【正文】 由于資本實(shí)力不足，導(dǎo)致大部分企業(yè)設(shè)備落后、自動(dòng)化程度低，技術(shù)開發(fā)費(fèi)用投入少，先進(jìn)沖壓工藝的吸收、轉(zhuǎn)化、推廣速度慢，產(chǎn)品附加值低。隨著中國(guó)汽車行業(yè)的逐步壯大，中國(guó)汽車零部件企業(yè)也必將迅速發(fā)展，并逐步成為整個(gè)行業(yè)的重要支撐。整車廠處于金字塔頂端；一級(jí)供應(yīng)商直接為整車廠供應(yīng)產(chǎn)品，雙方之間形成直接的合作關(guān)系；二級(jí)供應(yīng)商通過一級(jí)供應(yīng)商向整車廠供應(yīng)產(chǎn)品，依此類推，一般來說，層級(jí)越低，該層級(jí)的供應(yīng)商數(shù)量也就越多 。 中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)是汽車零部件行業(yè)的自律管理部門，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)研究、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的起草和制定、產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督、提供信息和咨詢服務(wù)、行業(yè)自律等。從中國(guó)汽車已經(jīng)發(fā)生的召回事件以及需要召回而未必召回的案例中可以看到，中國(guó)汽車的質(zhì)量并未達(dá)到消費(fèi)者期望的程度。商務(wù)部 等國(guó)家五部委 11 于當(dāng)年 12 月發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范汽車出口秩序的通知》，決定對(duì)汽車整車產(chǎn)品（包括乘用車、商用車、底盤及成套散件）實(shí)行出口許可證管理，對(duì)汽車生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行出口資質(zhì)管理，對(duì)汽車出口經(jīng)營(yíng)企業(yè)實(shí)行生產(chǎn)企業(yè)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)范汽車出口秩序?？傮w來看，該管理辦法更加注重保護(hù)汽車廠商的利益，成為其加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的控制的政策依據(jù)，而對(duì)經(jīng)銷商尤其是品牌經(jīng)銷商則壓制較多。 ” 《商用車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則》要求企業(yè)增加研發(fā)投入和零部件自主供應(yīng)率，新建 商用車生產(chǎn)企業(yè)的投資項(xiàng)目總額不低于 20 億元人民幣，更明確提出投資項(xiàng)目應(yīng)包括為整車配套的發(fā)動(dòng)機(jī)工廠和投資不低于 5 億元的研發(fā)中心，甚至對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器工廠的生產(chǎn)能力都作出詳細(xì)規(guī)定。 2020 年 5 月，財(cái)政部聯(lián)合多部委發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大公共服務(wù)領(lǐng)域節(jié)能與新能源汽車示范推廣有關(guān)工作的通知》和《關(guān)于開展私人購(gòu)買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)的通知》，通知中分別確定在上海、長(zhǎng)春、深圳、杭州、合肥等 5 個(gè)城市啟動(dòng)私人購(gòu)買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)工作，補(bǔ)貼資金合計(jì) 50 億元。 圖表 43 《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整 和振興規(guī)劃》的配套政策 45 資料來源：中債資信 （三）鼓勵(lì)節(jié)能減排，汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，大力推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展 全球正在變暖的威脅讓全球減排勢(shì)在必行。 為了應(yīng)對(duì) 2020 年全球金融危機(jī)的影響，國(guó)務(wù)院 2020 年 3 月發(fā)布了規(guī)劃期涵蓋 2020～ 2020 年的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，以穩(wěn)定汽車消費(fèi)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。