能否始終保 持 10%的增長(zhǎng)還是一個(gè)未知數(shù)，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。 圖表 1 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬(wàn)輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團(tuán) 東風(fēng)集團(tuán) 長(zhǎng)安集團(tuán) 北汽集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團(tuán) 江淮集團(tuán) 吉利集團(tuán) 長(zhǎng)城汽車 全國(guó)合計(jì) 1, 1, 1, 前十名合計(jì) 1, 1, 1, 占總銷量比 % % % % % % 前五名合計(jì) 1, 占總銷量比 % % % % % % 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) （二）產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn) 長(zhǎng)期測(cè)算 —— 產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)加大 持續(xù)不斷的固定資產(chǎn)投資及零部件供給能力的增加，推動(dòng)了我國(guó)汽車新增產(chǎn)能的增長(zhǎng)，從近年的情況看， 2020 年以來(lái)我國(guó)每年汽車新增產(chǎn)能均在 100 萬(wàn)輛以上，其中 2020 年新增產(chǎn)能達(dá)到了 萬(wàn)輛。改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力，形成 50 萬(wàn)輛純電動(dòng)、充電式混合動(dòng)力和普通型混合動(dòng)力等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的 5%左右。 ” （三） 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步 《產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》指出要支持企業(yè)自主創(chuàng)新、實(shí)施技術(shù)改造。支持 北汽、廣汽、奇瑞、重汽 等汽車企業(yè)實(shí)施區(qū)域性兼并重組。國(guó)務(wù)院2020 年 3 月發(fā)布了規(guī)劃期涵蓋 2020～ 2020 年的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱 “產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 ”），以穩(wěn)定汽車消費(fèi)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 3 一、汽車行業(yè)主要政策 國(guó)家發(fā)改委 2020 年發(fā)布了《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》。 ”此外，明確了鼓勵(lì)兼并重組的名單： “鼓勵(lì) 一汽、東風(fēng)、上汽、長(zhǎng)安 等大型汽車企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施兼并重組。自主品牌汽車出口占產(chǎn)銷量的比例接近 10%。 ”目標(biāo)為： “電動(dòng)汽車產(chǎn)銷形成規(guī)模。 二、汽車行業(yè)現(xiàn)狀與問題 （一）行業(yè)集中度與《產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》目標(biāo)尚存差距 2020 年，我國(guó)前十位汽車企業(yè)銷量合計(jì)占總銷量的比例為%，與《產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》中 “產(chǎn)銷規(guī)模占市場(chǎng)份額 90%以上的汽 5 車企業(yè)集團(tuán)數(shù)量減少到 10 家以內(nèi) ”的目標(biāo)尚有一定差距。僅這幾家的產(chǎn)能就達(dá)到了 1,750 萬(wàn)輛，若再將奇瑞、華晨、長(zhǎng)城、比亞迪等的規(guī)劃產(chǎn)能都加在一起的話， 2020 年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能將達(dá)到 4,000 多萬(wàn)輛。 圖表 2 2020 年新增產(chǎn)能大規(guī) 模投放 廠商 地點(diǎn) 類型 產(chǎn)能（萬(wàn)輛） 預(yù)計(jì)投產(chǎn)日 上海大眾 江蘇儀征 新建 30 20203Q 上海通用 山東煙臺(tái) 新建 24 20203Q 一汽大眾 四川成都 新建 30 20201H 北京現(xiàn)代 北京順義 擴(kuò)建 30 20202H 一汽豐田 吉林長(zhǎng)春 新建 10 20201H 東風(fēng)本田 湖北武漢 擴(kuò)建 12 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 湖北襄樊 擴(kuò)建 5 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 廣州花都 擴(kuò)建 24 20201H 東風(fēng)日產(chǎn) 河南鄭州 擴(kuò)建 4 20201H 長(zhǎng)安福特馬自 達(dá) 重慶 新建 15 20201H 廣汽菲亞特 湖南長(zhǎng)沙 新建 5 20201H 7 華晨寶馬 遼寧沈陽(yáng) 新建 10 20201H 長(zhǎng)安 PSA 深圳 新建 5 20202H 長(zhǎng)城汽車 天津 擴(kuò)建 10 20201H 長(zhǎng)安汽車 北京房山 新建 20 20202H 奇瑞汽車 安徽蕪湖 新建 10 20202H 奇瑞汽車 遼寧大連 新建 10 20202H 合資品牌合計(jì) 204 自主品牌合計(jì) 50 產(chǎn)能擴(kuò)張合計(jì) 254 資料來(lái)源：瑞銀證券 （三）產(chǎn)能過剩為結(jié)構(gòu)性 過剩，各企業(yè)產(chǎn)能利用率差距明顯 雖然行業(yè) 2020 年產(chǎn)能利用率在高位運(yùn)行，但各公司產(chǎn)能利用率仍分化嚴(yán)重。 隨著我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，汽車零部件行業(yè)也發(fā)展迅猛，2020 年全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到了 萬(wàn)億元（見下圖）。汽車零部件產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后于整車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，并在一定程度上阻礙了汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 圖表 5 汽車及零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資（單位： 萬(wàn)元 ） 固定資產(chǎn)投資額 :汽車 固定資產(chǎn)投資額 : 汽車與摩托車配件 零部件投資與整車投資比例 2020 1,210,563 480,508 2020 1,702,659 717,340 2020 3,130,336 1,226,317 2020 4,300,245 1,453,902 2020 3,962,148 2,099,742 2020 4,151,580 2,404,610 2020 4,766,000 2,538,000 2020 4,357,000 2,290,000 2020 5,244,572 2,772,536 2020 7,083,275 4,304,427 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 資訊 整車行業(yè)利潤(rùn)下滑，價(jià)值向上游零配件和下游銷售轉(zhuǎn)移 汽車行業(yè)發(fā)展至今 ，行業(yè)的利潤(rùn)池已發(fā)生了重大的變化，原本利潤(rùn)豐厚的整車業(yè)務(wù)日益變得無(wú)利可圖，整個(gè)汽車行業(yè)的利潤(rùn)池也呈現(xiàn)出 “微笑曲線 ”即利潤(rùn)向上游的零部件和下游的銷售和售后服務(wù)轉(zhuǎn)移。在美國(guó)等較為成熟 的汽車市場(chǎng)中，經(jīng)銷商的新車銷售利潤(rùn)貢獻(xiàn)則為 31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)市場(chǎng)，經(jīng)銷商更多的利潤(rùn)來(lái)自汽車后市場(chǎng)。 根據(jù)國(guó)家工商局提供 的數(shù)據(jù)， 2020 年，全國(guó)汽車流通行業(yè)銷售企業(yè)約 60,000 家，汽車