【正文】 值已經(jīng)達(dá)到了 萬億元（見下圖）。但從整車及零部件規(guī)模對(duì)比來看， 2020 年中國整車與零部件規(guī)模相比為 1∶ 左右 (整車工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)摘自中國汽車工業(yè)排行榜 )，遠(yuǎn)低于 1∶ 的發(fā)達(dá)國家水平，中國汽車零部件市場成長空間巨大。 （資料來源： 中商情報(bào)網(wǎng) ( 圖表 4 20202020年我國汽車零部件行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值及增速變化 9 企業(yè)規(guī)模偏小，發(fā)展水平落后于整車，行業(yè)投資不足 不過，我國汽車零部件企業(yè)規(guī)模普遍偏小，發(fā)展水平嚴(yán)重滯后于整車的發(fā)展。目前，國內(nèi)汽車零部件生產(chǎn)企業(yè) 約 1 萬家 （據(jù)wind 資訊數(shù)據(jù)， 2020 年末汽車零部件生產(chǎn)企業(yè) 8,396 家） ，雖然部分本土企業(yè)如萬向錢潮（ 000559）、曙光股份（ 600303）、寧波華翔（ 002048）等已經(jīng)具備較強(qiáng)的競爭實(shí)力，但絕大多數(shù)零部件企業(yè)規(guī)模小、盈利能力弱。汽車零部件產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后于整車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，并在一定程度上阻礙了汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 我國汽車零部件企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于整車的發(fā) 展，其根本原因是投資不足，從近幾年汽車行業(yè)固定資產(chǎn)投資看，整車與零部件的投資比例約為 1： ，而在國外汽車生產(chǎn)發(fā)達(dá)國家，整車與零部件的投資比例一般為 1∶ － 1∶ （（資料來源： 中商情報(bào)網(wǎng) ( ，中國汽車零部件工業(yè)作為汽 11:，下表 wind數(shù)據(jù)中的零部件投資包括了摩托 車配件行業(yè)的投資數(shù)據(jù)，故比例高于 10 車整車的基礎(chǔ)，投資明顯不足。尤其對(duì)大量中小零部件制造企業(yè)來說，其發(fā)展壯大要經(jīng)過一個(gè)十分漫長的自我積累過程。由于資本實(shí)力不足，導(dǎo)致大部分企業(yè)設(shè)備落后、自動(dòng)化程度低，技 術(shù)開發(fā)費(fèi)用投入少，先進(jìn)沖壓工藝的吸收、轉(zhuǎn)化、推廣速度慢，產(chǎn)品附加值低。 圖表 5 汽車及零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資（單位： 萬元 ） 固定資產(chǎn)投資額 :汽車 固定資產(chǎn)投資額 : 汽車與摩托車配件 零部件投資與整車投資比例 2020 1,210,563 480,508 2020 1,702,659 717,340 2020 3,130,336 1,226,317 2020 4,300,245 1,453,902 2020 3,962,148 2,099,742 2020 4,151,580 2,404,610 2020 4,766,000 2,538,000 2020 4,357,000 2,290,000 2020 5,244,572 2,772,536 2020 7,083,275 4,304,427 數(shù)據(jù)來源： wind 資訊 整車行業(yè)利潤下滑，價(jià)值向上游零配件和下游銷售轉(zhuǎn)移 汽車行業(yè)發(fā)展至今 ，行業(yè)的利潤池已發(fā)生了重大的變化，原本利潤豐厚的整車業(yè)務(wù)日益變得無利可圖，整個(gè)汽車行業(yè)的利潤池也呈現(xiàn)出 “微笑曲線 ”即利潤向上游的零部件和下游的銷售和售后服務(wù)轉(zhuǎn)移。華寶證券認(rèn)為其原因有 1）眾多的企業(yè)加入到汽車制造的領(lǐng)域，使行業(yè)競爭不斷加劇，汽車制造商不斷地降低汽車的銷售價(jià)格，使整車銷售的毛利率不斷下滑； 2）技術(shù)進(jìn)步越來越體現(xiàn)出研發(fā)的價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造更多的集中于服務(wù)和設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。 3）跨國公司為了應(yīng)對(duì)競爭，逐漸將整車的競爭轉(zhuǎn)換為整個(gè)供應(yīng)鏈的競爭，汽車公司將盈利重點(diǎn)由整車逐漸轉(zhuǎn)移到汽車零配 11 件上； 4）汽車銷售及售后服務(wù) 日益成為汽車產(chǎn)業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，以零配件更換為主的汽車日常維修和保養(yǎng)為汽車零配件行業(yè)的利潤增長帶來了保障。 