而當(dāng)時(shí)我國(guó)的汽車工業(yè)尚處于起步和發(fā)展階段，為促進(jìn)我國(guó)汽車工業(yè)健康發(fā)展，當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委會(huì)同國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、機(jī)械部等有關(guān)部門制定了我國(guó)第一部《汽車工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》，并于 1994 年 3 月由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一印發(fā)執(zhí)行。 2020 年客車銷量 40 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)%。 圖表 32 2020 年商用車分企業(yè)按累計(jì)銷量排名（單位：輛） 37 （二）貨車方面，重 卡需求低迷， 2020 年負(fù)增長(zhǎng) 13%， 輕卡需求繼續(xù)下降 2020 年受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、固定資產(chǎn)投資增速回落以及銷量透支等因素影響，重卡市場(chǎng)持續(xù)低迷，全年銷量 88 萬(wàn)輛，同比下降 13%。自主品牌乘用車市場(chǎng)份額 12 月同比下降 %。 圖表 22 2020 年乘用車細(xì)分行業(yè)銷量（萬(wàn)輛）及其增速 資料來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券 圖表 23 SUV、 MPV 銷量占狹義乘用車銷量的比重 31 資料來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券 2020 年 12 月， SUV、 MPV 繼續(xù)增長(zhǎng)： 轎車銷量 萬(wàn)輛，同比下降 %； MPV 銷量 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) %； SUV累計(jì)銷售 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) %；交叉型乘用車銷量 萬(wàn)輛，同比下降 %。 2020 年，受到優(yōu)惠政策退出、 部分城市限購(gòu)以及去年基數(shù)較高等影響，乘用車上牌量同比增速放緩至 %。東風(fēng)汽車通過重組廣州云豹、悅達(dá)起亞、武漢萬(wàn)通等企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加完善，地區(qū)布局日趨合理，行業(yè)地位由第三位躍升到第二位。 圖表 14 2020 年新增產(chǎn)能大規(guī)模投放 廠商 地點(diǎn) 類型 產(chǎn)能（萬(wàn)輛） 預(yù)計(jì)投產(chǎn)日 上海大眾 江蘇儀征 新建 30 20203Q 上海通用 山東煙臺(tái) 新建 24 20203Q 一汽大眾 四川成都 新建 30 20201H 北京現(xiàn)代 北京順義 擴(kuò)建 30 20202H 24 一汽豐田 吉林長(zhǎng)春 新建 10 20201H 東風(fēng)本田 湖北武漢 擴(kuò)建 12 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 湖北襄 樊 擴(kuò)建 5 20202H 東風(fēng)日產(chǎn) 廣州花都 擴(kuò)建 24 20201H 東風(fēng)日產(chǎn) 河南鄭州 擴(kuò)建 4 20201H 長(zhǎng)安福特馬自達(dá) 重慶 新建 15 20201H 廣汽菲亞特 湖南長(zhǎng)沙 新建 5 20201H 華晨寶馬 遼寧沈陽(yáng) 新建 10 20201H 長(zhǎng)安 PSA 深圳 新建 5 20202H 長(zhǎng)城汽車 天津 擴(kuò)建 10 20201H 長(zhǎng)安汽車 北京房山 新建 20 20202H 奇瑞汽車 安徽蕪湖 新建 10 20202H 奇瑞汽車 遼寧大連 新建 10 20202H 合資品牌合計(jì) 204 自主品牌合計(jì) 50 產(chǎn)能擴(kuò)張合計(jì) 254 資料來源：瑞銀證券 （三）產(chǎn)能利用率與毛利率高度相關(guān)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率的下降將影響行業(yè)盈利能力； 2020 年產(chǎn)能利用率總體維持高位，但各公司分化嚴(yán)重 如下圖所示，汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率與行業(yè)毛利率高度相關(guān)。具體來看，受到 11 年全年汽車行業(yè)景氣度下行影響，主流車企產(chǎn)能投資將日趨謹(jǐn)慎，因而行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)高峰期已過，行業(yè)產(chǎn)能投資增速也持續(xù)放緩。 從汽車保有量水平看，截至 2020 年末，中國(guó)的千人汽車保有量仍處于較低水平，而中的人均 GDP 水平已超過 4,000 美元，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，從保有量水平來看，我國(guó)汽車消費(fèi)已進(jìn)入快速普及階段，未來增長(zhǎng)空間巨大。目前，中國(guó)的汽車行業(yè)處于保有量水平偏低而銷量快速增長(zhǎng)的階段。 從產(chǎn)銷量來看， 2020 年我國(guó)生產(chǎn)汽車 1, 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) %，銷售汽車 1, 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) %，產(chǎn)銷量世界第一。 2020 年，我國(guó)生產(chǎn)汽車 1, 萬(wàn)輛，占全球總產(chǎn)量約 24%，產(chǎn)銷規(guī)模保持世界第一。 積極投資擴(kuò)大產(chǎn)能。 （二）上游汽車零部件企業(yè)情況 目前汽車零部件行業(yè)已發(fā)行及注冊(cè)中企業(yè) 16 家，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)： 級(jí)別以中低為主。在 18 家企業(yè)中， AAA 級(jí) 8 2 詳情見附件 4 14 家， AA+級(jí) 1 家， AA 級(jí) 5 家， AA級(jí) 4 家。 根據(jù)國(guó)家工商局提供 的數(shù)據(jù)， 2020 年，全國(guó)汽車流通行業(yè)銷售企業(yè)約 60,000 家，汽車流通協(xié)會(huì)公布的 2020 年經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)上榜企業(yè)所包含的經(jīng)銷商數(shù)量為 3,000 家，占行業(yè)銷售企業(yè)的5%，但其銷售汽車達(dá) 萬(wàn)輛，占全國(guó)總銷量的 %。 圖表 5 汽車及零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資（單位： 萬(wàn)元 ） 固定資產(chǎn)投資額 :汽車 固定資產(chǎn)投資額 : 汽車與摩托車配件 零部件投資與整車投資比例 2020 1,210,563 480,508 2020 1,702,659 717,340 2020 3,130,336 1,226,317 2020 4,300,245 1,453,902 2020 3,962,148 2,099,742 2020 4,151,580 2,404,610 2020 4,766,000 2,538,000 2020 4,357,000 2,290,000 2020 5,244,572 2,772,536 2020 7,083,275 4,304,427 數(shù)據(jù)來源： wind 資訊 整車行業(yè)利潤(rùn)下滑，價(jià)值向上游零配件和下游銷售轉(zhuǎn)移 汽車行業(yè)發(fā)展至今 ，行業(yè)的利潤(rùn)池已發(fā)生了重大的變化，原本利潤(rùn)豐厚的整車業(yè)務(wù)日益變得無利可圖，整個(gè)汽車行業(yè)的利潤(rùn)池也呈現(xiàn)出 “微笑曲線 ”即利潤(rùn)向上游的零部件和下游的銷售和售后服務(wù)轉(zhuǎn)移。 隨著我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，汽車零部件行業(yè)也發(fā)展迅猛，2020 年全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到了 萬(wàn)億元（見下圖）。僅這幾家的產(chǎn)能就達(dá)到了 1,750 萬(wàn)輛，若再將奇瑞、華晨、長(zhǎng)城、比亞迪等的規(guī)劃產(chǎn)能都加在一起的話， 2020 年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能將達(dá)到 4,000 多萬(wàn)輛。 ”目標(biāo)為： “電動(dòng)汽車產(chǎn)銷形成規(guī)模。 ”此外，明確了鼓勵(lì)兼并重組的名單： “鼓勵(lì) 一汽、東風(fēng)、上汽、長(zhǎng)安 等大型汽車企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施兼并重組。國(guó)務(wù)院2020 年 3 月發(fā)布了規(guī)劃期涵蓋 2020～ 2020 年的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱 “產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 ”），以穩(wěn)定汽車消費(fèi)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 ” （三） 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步 《產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》指出要支持企業(yè)自主創(chuàng)新、實(shí)施技術(shù)改造。 