圖表 6 汽車零部件及整車上市公司凈利率對(duì)比 資料來源：華寶證券研究所 （二）主要下游行業(yè) —— 汽車經(jīng)銷行業(yè) 我國汽車經(jīng)銷商利潤主要來自新車銷售，后市場業(yè)務(wù)潛力巨大 由于我國汽車市場發(fā)展比較晚，所以目前新車銷售仍然是經(jīng)銷商的主要利潤來源，占比 50%，其后依次為零部件與售后服務(wù)，占比 40%；金融保險(xiǎn)及其他，占比 7%；二手車業(yè)務(wù)，占比 3%。在美國等較為成熟 的汽車市場中，經(jīng)銷商的新車銷售利潤貢獻(xiàn)則為 31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國市場，經(jīng)銷商更多的利潤來自汽車后市場。伴隨中國汽車市場逐漸走向成熟，消費(fèi)者的消費(fèi)心理日漸成熟，市場與消費(fèi)者對(duì)渠道終端的需求也由簡單的車輛銷量逐漸向周 12 邊與后市場延伸與深化。 行業(yè)具有資金密集特征，區(qū)域及全國性經(jīng)銷商集團(tuán)優(yōu)勢日益突顯 汽車經(jīng)銷行業(yè)是資金密集型行業(yè)，一般來說，經(jīng)銷商的資產(chǎn)負(fù)債率都在 60%左右，經(jīng)銷商的日常運(yùn)營很大程度上以來銀行信貸。一些經(jīng)銷商經(jīng)過多年發(fā)展，從經(jīng)營單一品牌逐漸轉(zhuǎn)向多品牌代理，經(jīng)銷商集團(tuán)開始形成規(guī)模。 根據(jù)國家工商局提供 的數(shù)據(jù)， 2020 年，全國汽車流通行業(yè)銷售企業(yè)約 60,000 家，汽車流通協(xié)會(huì)公布的 2020 年經(jīng)銷商百強(qiáng)上榜企業(yè)所包含的經(jīng)銷商數(shù)量為 3,000 家，占行業(yè)銷售企業(yè)的5%，但其銷售汽車達(dá) 萬輛，占全國總銷量的 %。從機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的 2020 年集團(tuán)經(jīng)銷商銷量情況來看，集團(tuán)經(jīng)銷商的數(shù)量占比為 25%，但銷量占比達(dá)到全國總銷量的 44%。經(jīng)銷商集團(tuán)在銷售規(guī)模上呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢。 行業(yè)政策支持鼓勵(lì) 2020 年，《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的意見》（商建發(fā) [2020]114 號(hào)）提出了積極促進(jìn)汽車銷售，支持有條件的汽車流 通企業(yè)通過跨地區(qū)兼并重組、發(fā)展連鎖經(jīng)營；大力培育和規(guī)范二手車市場；加快老舊汽車報(bào)廢更新；努力開拓農(nóng)村汽車市場；加大信貸支持力度等方面促進(jìn)汽車的消費(fèi)。 2020 年，《關(guān)于允許汽車以舊換新補(bǔ)貼與車輛購置稅減征政策同時(shí)享受的通知》（財(cái)建 [2020]1 號(hào)）進(jìn)一步完善汽車以舊換新 13 政策，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大消費(fèi)與促進(jìn)節(jié)能減排并舉的目標(biāo)，允許符合條件的車主同時(shí)享受汽車以舊換新補(bǔ)貼和 升及以下乘用車車輛購置稅減征政策，推動(dòng)汽車以舊換新工作順利開展。 行業(yè)集中度較低 2020年到 2020年，我國 4S經(jīng)銷店的乘用車銷售總額由 2,240 億元增加至 萬億元，復(fù)合年增長率近 30%。目前國內(nèi)汽車經(jīng)銷行業(yè)市場集中度較低，行業(yè)前幾大經(jīng)銷商市占率在 3%左右。 圖表 7 2020中國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)排名情況 資料來源：中國汽車流通協(xié)會(huì) 四、已發(fā)行及注冊(cè)中汽車行業(yè)企業(yè)情況 2 （一）整車制造企業(yè)情況 目前整車制造行業(yè)已發(fā)行及注冊(cè)中企業(yè) 18 家，呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)： 整車制造企業(yè)信用級(jí)別較高。在 18 家企業(yè)中， AAA 級(jí) 8 2 詳情見附件 4 14 家， AA+級(jí) 1 家， AA 級(jí) 5 家， AA級(jí) 4 家。 產(chǎn)能利用率差別巨大。在 18 家企業(yè) 中，產(chǎn)能利用率最高值達(dá) %，產(chǎn)能利用率最低的車型僅 %。 