圖表 1 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬(wàn)輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團(tuán) 東風(fēng)集團(tuán) 長(zhǎng)安集團(tuán) 北汽集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團(tuán) 江淮集團(tuán) 吉利集團(tuán) 長(zhǎng)城汽車 全國(guó)合計(jì) 1, 1, 1, 前十名合計(jì) 1, 1, 1, 占總銷量比 % % % % % % 前五名合計(jì) 1, 占總銷量比 % % % % % % 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) （二）產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn) 長(zhǎng)期測(cè)算 —— 產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)加大 持續(xù)不斷的固定資產(chǎn)投資及零部件供給能力的增加，推動(dòng)了我國(guó)汽車新增產(chǎn)能的增長(zhǎng)，從近年的情況看， 2020 年以來我國(guó)每年汽車新增產(chǎn)能均在 100 萬(wàn)輛以上，其中 2020 年新增產(chǎn)能達(dá)到了 萬(wàn)輛。 2020 年汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率 87%，合資品牌產(chǎn)能利用率 108%，自主品牌產(chǎn)能利用率卻僅為 67%。 我國(guó)汽車零部件企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于整車的發(fā) 展，其根本原因是投資不足，從近幾年汽車行業(yè)固定資產(chǎn)投資看，整車與零部件的投資比例約為 1： ，而在國(guó)外汽車生產(chǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家，整車與零部件的投資比例一般為 1∶ － 1∶ （（資料來源： 中商情報(bào)網(wǎng) ( ，中國(guó)汽車零部件工業(yè)作為汽 11:，下表 wind數(shù)據(jù)中的零部件投資包括了摩托 車配件行業(yè)的投資數(shù)據(jù)，故比例高于 10 車整車的基礎(chǔ)，投資明顯不足。伴隨中國(guó)汽車市場(chǎng)逐漸走向成熟，消費(fèi)者的消費(fèi)心理日漸成熟，市場(chǎng)與消費(fèi)者對(duì)渠道終端的需求也由簡(jiǎn)單的車輛銷量逐漸向周 12 邊與后市場(chǎng)延伸與深化。 行業(yè)集中度較低 2020年到 2020年，我國(guó) 4S經(jīng)銷店的乘用車銷售總額由 2,240 億元增加至 萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率近 30%。 部分車企涉足新能源汽車。有數(shù)據(jù)的 13 家企業(yè)產(chǎn)銷率均在 90%以上。受益于上述因素，我國(guó)汽車工業(yè)經(jīng)歷了史上發(fā)展最好最快的十年。同時(shí)，中國(guó)汽車工業(yè)總產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的比重逐年加大，從 2020 年的 %增長(zhǎng)至 2020 年的 %，汽車工業(yè)對(duì)于我國(guó)工業(yè)至關(guān)重要。 從市場(chǎng)需求來看，中長(zhǎng)期決定汽車消費(fèi)增長(zhǎng)的速度及可持續(xù)性的是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和保有量水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度決定購(gòu)買力，而保有量水平?jīng)Q定消費(fèi)意愿。 從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，汽車行業(yè)增長(zhǎng)速度應(yīng)該是 GDP 增速的 倍左右。經(jīng)歷春節(jié)影響后， 2 月銷量逐步恢復(fù)正常，但 12 月 累計(jì)銷量同比仍有所下滑，主要因?yàn)槿ツ?1 季度基數(shù)相對(duì)較高。 在國(guó)內(nèi)車企 紛紛大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下， 2020 年來汽車市場(chǎng)增速明顯放緩，未來 5 年如果按照每年 10%的增長(zhǎng)速度， 2020 年汽車市場(chǎng)的規(guī)模是 2,908 萬(wàn)輛， 2020 年年底產(chǎn)能利用率僅為73%，而能否始終保持 10%的增長(zhǎng)還是一個(gè)未知數(shù)，市場(chǎng)過剩的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。另一個(gè)是品牌，品牌是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，產(chǎn)品具有周期性，品牌卻是長(zhǎng)久存在，但品牌建設(shè)需要大量的資本投入。 圖表 17 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬(wàn)輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團(tuán) 東風(fēng)集團(tuán) 長(zhǎng)安集團(tuán) 北汽集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團(tuán) 江淮集團(tuán) 吉利集團(tuán) 長(zhǎng)城汽車