未來新增產(chǎn)能較大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 18 家企業(yè)計(jì)劃新增產(chǎn)能合計(jì) 萬輛，計(jì)劃投資合計(jì) 億元。 部分車企涉足新能源汽車。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 18 家企業(yè)中，已有 6 家企業(yè)涉足新能源汽車。 發(fā)行企業(yè)的這些特點(diǎn)與前述行業(yè)情況一致。 （二）上游汽車零部件企業(yè)情況 目前汽車零部件行業(yè)已發(fā)行及注冊(cè)中企業(yè) 16 家，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)： 級(jí)別以中低為主。 16 家企業(yè)中，除 1 家發(fā)行時(shí)間較早，無主體評(píng)級(jí)外，其余 AA+級(jí) 2 家， AA 級(jí) 6 家， AA級(jí) 2 家， A+級(jí) 4 家， A級(jí) 1 家。 產(chǎn)能利用率較高。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)中，產(chǎn)能利用率大多在 80%以上，僅有兩家低于 80%，分別為 %和 %。 產(chǎn)銷率較高。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)產(chǎn)銷率均在 90%以上。 客戶集中度較高。前五大客戶集中度大多在 30%以上，有 2 家企業(yè)甚至在 90%以上。 積極投資擴(kuò)大產(chǎn)能。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)均有投資擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃。 （三）下游汽車經(jīng)銷企業(yè)情況 15 目前汽車經(jīng)銷行業(yè)已發(fā)行及注冊(cè)企業(yè)以行業(yè)龍頭為主，主要有排名第 2 的廣匯汽車、第 4 的浙江物產(chǎn)、第 5 的中升、第 6 的廣東物資。基于同樣原因，企業(yè)級(jí)別也較高， 以 AA 和 AA+為主。 16 附件 1：汽車行業(yè)分析 一、歷史發(fā)展概況 （一）中國汽車工業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)銷規(guī)模躍居世界首位，汽車保有量突破 1 億輛 2020 年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資高速增長，居民收入水平明顯提高。受益于上述因素，我國汽車工業(yè)經(jīng)歷了史上發(fā)展最好最快的十年。 2020 年，我國汽車全年銷售 萬輛， 2020 年達(dá)到 1, 萬輛，增長了 6 倍多，復(fù)合年均增長%。 2020 年全年，汽車銷量合計(jì)達(dá)到 1,360 多萬輛，超過美國成為全球最大汽車市場。 2020 年，我國生產(chǎn)汽車 1, 萬輛，占全球總產(chǎn)量約 24%，產(chǎn)銷規(guī)模保持世界第一。 圖表 8 1994 年至今我國汽車產(chǎn)銷量情況 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰證券 根據(jù)公安部交管局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2020 年 8 月底，中國的機(jī)動(dòng)車保有量已經(jīng)達(dá)到 億輛。其中，汽車保有量占機(jī)動(dòng) 17 車總量的 %，突破 1 億輛。國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長以及消費(fèi)者對(duì)汽車消費(fèi)需求增加和購買力的不斷提升構(gòu)成了汽車保有量增加的動(dòng)力，預(yù)計(jì)到 2020 年中國汽車保有量將達(dá)到 億輛。 （二）汽車工業(yè)總產(chǎn)值快速增長，占全國 工業(yè)總產(chǎn)值比重較大， 2020 年占比高達(dá) % 2020 年以來，中國汽車行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值快速增長，主要經(jīng)歷了三個(gè)高速增長階段： 2020～ 2020 年， 2020～ 2020 年， 2020～2020 年，增長率保持在 20%以上 .其中 2020 年，汽車工業(yè)總產(chǎn)值超過 4 萬億元，增長了 %，為過去十年來最高增長速度。同時(shí)，中國汽車工業(yè)總產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值的比重逐年加大，從 2020 年的 %增長至 2020 年的 %，汽車工業(yè)對(duì)于我國工業(yè)至關(guān)重要。 圖表 9 汽車 工業(yè)總產(chǎn)值、增長率及占全國工業(yè)總產(chǎn)值比重 （單位：億元， %） 年份 汽車工業(yè) (注 )總產(chǎn)值 增長率 占全國工業(yè)總產(chǎn)值比重 2020 5, % 2020 7, % % 2020 8, % % 2020 10, % % 2020 11, % % 2020 14, % % 2020 20, % % 2020 23, % % 2020 29, % % 2020 40, % % 注：汽車工業(yè)包括汽車整車制造（含汽車發(fā)動(dòng)機(jī)）、改裝汽車、汽車車身及掛車的制造、汽車零部件及配件制造的數(shù)據(jù)。 18 資料來源：中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)， WIND，中債資信整理 （三）我國汽車行業(yè)整體處于成長階段，未來增長空間巨大 行業(yè)的生命周期指行業(yè)從出現(xiàn)到完全退出社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間，主要包括四個(gè)發(fā)展階段：導(dǎo) 入期，成長期，成熟期，衰退期。 從產(chǎn)銷量來看， 2020 年我國生產(chǎn)汽車 1, 萬輛，同比增長 %，銷售汽車 1, 萬輛，同比增長 %，產(chǎn)銷量世界第一。我國汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成較完整的生產(chǎn)和配套體系，在中低檔轎車、客車和載貨車領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢明顯。 從自主創(chuàng)新能力看，我國汽車行業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)雖然加速發(fā)展，但仍然還有許多不足。我國自主品牌汽車的市場表現(xiàn)并沒有和自主創(chuàng)新同步增長，自主品牌汽車的市場占有率較低；我國汽車產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的機(jī)制仍然存在缺陷。 從管理和營銷方面來看，而國內(nèi)的汽車營銷 目前仍處于體系不健全、方式落后、售后服務(wù)差、汽車金融剛起步的狀態(tài)。 從市場需求來看，中長期決定汽車消費(fèi)增長的速度及可持續(xù)性的是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和保有量水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度決定購買力，而保有量水平?jīng)Q定消費(fèi)意愿。中國單位經(jīng)濟(jì)總量對(duì)應(yīng)的汽車保有量水平與其他國家相比處于偏低的位置。同時(shí)由于中國的 GDP增速要明顯快于這些國家，因此經(jīng)濟(jì)增長對(duì)保有量增長的推動(dòng)也會(huì)強(qiáng)于其他國家。目前，中國的汽車行業(yè)處于保有量水平偏低而銷量快速增長的階段。 未來 5～ 10 年將是我國汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入自主創(chuàng)新加快發(fā)展的 19 重要機(jī)遇期。抓住這一機(jī)遇，我國汽車 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式就能由 “市場拉動(dòng)型 ”向 “創(chuàng)新推動(dòng)型 ”轉(zhuǎn)變；我國汽車產(chǎn)業(yè)的國際競爭力就能得到大幅提高。由汽車大國向汽車強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略目標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)。 綜合來看，目前我國汽車行業(yè)還處于生命周期中的成長期。 從國外經(jīng)驗(yàn)看，汽車行業(yè)增長速度應(yīng)該是 GDP 增速的 倍左右。但由于國家政策的導(dǎo)向作用，中國已經(jīng)開始迎來第二、三梯隊(duì)消費(fèi)群體的汽車普及（金領(lǐng)群體已經(jīng)完成一次或二次購車后，廣大白領(lǐng)群體正成為汽車的消費(fèi)主力），近兩年中國汽車市場增速遠(yuǎn)高于 GDP 增速，消費(fèi)能力的提前透支將導(dǎo)致未來幾年增速明顯下降，爾后增速保持在與 GDP 維持在 倍左右的正常比例。中國宏觀經(jīng)濟(jì)在 2020 年將持續(xù)向好，帶動(dòng)中國汽車市場繼續(xù)向前發(fā)展。 從汽車保有量水平看，截至 2020 年末，中國的千人汽車保有量仍處于較低水平，而中的人均 GDP 水平已超過 4,000 美元，按照國際經(jīng)驗(yàn)，從保有量水平來看，我國汽車消費(fèi)已進(jìn)入快速普及階段，未來增長空間巨大。 圖表 10 2020 年全球主要國家及全球平均千人汽車保有量 （單位：輛）